中小盘成长股深度：拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期

聚焦汽车智能化、轻量化赛道，华阳集团优势显著 公司深度布局汽车电子、精密压铸两大业务板块，坐拥长城、长安、广汽等诸多头部车企客户，向汽车电子龙头服务商迈进。在产品端公司以智能中控为基，HUD为矛，形成智能座舱、自动驾驶、智能网联、从底层软件到上层应用的全面的智能汽车零部件产品体系；生产端依托多年精密制造和车汽车电子生产经验，形成了光机电一体化研发生产能力和智能化生产体系，完美支撑公司产品量产和新品研发。未来公司有望继续保持IVI、HUD领域的领先优势，发力座舱域控等产品打开新成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.14/6.00/8.31亿元，对应EPS分别为0.87/1.26/1.75元/股，对应当前股价的PE分别为57.1/39.4/28.4倍，维持“买入”评级。 智能座舱不断升级空间广阔，HUD升级开启车载元宇宙大门 座舱功能更易被用户感知，在汽车市场竞争趋于白热化的今天，日益成为主机厂追求差异化的“名片”。座舱向第三生活空间演变的过程中，多模交互逐步应用上车，主动感知走上台前，可为消费者提供千人千面的个性化管家式服务。 这样的趋势一方面带动座舱零部件产业规模的不断提升，另一方面也让具有一体化服务能力的供应商脱颖而出。作为座舱智能化的新生事物，HUD渗透率亦迅速提升，供需两方拉动下，HUD持续升级，LCOS光机、斜投影、多焦面甚至光波导等技术不断登上舞台，软硬一体化的趋势下，产品市场空间广阔。 卡位HUD优质赛道，新产品放量指日可待 公司针对AR-HUD虚实贴合效果差、系统延迟、阳光倒灌等多个痛点形成完善解决方案，率先推出双焦面、斜投影HUD等创新产品，并与华为深度合作推进LCOS技术路线，未来有望持续加深壁垒扩大客户群体。新产品方面公司已经形成体系化的开发创新平台，IVI和HUD以及精密压铸产品不断升级之外，还推出可配套多种芯片的座舱域控制器并获得定点逐步量产，打开新的成长空间；研发数字功放产品承接车载音响升级和车载功放独立化趋势，目前已拿到长城、长安在内的多个主机厂产品定点；同时依托在流媒体后视镜的产品开发经验，电子外后视镜产品也积极储备有望蓄势待发。 风险提示：智能汽车销量不及预期、研发进度不及预期、市场竞争激烈。 财务摘要和估值指标 1、汽车电子+精密压铸业务协同，集团优势显著 汽车电子龙头之一，享智能化浪潮实现业绩腾飞。华阳集团坐落惠州，成立于1993年，经过多年发展目前已经成为国内龙头汽车电子厂商之一。近年公司围绕汽车智能化、轻量化形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件和LED照明四大业务板块，2022年上半年收入占比分别为64.49%、24.48%、6.60%、2.56%。依托自身在汽车电子领域的积累，公司在智能座舱、智能驾驶、智能网联领域持续拓展产品线，切入舱域控制器、车载功放等产品市场不断拓展新的成长空间。随着近年汽车智能化渗透率不断提升，公司业绩进入快速增长期，2022年上半年实现营业收入24.85亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长18.92%。 图1：2022年公司业绩逆势增长 图2：公司形成汽车电子+精密压铸为主的业务模式 1.1、承袭时代红利，形成多品类、全方位的汽车智能化服务能力 智能座舱、智能驾驶、智能网联全布局，形成完善产品矩阵，协同效应显著。电子电气架构的集中化让汽车开始“直立行走”，更强大的芯片被应用上车，硬件预埋、软件持续迭代深入人心。算力的集中化带来供应链的变革，整车开发需要对整车电子电气架构整体统筹，以域控制器为核心完成对芯片的适配、底层软件/中间件的开发以及应用端不同软硬件的适配。近年随着“舱驾融合”映入人们眼帘，智能座舱和自动驾驶的功能融合逐步走到台前，对供应商的集成化能力要求进一步提升。华阳集团在汽车电子领域全面布局智能座舱、自动驾驶、智能网联三大板块，形成IVI、HUD、ADAS等不同功能模块，并建立了从芯片适配到域控制器开发再到软件平台搭建的一体化服务能力，在产品端形成良好协同，有望完美承袭产业红利。 图3：华阳集团汽车电子全面布局智能座舱、自动驾驶和智能网联 1.1.1、智能座舱产品战略清晰，产品升级+品类扩张扎实前行 产品迭代升级叠加品类扩展，业务体量提升成为应有之义。公司的座舱产品主要包括HUD、车载显示屏、液晶仪表、流媒体后视镜、无线充电等，在每一类产品上公司都加码研发，实现产品不断升级。其中W-HUD从1.0逐步升级至2.0甚至3.0产品，显示面积不断扩大，AR-HUD开发出双焦面形式，并提前布局未来的光波导产品；无线充电的充电功率完成了从5W到40W的跃迁，并逐步支持NFC等功能； 液晶仪表和中控屏则形成覆盖10.25到27寸的高中低端多品类产品，其中液晶仪表实现L3级自动驾驶场景重构；屏显示类产品全面导入平台化设计，可依照车厂技术要求，实现一体黑、超窄边框、长条贯穿屏技术。基于对座舱的理解，公司不断扩展新业务版图。新介入了数字功放、香氛系统、NFC钥匙等业务，其中搭载双DSP、多喇叭通道的数字功放产品可实现道路降噪、车内主动降噪、电动汽车低速提示音等功能，已获得长城、长安等多个客户的定点；香氛系统、数字钥匙同样获得多个主机厂定点。 图4：公司座舱产品线受益单品升级和品类扩张持续扩大版图 座舱领域规划清晰，“四步走”战略扎实前行。初期以分布式的零部件切入座舱的各大环节如中控、液晶仪表等，不断进行客户迭代形成规模化优势；随着座舱高算力芯片的应用以及一芯多屏等形式的演进，公司随之推出融合中控娱乐、仪表等双联屏产品；当布局的产品线进一步增加完善，公司推出智能座舱人机交互平台满足整车厂差异化的需求；而当电子电气架构集中化成为趋势，域控制器进一步成为座舱算力中枢，公司推出域控制器产品并将多操作系统和多安全级别的功能融合到一个平台，支持汽车的SOA架构，实现全产业链布局。 由点及面，从功能到硬件到软件对智能座舱形成全面的理解和布局。最新推出的多模交互系统以用户体验为核心，涵盖4大类交互场景，包括安全辅助、智能车控、智能关怀、多模交互。从视觉、触觉、听觉、嗅觉多维度出发，运用软件、硬件系统及生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、手势识别、智能显示等打造多模交互系统，能够实现4大类、70+人机交互场景，包括语音+手势开车窗或空调、可见即可说、上车问候、儿童哭闹安抚、声音控制、人脸启动发动机、视线亮屏、驾驶员行为监控和危险行为提醒等。该系统通过DMS、IMS、麦克风等感知舱内环境和乘客状态，通过高算力AI芯片进行识别和决策，再通过多个维度实现人机交互，表明公司的硬件生产和软件配套能力提升到了新的高度。 图5：“四步走”战略步步为营，多模交互系统顺势推出 1.1.2、智能驾驶产品持续升级，进军智驾域控 华阳智能驾驶产品线不断丰富，一体化解决方案在路上。华阳集团智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、驾驶辅助系统如ADAS警示、360°环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等，目前车载摄像头、360°环视系统、APA等产品并均有量产或定点项目。当前ADAS产品均以视觉作为主要感知方式，公司在摄像头算法领域进行了深耕。煜眼摄像头由华阳数码特采用独特的中心点算法及其它参数优化算法，可以在20秒内稳定、准确的测出摄像头内参，并写入摄像头内的FLASH中，这些内参可以直接被ADAS算法读取，来实现精准的物像测距和识别定位。此外，公司也在集成化的功能上进行了布局，公司的自动泊车系统（APA）通过借助摄像头与雷达的感知融合，具备多种类型的停车位探测、动态路径规划、自动泊入泊出等功能，可解决90%以上的泊车难问题。 表1：华阳智能驾驶域产品技术持续升级 1.2、强大制造能力助力新品量产落地 华阳具备丰富的汽车电子、光电机一体化技术，集团子公司的业务全面协同，助力汽车电子产品落地量产。对汽车零部件行业来说，量产能力仍为核心竞争力之一。 公司子公司华阳多媒体旗下的华阳智能2021年成立，前身是公司的自动化事业部。 该事业部早年为公司提供自动产线、设备的研发，2014年开始对外运营，2021年独立成为子公司，积累了工业机器人、立体仓储、机器视觉、MES等技术，覆盖锂电池PACK制造、PCM制造、消费电子制造等领域。子公司华阳光电、华阳数码特、华阳通用、华阳多媒体、华阳精机分别在LED光学、摄像头、汽车电子/软件、以及机械压铸件领域具有深厚积累，给公司的产品高质量快速量产落地提供有力支撑。 以HUD为例，核心技术涉及光学、电子、机械、软件等多个领域，公司均有完善的研发生产资源与之配套。公司子公司华阳多媒体以精密电子业务起家，2005年即累计生产DVD激光头1亿台，同时切入微型投影市场，熟悉精密光学零部件开发以及TFT、DLP基础显示技术；子公司华阳光电可为HUD提供LED背光光源；华阳通用和多媒体的软件能力帮助HUD软件开发顺利推进；华阳数码特拥有光学实验室，在芯片与软件调试、图像质量分析等方面提供支持；最后华阳智能可提供HUD自动组装线等，助力公司构筑强大的HUD产品量产落地能力。 图6：凭借子公司业务的协同发展形成HUD产业链优势 1.3、内部治理优异，股权激励绑定管理层 2021年再次发布股权激励，彰显公司长期高质量发展信心。公司在2020年发布首次股权激励计划，向中层管理人员、技术（业务）骨干人员授予600万份股票期权，占公告时公司股本总额的1.27%。2021年，公司再次实施股票期权激励，拟授予300万份股票期权，占公告时公司股本总的0.6325%，激励对象为包含核心高管、中层干部和技术骨干在内的332人。多次股权激励，让公司与核心员工深度绑定，有利于健全公司长效激励机制，同时也彰显管理层对未来信心。 表2：2020年公司股权激励覆盖技术及业务骨干人员 表3：2021年公司再次对中层管理、技术骨干实施股权激励 2、智能汽车大时代，产品持续进化带来市场扩容 2.1、电子电气架构集中化，域控制器作为算力核心持续迭代 汽车电子电气架构走向集中化的过程中，域控制器成为重要环节。近年，电子电气架构集中化已经深入人心，架构逐步从分布式向着以功能划分的域控和以区域划分的域控形式甚至中央计算平台的方向演进。电子电气架构的集中化趋势下，汽车供应链的格局出现了显著变化。一方面，域控制器成为汽车的决策中枢，芯片、算法、硬件都聚集其中，起到了统筹全局的作用，要占据零部件供应商的核心地位，把握域控制器供应尤为关键。另一方面，汽车电子的价值量逐步从分布式的ECU向域控制器集中，掌握域控制器的生产制造，无疑是打开产品市场空间的关键。 图7：电子电气架构集中化，让域控制器成为智能汽车时代最核心变量 2.2、座舱多功能集成，供需两方共同推动行业前行 需求端来看，消费者对于智能座舱的接受度日益提升。据亿欧智库数据，除55岁以上客户之外，其他年龄段的客户将座舱智能化作为购车参考因素的人群占比均超50%。年轻人更愿意选择具备智能座舱的车型，在25-35岁的购车人群中将智能座舱视为首要参考因素的用户占比达到28.10%，将智能座舱视为购车参考因素之一的用户占比达到51.00%，合计接近80%。而对座舱功能的感兴趣程度排名来看，大屏/多屏联动、智能方向盘、细菌消毒系统、高级辅助驾驶功能、车机互联等智能化的功能排名靠前。而造成用户对座舱不满意的因素排名中，座舱智能化程度排名第一，有超过62%的用户认为座舱产品的智能化功能有待提高。可见座舱智能化日益成为用户选择汽车的重要考量。 图8：年轻人更愿意选择具备智能座舱的车型 图9：大屏、多屏联动为用户最感兴趣座舱功能 图10：用户不满意因素中座舱智能化程度排名第一 供给端来看，自动驾驶硬件趋同，座舱成为主机厂打造差异化的核心。汽车座舱智能化功能的落地除了要整合多个屏幕显示（中控、仪表、HUD等）外，还将整合车联网、娱乐系统及部分辅助驾驶功能。一方面汽车座舱技术实现难度相对智能驾驶较低，另一方面座舱直接触达客户，其硬件设备、软件服务及生态