光伏产业链价格周评：组件端辅材价格下降，9月硅料有望明显增产

事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料304元/KG，约合0.840元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平； 单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.616/0.043/0.124/-0.013元/W，环比上周变动分别+0.005/-0.005/+0.001/+0.016元/W。 硅片、电池端辅材：正银：4,599元/kg，环比上周-77元/kg；背银：2,581元/kg，环比上周-45元/kg。 单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃26.5元/平，环比-0.5元/平米；2.0mm玻璃20.5元/平，环比持平；背板10.2元/平米，环比-0.3元/平米；焊带85元/KG，环比持平，EVA胶膜和POE胶膜价格为14.0/16.5元/平，环比-1元/平米。 国信电新观点：本周硅料小幅涨价2元/KG，下游硅片、电池、组件价格整体成交均价环比稳定。本周仅有少数硅料企业完成9月硅料长单签订，硅料价格变化仍主要体现散单成交情况，长单价格变化仍需进一步观察。组件价格在不同细分市场表现有所分化，欧洲市场均价环比小幅下降，而国内集中式市场价格区间小幅提升。组件端辅材胶膜和玻璃价格均有所下降，我们认为主要是7月硅料环节供给相对紧缺，给8月的组件端开工带来一定压力，对辅材需求造成一定影响。未来随着硅料供给增加，一方面组件端开工将持续提升，目前预计9月份组件端排产环比8月份提升约10%，未来有望持续提升；另一方面供给释放带来硅料及组件的价格下降，进一步提振光伏装机需求的释放。在此趋势下，供给相对受限的胶膜及其上游粒子有望呈现更好的价格和盈利表现。 目前组件价格高企，我们判断三季度组件主要交付给海外和分布式项目。随着限电影响解除、检修产能复产和新增产能投产，从9月份开始硅料供给将持续上行，缓解产业链价格压力，促进装机需求释放。我们看好在海外市场和分布式市场具备品牌和渠道竞争优势、生产经营稳定性更高、先进电池产能规模更大的的头部一体化组件商，有望在下半年取得市占率的提升和盈利能力的改善，推荐晶科能源、天合光能、晶澳科技。硅料供给释放叠加国内组件价格有望出现一定降价，光伏组件需求将持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。 评论： 硅料价格小幅上涨，硅片、电池、组件价格稳定 本周光伏主产业链成交均价（M10）：本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料304元/KG，约合0.840元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平； 单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.616/0.043/0.124/-0.013元/W，环比上周变动分别+0.005/-0.005/+0.001/+0.016元/W。 分类型来看，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.92-1.97元/W，价格区间下限环比下降0.01元/W，上限提升0.01元/W；成交均价1.95元/W，环比提升0.02元/W。国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.95-2.05元/W，环比持平；成交均价1.99元/W，环比提升0.01元/W。 图1：硅料价格走势（元/KG） 图2：硅片价格走势（元/片） 图3：电池片价格走势（元/W） 图4：组件价格走势（元/W） 正银：4,599元/kg，环比上周-77元/kg；背银：2,581元/kg，环比上周-45元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 图5：银浆价格走势（元/KG） 图6：坩埚价格走势（元/个） 组件端辅材：3.2mm玻璃26.5元/平，环比-0.5元/平米；2.0mm玻璃20.5元/平，环比持平；背板10.2元/平米，环比-0.3元/平米；焊带85元/KG，环比持平，EVA胶膜和POE胶膜价格为14.0/16.5元/平，环比-1元/平米。 图7：光伏玻璃价格走势（元/平方米） 图8：胶膜价格走势（元/平方米） 组件价格细分市场表现：国内市场均价提升，海外市场整体稳定 本周国内市场价格有所提升，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.92-1.97元/W，价格区间下限环比下降0.01元/W，上限提升0.01元/W；成交均价1.95元/W，环比提升0.02元/W。国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.95-2.05元/W，环比持平；成交均价1.99元/W，环比提升0.01元/W。 海外方面，仅欧洲价格区间下限环比小幅下降了0.002美分/W，其他市场所有价格环比均持平。在上游产业链价格持续高位的情况下，组件价格仍在尝试顺价中，在硅料价格拐点出现之前，组件需求仍将以海外和分布式市场为主。 表1：不同细分市场本周组件价格变化情况 8月组件端辅材价格出现不同程度下降，组件端盈利能力有所修复 8月底，EVA胶膜价格14元/平方米，较月初的16.5元/平方米下降了15%；2mm光伏玻璃20.5元/平，较月初21元/平下降了2.4%；背板价格10.2元/平方米，较月初11.5元/平方米下降11.3%。因此，在电池成交均价和组件均价8月份基本保持平稳的情况下，由于组件端辅材价格出现明显下降，组件环节的单瓦毛利从月初的-0.041元/W，到月底改善至-0.013元/W。 预计9月硅料供给环比显著改善 由于四川限电和企业停产检修的影响，8月份硅料产出增加有限。根据硅业分会数据，8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比小幅增加5.5%。与7月份相比，8月份增加的产能约11000吨，包括新疆协鑫、包头新特、内蒙通威、青海丽豪等；8月份比7月减少的产能约7800吨，包括江苏重能、乐山协鑫、四川永祥、永祥新能源、宜昌南玻等。9月份限电影响基本消除，各企业检修也将基本结束，预计国内硅料产量环比增加20%左右。 上半年硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨。我们判断下半年硅料供给可以达到50万吨，全年总供给接近88万吨。假设组件维持在1.95元/W及以上价格，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机基本与去年相等，海外市场下半年约87GW，全球下半年组件需求160GW，对应硅料需求45.7万吨，硅料供给比硅料需求高4.3万吨左右。分季度来看，三季度供给剩余0.1万吨左右，四季度4.2万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用（此情景假设下，预计国内装机仅75GW），供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，在国内集中式电站的价格接受度相对稳定的假设前提下，我们判断四季度硅料和组件价格将出现一定幅度的下降，而后行业需求释放，再为组件和硅料价格形成一定支撑。明年一季度进入光伏行业相对淡季，产业链价格有望开始进一步下降。 表2：下半年硅料供需测算（假设1.95元/W以上组件价格情景） 预计2022Q3海外组件需求占比提升，市场需求结构较好，对组件价格有一定接受度 下游对组件价格接受度受到需求结构的影响而变化，目前所处的时间点，国内尚未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，22H1海外组件需求占全球比重70%左右，第三季度有可能阶段性提高到73-75%之间，海外市场对组件价格接受度更高，短期可以支撑硅料成本传导。目前产业链价格高企，而组件企业更多依靠海外市场，头部企业凭借更强的海外市场品牌渠道优势、供应链管理能力和一体化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。预计四季度国内需求占比相对较高，组件价格承压，若硅料产能如期释放，有望通过硅料降价保障国内光伏装机计划正常推进。 胶膜价格继续下降，线缆级EVA粒子价格继续上升，看好后续胶膜环节价格和盈利表现 EVA胶膜和POE胶膜价格继上周下降0.5元/平方米之后，本周均环比继续下降1元/平方米。而线缆级EVA粒子成交均价连续提升，本周均价22500元/吨，环比提升500元/吨，；POE粒子25500元/吨，环比持平。 我们认为未来随着硅料供给增加，一方面组件端开工将持续提升；另一方面供给释放带来硅料及组件的价格下降，进一步提振光伏装机需求的释放。预计9月份组件端排产环比8月份提升10%，未来有望逐月持续提升。 图9：胶膜价格走势（元/平方米） 图10：粒子价格走势（元/吨） 投资建议： 往下半年展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来更强盈利改善。 我们看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力、生产经营稳定性更强、N型产能扩张较快的头部一体化组件商，晶科能源、天合光能、晶澳科技。我们认为随着硅料供给释放传导至组件端，以及国内集中式电站市场需求上行，供给相对受限的胶膜及其上游粒子的价格有望进入上升通道，带来盈利能力的改善，建议关注胶膜环节具备供应链管理优势的头部企业福斯特、海优新材。 表3：相关公司估值表 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险。