铜日报：市场挺价情绪较强 但美元走高抑制铜价上涨

期货研究报告|铜日报2022-09-07 市场挺价情绪较强但美元走高抑制铜价上涨 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前虽然需求端逐步转入旺季，但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素，同时供应端存在大冶40万吨投产的计划，但冶炼厂检修也将会逐渐频繁，基本面总体而言相对中性，但宏观层面对于有色板块的影响较为不利，预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日早市开盘，市场主流平水铜报盘于升水380-390元/吨，好铜与主流平水铜价差在10元/吨，贵溪铜虽然货源依然较为稀少，但日内报价较为 平稳，多运行在450-480元/吨，主流湿法铜早盘多报于320-330元/吨。但随着实际 成交的增多，市场在整体货源依旧紧张下，且隔月价差较昨日进一步收敛至400元/吨 之下，持货商逐步抬高升水，主流平水铜380-390元/吨的货源在第一交易时段尚未结 束时已经绝迹。在第一时交易时段临近结束时，市场主流平水铜基本在400元/吨以上 的报盘，好铜与主流平水铜价差扩大至20元/吨左右，在11点附近，市场一度�现 450元/吨左右的主流平水铜报盘，可见市场挺价意愿的强烈。近期，湿法铜和差平的成交活跃，亦为持货商挺价提供了良好的动能。 观点： 宏观方面，昨日美国方面公布的ISM非制造业PMI录得56.9，好于预期的55.1。美国供应管理协会(ISM)的一项调查显示，由于订单增长和就业强劲，美国服务业8月份连续第二个月回升，同时供应瓶颈和价格压力有所缓解。而在好于预期的经济数据的推动下，市场继续定价美联储货币政策将保持激进，美元指数震荡上行，站稳110关 口，再创20年新高。 矿端供应方面，Codelco将其2022年铜产量目标下调至149-151万吨，称其部分矿山回收水平较低，且Chuquicamata矿场的矿石品位较低。不过近期南美矿端干扰事件整体还是略有减少，而国内贸易缓解所存在的信用隐患却依旧令人担忧，市场存在抛售秦皇岛流入的货源的情况。同时华南地区部分冶炼检修，故此TC价格再度呈现走高，周内上涨2.54美元/吨至79.25美元/吨，预计本周在炼厂检修逐步开始，而大冶40万吨产能暂时还未有效投放的情况下，TC价格仍将维持高位。 冶炼方面，目前虽然硫酸价格回落较大，但TC价格走高明显，冶炼利润仍然可观，不 过9月陆续有炼厂检修�现，这或许会在一定程度上抑制供应。 在进�口方面，上周后半周，进口盈利窗口在美元持续走强的情况下再度打开，目前达到440元/吨左右的水平，当下国内需求逐渐接近旺季，而海外则是在持续加息的背景下使得需求受到抑制，叠加汇率方面的影响，预计进口窗口开启的时间或将增加。 消费方面，据百川讯，月末效应和高升水影响下买盘疲弱，8月下旬起下游已反映销售转弱，新订单偏少，江苏地区企业开工仍受限电干扰较大，开工率维持在60%-70%之间。价格下跌后废铜商再度挺价。若价格继续下跌，精铜重新反向替代废铜。整体看随着铜价反弹至重要技术压力区，上下游的畏跌心态增加，追涨意愿减弱，本周在月末效应淡去的影响下，市场情绪或有小幅改观，成交有望略显回升。 库存方面，昨日LME库存下降0.25万吨至10.60万吨。SHFE库存持平于0.31万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.97，较前一交易日下降0.44%。 总体来看，目前虽然需求端逐步转入旺季，但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素，同时供应端存在大冶40万吨投产的计划，但冶炼厂检修也将会逐渐频繁，基本面总体而言相对中性，但宏观层面对于有色板块的影响较为不利，预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/6 昨日2022/9/5 上周2022/8/30 一个月2022/8/8 SMM：1#铜 410 400 365 225 升水铜 420 370 375 230 现货(升贴平水铜 405 360 355 215 水)湿法铜 340 280 275 135 洋山溢价 99 101.5 97 92.5 LME（0-3） — 77.5 29 -0.75 SHFE 期货(主力) LME 61630#N/A 605807674 622007854.5 609307947 LME — 108450 121000 127850 SHFE 库存 COMEX 37477— —#N/A 3489851712 3476859014 合计 — #N/A 207610 221632 SHFE仓单 3127 3127 3853 4553 仓单LME注销仓单 占比 — 39.1% 49.8% 26.9% CU2210- CU2207连三- -1030 -980 -1110 -980 近月 CU2208- CU2207主力- -350 -430 -500 -380 近月 3.33 3.30 3.39 3.31 2.54 2.55 2.50 2.52 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -809.8 432.8 -737.7 — 7.89 7.92 7.67 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 500 1-2月差 4-5月差 7-8月差 2-3月差 5-6月差 8-9月差 3-4月差 6-7月差 9-10月差 300 100 -100 -300 -500 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/052020/09/052022/09/052018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/022020/09/022022/09/02 018/09/022020/09/022022/09/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/09/022020/09/022022/09/02 2018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/022020/09/022022/09/02 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 20