供需两端同频共振，国产高端处理器腾飞

投资要点 推荐逻辑：1）量方面：金融、电信等重点行业开启大规模采购，公司CPU在国产服务器的中标份额接近50%，叠加“东数西算”和人工智能新基建启动，预计出货量和市场份额将持续扩大。2）价方面：伴随性能更优的海光三号和深算二号逐渐量产，公司7000系列CPU单价有望突破9000元，8000系列DCU单价有望突破20000元，预计后续产品依然保持代际上涨。3）业绩高爆发+高确定：公司步入量价齐升的红利兑现期，规模效应使得成本费用边际下滑，2022年H1收入和利润增速分别为342.8%和1240.8%，业绩表现已超2021全年。 募投项目的落地使得公司研发实力进一步加强，后续已有清晰的产品推出规划，有望实现中长期高质量成长。 CPU+DCU全面布局，打造国产计算底座。目前公司已形成CPU+DCU两大产品线布局，在高中低端通用服务器、AI计算等方面皆有广泛应用。1）CPU方面：公司获得国内稀缺的x86授权，在经历前期的技术吸收后开始自主研发，性能指标与国际巨头的同代际产品接近，生态迁移成本低，当前三大系列产品已经陆续进入专项目录，下游替换空间广阔。2）DCU方面：公司采用GPGPU设计路线，兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，在下游AI、大数据场景扩容，以及国内高性能计算芯片受限加大等环境下，迎来黄金发展阶段。 行业信创铺开，公司业绩爆发。伴随金融、电信为代表的行业信创全面推进，相关国产服务器渗透率快速提升，从已经公开的招投标结果看，国产服务器中海光系列占比接近50%，公司业绩进入爆发阶段。2022H1，公司实现收入25.3亿元，同比增长342.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长1240.8%，业绩表现已超2021全年。伴随规模效应的显现，公司毛利率稳步提升，费用率逐步降低，盈利能力得到充分释放，公司预测2022Q1-3实现收入36.7-40.8亿元，同比增长170%-200%；预计实现归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长392%-465%，全年业绩高增值得期待。 技术持续迭代，从追赶到齐头并进。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，尤其是2019年公司进入实体名单后，AMD不再提供技术支持，公司开始全面掌握通用处理器的设计技术，并推出海光二号完成了规模化应用验证。从海光三号处理器开始，公司独立开展通用处理器的迭代开发，在微体系结构上进一步自主创新；当前海光三号CPU于2022年6月发布，现已经开始量产，即将进行规模化销售，预计延续量价齐升趋势。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争优势有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润CAGR达到98.9%。 考虑到公司为国内稀缺的高端处理器设计厂商，持续加大研发巩固“性能+生态+安全”的竞争壁垒，有望顺应当前自主可控产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发。结合对标公司的业绩增速和估值水平，海光信息当前的业务布局和产销节奏具备独特看点，可享受一定估值溢价。故给予海光信息2023年20倍PS，对应市值1630.69亿元，对应目标价70.16元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际形势发生重大变化；供应链受限风险；下游需求释放不及预期；研发进度不及预期；x86架构CPU市场份额下降；无实际控制人风险等。 指标/年度 1国产处理器领军者，CPU+DCU双轮驱动 1.1自主高端处理器供应商，性能和生态优势明显 海光信息前身为天津海光，成立于2014年，由天津海泰科技投资、中科曙光和中科院等联合设立。公司采用Fabless经营模式，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。海光处理器以“性能强劲、安全可信、完善生态”作为主打标签，兼容市场主流的x86指令集，具有成熟而丰富的应用生态环境，多款产品性能达到国际同类型主流高端处理器水平，在电信、金融、互联网、交通、能源、中小企业等下游领域得到广泛应用。 图1：公司发展历程 国资背景强大提供资源支持，员工持股平台覆盖范围广。公司前十大股东中，有五家均为国有法人控股。2018年，中科曙光受让海光信息1948亿股股权，成为海光信息第一大股东，上市前持股比例为32.1%；结合中科曙光在计算产业的深度布局和产业资源，与海光信息形成良好业务协同，助力公司高质发展。 当前公司无实际控制人，并且各股东承诺在上市之日起36个月内不谋求获得或参与争夺公司控制权，预计公司股权和控制结构将保持相对稳定。此外，蓝海轻舟合伙为公司员工持股平台，当前持股比例为6.09%，激励对象包括671名公司高管、核心技术人员和其他员工，覆盖范围较广，实现核心员工利益绑定。 与AMD成立合资子公司，开启自主研发之路。2016年，海光信息与超微半导体（AMD）达成合作，共同成立海光微电子与海光集成两家子公司，引入x86和Zen微架构等高端处理器的技术授权及相关技术支持。其中，海光微电子（海光控股49%，AMD控股51%）主要负责x86处理器核（core）开发以及芯片的生产、封装、测试等外协工作，是海光集成的生产成本中心；海光集成（海光控股70%，AMD控股30%）则主要负责处理器系统架构设计、IP核开发，以及产品的推广和销售。公司与AMD签署的《技术许可协议》中，明确约定海光可在中国（包括香港、澳门、台湾地区）以服务器和工作站的用途销售、进出口、分销合资产品，并且该许可在两家合资公司运营期限内持续有效。同时，在2019年公司被列入美国“实体清单”后，AMD不再提供相关技术服务，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，双方技术路径已产生差异，尚未出现相关知识产权方面的纠纷。 图2：公司股权结构 核心团队技术+产业背景深厚，技术创新与落地推广并重。高端处理器设计属于技术密集型行业，公司骨干研发人员多拥有intel、AMD等国内外知名芯片公司的就职背景，以及成功研发x86处理器或ARM处理器的经验，是公司核心竞争力不断提升的基石。截至2021年底，公司拥有研发技术人员1031人，占员工总人数比为90.2%，其中拥有硕士及以上学历人员749，占员工总人数的65.53%，技术实力国内领先。同时，公司管理层拥有丰富的产业背景和资源，亦在内部管理、供应链、产品销售等方面组建起成熟团队，助力公司产品走向市场并快速推广。 表1：公司核心团队简介 1.2CPU+DCU协同布局，产品持续迭代 公司集中发力高端处理器，研发量产海光CPU和海光DCU。公司是国内为数不多掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术的民族企业。根据应用领域、技术路线和产品特征的不同，公司形成CPU和DCU两条主要的产品线。 表2：公司主要产品情况 图3：海光产品命名规则 海光CPU：主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求，兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，具有先进的工艺制程、优异的系统架构、丰富的软硬件生态等优势；并且支持国密算法，扩充安全指令，集成安全算法专用加速电路，支持可信计算，大幅度提升高端处理器的安全性。 面向不同的市场需求，公司CPU产品已形成7000、5000、3000三大系列，面向高、中、低端市场进行全方位覆盖：1）海光7000系列主要应用于高端服务器，面向数据中心、云计算等复杂应用领域；2）海光5000系列主要面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器需求，并发处理能力和单核心处理器性能较为均衡；3）海光3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。 表3：公司目前在售的海光二号CPU产品 海光DCU：属于GPGPU的一种，构成与CPU类似，结构逻辑相对CPU简单但计算单元数量较多。海光DCU协处理器全面兼容ROCmGPU计算生态，和NVIDIA的CUDA通用并行计算架构具有高度相似性，CUDA用户可以以较低成本快速迁移至ROCm平台。因此，海光DCU可较好适配国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，能够广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高性能、高能效比的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。 表4：海光DCU 8100系列产品 获得国内主流OEM支持，产业链生态迅速拓展。公司产品支持能够适配主流的x86、Linux操作系统，支持多个版本的数据库、中间件、AI算法、云计算平台等，迁移成本较低。 凭借优异的软硬件生态与性能，公司逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，有效地推动海光高端处理器的产业化落地；同时，海康威视、清华同方和锐捷等厂商基于海光CPU推出工作站，主要应用在工业设计和应用、图形图像处理等场景，市场空间进一步打开。 图4：公司代表产品解决方案 图5：公司主要客户 1.3进入收获期，业绩爆发正当时 营收持续高增长，2021年实现转亏为盈。1）收入端：2019-2021年，公司产品得到市场广泛认可，分别实现收入3.8亿元、10.2亿元、23.1亿元，CAGR高达146.9%。2）利润端：2020年之前公司连续亏损，主要由于集成电路设计前期需投入大量的研发资金，以及前期实施了较大力度的员工激励所致。2021年，伴随公司收入规模的扩大和费用投入的稳态化，公司完成扭亏转盈，实现归母净利润3.3亿元，同比增长935.6%。 爆发增速持续，2022年上半年业绩表现已超2021年全年。2022年H1，伴随电信、金融等领域的行业领域持续推进，叠加DCU产品的进一步放量，公司实现营业收入25.3亿元，同比增长342.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长1240.8%。同时，根据公司招股说明书，2022年前三季度预计实现收入36.7-40. 8亿元，同比增长170%-200%；预计实现归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长392%-465%，爆发增速延续，全年业绩高增值得期待。 图6：2018-2022H1公司营收及同比增速 图7：2018-2022H1公司归母净利润及同比增速 分产品看，7000系列CPU贡献主要营收，DCU快速放量。2021年公司CPU产品整体实现营收20.7亿元，同比增长102.7%，收入占比达到89.7%；其中7000系列CPU实现收入15.0亿元，贡献收入占比达到65%。同时，公司DCU产品于2021年下半年正式量产出货，一经上市反响优异。2021年DCU实现营收2.4亿元，收入占比达到10.3%。 图8：2018-2021年公司分产品收入结构 图9：2018-2021年公司分产品收入情况（亿元） 产品单价代际上涨，并随产品生命周期的推移逐步下降。2019年6月以前，公司产品销售规模较小，主要采用参照国际同行业领先企业的产品价目表的定价方式；2019年7月以后，公司开始采用行业通用的阶梯定价策略，接受针对项目的单独特价申请。总体来看，公司对新代际产品较上一代产品定价有所上涨，而某一代际产品上市初期定价较高，后续随生命周期的推移逐步下降。 图10：2019-2021年公司产品平均单价情况（元） 图11：2019-2021年公司CPU系列价格变动趋势（元） 分行业看，电信和金融收入占比前二，多领域持续推进。公司在电信运营商、金融等领域市场份额持续提升，2021年分别实现营收3.8/2.6亿元，同比增长355.4%/470.0%，占比分别达到20.5%/14.0%。此外，伴随公司产品线逐步丰富、市场开拓力度加大，在互联网、教育、交通等重要行业的销量亦快速提升，营收结构持续优化。 图12：2019-2021年客户实现的终端应用领域收入结构 图13：2019