海光信息首次覆盖报告：安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头

核心观点 安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头 海光信息首次覆盖报告 国内领先通用CPU龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。海光信息是国内领先的服务器、工作站中通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司坚持“销售一代，验证一代，研发一代”的产品开发策略，持续推进产品迭代和创新。CPU领域，一、二代产品均已成功商业化，三代于今年6月发布，四代处于有序研发中；DCU领域，一代已商业化应用，二代正在研发中。产品性能的国内领先带来公司业绩的迅速放量，2019-2021年的CAGR为147%，2021年营收为23.10亿元，2022年上半年的营收达到25.30亿元，超过2021年全年，与此同时，规模效应也推动了盈利能力提升，2022年上半年公司综合毛利率达到57.9%，而归母净利润达到4.76亿，超过了2021全年水平。 国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国产服务器CPU龙头。据IDC，x86架构服务器以其强大的性能和丰富的生态，占全部服务器销售额的90%。2021年，中国服务器市场领涨全球，2021年销售额达到250.9亿美元，同比增长12.7%，在全球服务器市场中占比25.3%。Intel、AMD占据着中国当下x86服务器CPU绝大部分市场，国产替代空间巨大。而随着近年来国内信创工程的不断推进，海光CPU产品正凭借着安全、性能、生态优势，在电信运营商集采、金融行业入围中成为主流选择，公司已成为国产服务器CPU龙头。 产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。海光CPU与Intel同期发布的主流产品实测性能相当，在国内处于领先地位。海光DCU在典型应用场景下，第一代产品指标已达到国际上同类型高端产品的水平。同时，海光DCU支持全部计算精度，应用前景广阔。海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，海光DCU采取了GPGPU架构，兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富。除了保持原有架构的生态优势，海光积极与国内外厂商开展合作，融入开源社区，提供基于海光处理器的适配和优化方案，确保开源生态的兼容性，逐渐形成健全完善的国产CPU生态体系—“海光产业生态合作组织”。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24每股收益分别为0.40、0.72、1.07元，考虑到CPU国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予75.38元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 市场份额拓展不如预期的风险、毛利率波动风险、研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、客户集中度较高风险。 公司研究|首次报告海光信息688041.SH 买入 （首次） 股价（2022年08月25日） 55.3元 目标价格 75.38元 52周最高价/最低价 73.8/53.95元 总股本/流通A股（万股） 232,434/19,961 A股市值（百万元） 128,536 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年08月26日 1周 1月3月 12月 绝对表现 -4.08 相对表现 -5.11 沪深300 1.03 -2.89-1.01 -22.28 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,0222,3105,1348,16311,421 同比增长(%)169.5%126.1%122.2%59.0%39.9% 同比增长(%)40.8%630.8%197.3%74.2%46.7% 营业利润(百万元)(82)4361,2952,2563,310 归属母公司净利润(百万元)(39)3279361,6762,491 同比增长(%)52.8%935.6%186.2%79.1%48.6% 毛利率(%)50.5%56.0%56.3%57.3%57.9% 每股收益（元）(0.02)0.140.400.721.07 净资产收益率(%)-1.1%6.4%8.4%9.4%12.5% 净利率(%)-3.8%14.2%18.2%20.5%21.8% 市净率26.623.87.66.96.1 市盈率(3,283.6)392.9137.376.751.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、X86授权高起点，吸收创新自主迭代5 1.1业绩迎来爆发期，营收利润快速增长5 1.2通用处理器（CPU）协处理器（DCU）双开花6 1.3关联公司齐赋能，自主迭代促发展8 1.4坚持高研发投入，助力创新升级11 1.5全“芯”突破，海光三号CPU初亮相13 二、市场广阔、政策利好，国产替代好时节14 2.1国内市场高速增长，国产替代空间广阔14 2.2国家政策引导产业发展，公司市场地位逐渐深化16 2.3国产服务器CPU龙头，助力加速国产替代18 三、性能优异、通用兼容，造就国产高端处理器龙头21 3.1CPU、DCU性能比肩国际主流产品21 3.2主流架构、产业合作，引领丰富生态体系22 盈利预测与投资建议23 盈利预测23 投资建议25 风险提示26 图表目录 图1：2019至2022上半年公司总营业收入及增速5 图2：2019至2022上半年公司归母净利润及增速5 图3：2019至2022上半年公司毛利及毛利率5 图4：2019至2022上半年公司管理、销售、财务费用率5 图5：服务器（左），应用在服务器中的海光CPU（右）6 图6：工作站（左），应用在工作站中的海光CPU（右）6 图7：海光DCU基本组成架构7 图8：海光DCU产品形态7 图9：公司各系列产品毛利率7 图10：公司各系列产品营业收入（亿元）8 图11：公司各系列产品毛利贡献占比8 图12：海光信息股权结构(截至2022年6月22日)8 图13：海光CPU与海光DCU演变情况9 图14：公司各代产品营业收入占比10 图15：2021年海光一号与海光二号各系列产品含税价格（元/片）11 图16：2020年海光一号与海光二号各系列产品毛利率11 图17：公司人员构成11 图18：公司研发投入情况12 图19：海光三号在海光2022春季发布会上正式亮相13 图20：海光发布基于海光三号CPU和深算DCU的异构计算平台可全面支持主流AI深度学习框架14 图21：2014-2021年全球服务器销售额（亿美元）14 图22：2014-2021年全球服务器出货量（万台）14 图23：2014-2021年全球x86服务器销售额15 图24：2014-2021年全球x86服务器与非x86服务器销售额占比15 图25：2014-2021年全球x86服务器出货量（万台）15 图26：2014-2021年全球x86及x86服务器出货量占比15 图27：中国服务器出货量15 图28：数据中心的工作负载和计算实例总量16 图29：中国人工智能芯片市场规模16 图30：公司产品在终端应用领域销售额（亿元）17 图31：2021年公司产品在终端应用领域中构成17 图32：搭载海光处理器的OEM18 图33：2021-2022年中国电信服务器集中采购项目集中资格预审公告19 图34：中国电信G系列国产芯片服务器中标情况19 图35：中国移动2021-2022国产化服务器集采19 图36：海光与可比公司营业总收入（亿元）20 图37：海光与可比公司毛利率20 图38：海光与可比公司研发投入率20 图39：海光支持主流BIOS23 图40：海光支持主流操作系统23 图41：估值假设主要参数25 图42：绝对估值敏感性分析表25 表1：海光CPU的三个系列：7000、5000、30006 表2：海光DCU8000系列7 表3：部分公司高管情况9 表4：公司募集资金投资情况12 表5：国家关于支持以处理器为核心的集成电路行业的相关政策16 表6：主流厂商CPU参数对照21 表7：海光7285与Intel2020发布的主流CPU产品对比21 表8：海光深算一号与NVIDIA,AMD高端GPU产品对比22 一、X86授权高起点，吸收创新自主迭代 1.1业绩迎来爆发期，营收利润快速增长 海光信息专注于研发、设计和销售高端处理器。高端处理器是服务器、工作站、PC等现代信息设备中的核心，主要负责大规模数据处理、复杂任务调度和逻辑运算等工作。海光信息的主要产品为应用于服务器和工作站等设备中的通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）。 营收、利润近年来高速增长。2019-2022年上半年，公司营业收入快速增长，2021年达到23.1亿元，2019-2021年的CAGR为147%，2022年上半年公司营收超过2021全年，达到25.3亿元。利润方面，2021年公司归母净利润首次转正，达到3.27亿元，弥补了历年累计亏损，2022上半年的净利润达到4.76亿，已超过2021全年。 图1：2019至2022上半年公司总营业收入及增速图2：2019至2022上半年公司归母净利润及增速 营业收入（亿元）增速 归母净利润（亿元）增速 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 800% 25.30 686% 23.10 10.22 3.79 170% 126% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 936% 3.27 4.76 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 0.00 0%-1.00 2019202020212022H1 100% 2019202020212022H1 -2.00 -0.83-0.39 33% 53%0% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 综合毛利率稳步增长，公司管理、销售、财务费用率逐年降低。得益于规模效应及新代际产品定价上涨，公司毛利率稳步提高，毛利大幅增长。2019-2021年，公司规模快速扩大，管理费用以及销售费用都相应增加，但由于公司营业收入快速增长，管理费用率与销售费用率都逐年下降。公司财务费用逐年下降。2020年开始由于公司银行存款增加，借款利息费用减少，财务费用转负。 图3：2019至2022上半年公司毛利及毛利率图4：2019至2022上半年公司管理、销售、财务费用率 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 毛利（亿元）毛利率 14.65 12.93 51% 56% 58% 37% 5.16 1.41 2019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 销售费用占比管理费用占比财务费用占比 2019 2020 2021 2022H1 数据来源：wind,东方证券研究所数据来源：wind,东方证券研究所 1.2通用处理器（CP