期货研究报告|铜日报2022-09-08 欧洲能源问题再现但强美元对有色形成抑制 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号:F3013713投资咨询号:Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号:F03087416 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前虽然需求端逐步转入旺季,但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素,同时供应端存在大冶40万吨投产的计划,但冶炼厂检修也将会逐渐频繁,基本面总体而言相对中性,但宏观层面对于有色板块的影响较为不利,预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况: 现货方面,据SMM讯,昨日早市开盘,市场主流平水铜报盘于升水400元/吨,好铜与主流平水铜价差在20-30元/吨,贵溪铜多运行在430-460元/吨,湿法铜日内货源 稀少。虽然市场差平及湿法经过前期的成交,货源紧张,但是400元/吨主流平水铜并 未吸引太多交投,即使日内09合约与隔月合约价差多运行在400元/吨以下,随之持 货商逐步下调报盘至370-380元/吨以促成交,在10点附近,市场�现部分360元/吨货源,但迅速被清而空,可见市场在整体库存未见明显增量下,对于坚守一定底线的诉求。 观点: 宏观方面,昨日欧洲方面能源紧缺问题再度影响市场,英国明年天然气交付价格上涨超180%,而在德国也有大型铝厂传�减产50%的消息。这些因素或再次对供应端产生一定干扰。不过由于近期美元的相对偏强对有色金属价格产生一定抑制。 矿端供应方面,Codelco将其2022年铜产量目标下调至149-151万吨,称其部分矿山回收水平较低,且Chuquicamata矿场的矿石品位较低。不过近期南美矿端干扰事件整体还是略有减少,而国内贸易缓解所存在的信用隐患却依旧令人担忧,市场存在抛售秦皇岛流入的货源的情况。同时华南地区部分冶炼检修,故此TC价格再度呈现走高,周内上涨2.54美元/吨至79.25美元/吨,预计本周在炼厂检修逐步开始,而大冶40万吨产能暂时还未有效投放的情况下,TC价格仍将维持高位。 冶炼方面,目前虽然硫酸价格回落较大,但TC价格走高明显,冶炼利润仍然可观,不过9月陆续有炼厂检修�现,这或许会在一定程度上抑制供应。 在进�口方面,上周后半周,进口盈利窗口在美元持续走强的情况下再度打开,目前达到440元/吨左右的水平,当下国内需求逐渐接近旺季,而海外则是在持续加息的背 景下使得需求受到抑制,叠加汇率方面的影响,预计进口窗口开启的时间或将增加。 消费方面,据百川讯,月末效应和高升水影响下买盘疲弱,8月下旬起下游已反映销售转弱,新订单偏少,江苏地区企业开工仍受限电干扰较大,开工率维持在60%-70%之间。价格下跌后废铜商再度挺价。若价格继续下跌,精铜重新反向替代废铜。整体看随着铜价反弹至重要技术压力区,上下游的畏跌心态增加,追涨意愿减弱,本周在月末效应淡去的影响下,市场情绪或有小幅改观,成交有望略显回升。 库存方面,昨日LME库存下降0.27万吨至10.33万吨。SHFE库存上涨0.07万吨至 0.38万吨。 国际铜方面,昨日国际铜比LME为7.03,较前一交易日上涨0.90%。 总体来看,目前虽然需求端逐步转入旺季,但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素,同时供应端存在大冶40万吨投产的计划,但冶炼厂检修也将会逐渐频繁,基本面总体而言相对中性,但宏观层面对于有色板块的影响较为不利,预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 ■策略铜:中性套利:暂缓期权:暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位:美元/吨,元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位:点6 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位:吨7 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%7 图13:LME铜库存丨单位:吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:吨7 图16:上海保税区库存丨单位:吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/7 昨日2022/9/6 上周2022/8/31 一个月2022/8/8 SMM:1#铜 400 410 280 225 升水铜 415 370 290 230 现货(升贴平水铜 380 360 270 215 水)湿法铜 330 280 215 135 洋山溢价 99 99 97 92.5 LME(0-3) — 68 44 -0.75 SHFE 期货(主力) LME 60550#N/A 616307666 620607790.5 609307947 LME — 106000 118500 127850 SHFE 库存 COMEX 37477— —49600 3489851077 3476859014 合计 — 155600 204475 221632 SHFE仓单 3848 3127 3653 4553 仓单LME注销仓单 占比 — 37.7% 47.8% 26.9% CU2210- CU2207连三- -1080 -1030 -1120 -980 近月 CU2208- CU2207主力- -410 -350 -590 -380 近月 3.31 3.33 3.37 3.31 2.52 2.54 2.49 2.52 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比(主力) #N/A -162.3 520.6 -737.7 — 8.04 7.97 7.67 备注:1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨,其余价格单位以人民币计价;2.现货升贴水是相对于近月合约;3.进口盈利=国内价格-进口成本,国内价格=现货价格,进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费;4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位:美元/吨,元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/09/072020/09/072022/09/072022/08/262022/09/012022/09/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 2018/09/072020/09/072022/09/07 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/072020/09/072022/09/072018/09/072020/09/072022/09/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/062020/09/062022/09/06 018/09/062020/09/062022/09/06 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头(左轴) COMEX收盘价(右轴) 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/09/062020/09/062022/09/06 2018/09/072020/09/072022/09/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位:吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/062020/09/062022/09/06 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:吨图14:SHFE铜库存丨单位:吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位:吨图16:上海保税区库存丨单位:吨 2018年201