东亚前海化工：供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续

行业深度报告 2022年09月07日 东亚前海化工：供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续 核心观点 农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020年全球农药市场规模达698.9亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021年我国农药原药产量为 249.8万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。 受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10家左右。2022年国内草甘膦CR5达65.8%。 农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022年9月2日，玉米CBOT期货结算价为668.25 美分/蒲式耳，较2022年初上涨12.8%；截至9月2日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25美分/蒲式耳，较2022年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、 《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2个转基因大豆品种和7个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。 目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9月5日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9月5日， 吡虫啉市场均价报16万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至 9月5日，代森锰锌市场均价报2.3万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。 投资建议 在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。 风险提示 安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【化工】民爆行业风已起，并购出清新格局_20220907》2022.09.07 《【新材料】产业化进程提速、PET铜箔量产可期_20220904》2022.09.04 《【化工】三代制冷剂供给趋紧，价格有望持续上行_20220904》2022.09.04 《【化工】烧碱价格维持高位，限电影响 PVC需求_20220829》2022.08.29 《【化工】供需两旺，工业硅有望迎来量价齐升_20220828》2022.08.28 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.概况：保障粮食供应，市场规模巨大5 1.1.不可或缺的农资品，市场规模持续上升5 1.2.上游主要为化工原料，研发、销售利润高7 1.3.中国原药生产领先，农化行业集中度高8 2.供给：行业格局正改善，高效低毒受青睐10 2.1.除草剂：供给逐渐趋紧，产能集中度提高10 2.2.杀虫剂：落后产能逐步出清，低毒高效趋势明显14 2.3.杀菌剂：产品种类丰富，行业集中度高17 3.需求：粮食需求提升，转基因政策落地20 3.1.全球：人口逐年上涨，农药需求提升20 3.2.中国：种植面积增加，需求具备刚性21 3.3.政策：转基因政策落地，配套农药未来可期22 4.趋势：供需预期趋紧，行业景气上行25 4.1.除草剂：下游需求提升，价格有望上行25 4.2.杀虫剂：市场空间广阔，高效低毒趋势明显29 4.3.杀菌剂：需求稳步增长，未来潜在空间较大31 5.相关标的32 5.1.扬农化工32 5.2.利尔化学33 5.3.安道麦34 5.4.新安股份36 5.5.润丰股份37 5.6.江山股份39 6.风险提示40 图表目录 图表1.农药分类5 图表2.2010-2020年全球农药市场规模5 图表3.2020年全球作物用农药市场规模占农药总市场规模比例为88.8%5 图表4.2020年作物用农药市场份额占比6 图表5.2020年亚太地区为全球最大的作物用农药市场6 图表6.2020年巴西为全球第一大作物用农药市场6 图表7.农药产业链7 图表8.农药利润分配的“微笑曲线”8 图表9.2011-2021年我国农药产量9 图表10.2020年全球植物保护产品市场份额占比9 图表11.2019年草甘膦下游需求结构10 图表12.2020年全球草甘膦产能分布11 图表13.2017-2022年中国草甘膦产能、产量11 图表14.2022年国内草甘膦产能CR5为65.8%11 图表15.草铵膦三种生产工艺对比12 图表16.2017-2022年草铵膦产能、产量13 图表17.2022年草铵膦计划新增产能13 图表18.麦草畏主要生产工艺14 图表19.吡虫啉环戊二烯法生产工艺15 图表20.2017-2021年国内吡虫啉产能、产量15 图表21.2019年全球杀虫剂产品市场份额占比16 图表22.2019年国内拟除虫菊酯类农药市场份额占比17 图表23.2022年国内氯氰菊酯产能分布17 图表24.2022年国内联苯菊酯产能分布17 图表25.2019年杀菌剂市场细分产品销售额占比18 图表26.2022年国内嘧菌酯产能分布18 图表27.2019年全球销售额排名前10杀菌剂19 图表28.2022年国内代森锰锌产能分布19 图表29.2017-2021年国内代森锰锌有效产能20 图表30.世界人口逐年上升21 图表31.世界人均耕地面积逐年下降21 图表32.2022年以来国际主要农作物价格大幅上涨21 图表33.2021年中国谷物类播种面积同比增长2.3%22 图表34.2021年玉米、小麦播种面积分别同比增长5%、0.8%22 图表35.2021年以来我国玉米、小麦价格上涨22 图表36.1996-2019年全球转基因作物种植面积23 图表37.2019年全球转基因作物种植面积占比23 图表38.2020年以来国内转基因政策24 图表39.2019-2022年我国主粮类转基因作物获批情况25 图表40.草甘膦库存位于历史低位26 图表41.2016-2022年国内草甘膦价格26 图表42.草铵膦库存位于历史低位27 图表43.2016-2022年国内草铵膦价格28 图表44.2018-2022年国内麦草畏价格29 图表45.2016-2022年国内吡虫啉价格30 图表46.2019-2022年氯氰菊酯华东市场价30 图表47.2019-2022年联苯菊酯华东市场价30 图表48.2016-2022年国内代森锰锌价格31 图表49.2021年扬农化工主营产品产能情况32 图表50.2022H1扬农化工营业收入同比增长43.14%32 图表51.2022H1扬农化工归母净利润同比增长91.4%32 图表52.2021年扬农化工原药营业收入占比为59.31%33 图表53.2021年扬农化工原药毛利润占比为67.33%33 图表54.2021年扬农化工杀虫剂、除草剂营业收入占原药总营业收入80.36%33 图表55.2021年扬农化工杀虫剂、除草剂毛利润占原药总毛利润82.49%33 图表56.2021年利尔化学主营产品产能情况34 图表57.2022H1利尔化学营业收入同比增长60.72%34 图表58.2022H1利尔化学归母净利润同比增长107.46%34 图表59.2021年利尔化学原药营业收入占比为66.7%34 图表60.2021年利尔化学原药毛利润占比为72.4%34 图表61.2021年安道麦主营产品产能情况35 图表62.2022H1安道麦营业收入同比增长24.78%35 图表63.2022H1安道麦归母净利润同比增长99.46%35 图表64.2021年安道麦除草剂营业收入占比为41.0%36 图表65.2021年安道麦农用化学品毛利润占比为91.8%36 图表66.2021年新安股份主营产品产能情况36 图表67.2022H1新安股份营业收入同比增长57.72%37 图表68.2022H1新安股份归母净利润同比增长181.69%37 图表69.2021年新安股份农化产品营业收入占比为40.2%37 图表70.2021年新安股份农化产品毛利润占比为34.7%37 图表71.2021年润丰股份主营产品产能情况38 图表72.2022H1润丰股份营业收入同比增长93.78%38 图表73.2022H1润丰股份归母净利润同比增长223.04%38 图表74.2021年润丰股份除草剂营业收入占比为81.6%38 图表75.2021年润丰股份除草剂毛利润占比为77.8%38 图表76.2021年江山股份主营产品产能情况39 图表77.2022H1江山股份营业收入同比增长65.87%39 图表78.2022H1江山股份归母净利润同比增长295.1%39 图表79.2021年江山股份除草剂营业收入占比为52.2%40 图表80.2021年江山股份除草剂毛利润占比为58.4%40 1.概况：保障粮食供应，市场规模巨大 1.1.不可或缺的农资品，市场规模持续上升 农药是确保粮食供应的重要生产资料。农药是指农业、林业、卫生等领域上用于防治病虫害以及调剂植物生长的化学药剂。按照用途的不同，可划分为作物用农药和非作物用农药，其中作物用农药又可细分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和其他。作为重要的农业生产资料，农药在保障粮食安全方面发挥着重大的作用。 图表1.农药分类 资料来源：《浅谈农药分类》（朱天纵），东亚前海证券研究所 全球农药市场规模巨大，以作物用农药为主。2010-2020年，全球农药市场规模从2010年的460.1亿美元上升至2020年的698.9亿美元，年均复合增长率为4.01%。在2010-2020年中，2010-2014年农药市场规模持续上升，2015-2016年世界经济复苏乏力，农产品价格下滑，导致全球农药市场规模有所下降。2017年以来，全球农药市场规模再次提升，并呈现上涨的趋势。全球农药以作物用农药为主，2020年全球作物用农药市场规模为 620.4亿美元，占全球农药市场总规模的比例为88.8%。 图表2.2010-2020年全球农药市场规模图表3.2020年全球作物用农药市场规模占农药总 市场规模比例为88.8% 资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所 作物用农药产品种类丰富。作物用农药以除草剂、杀虫剂和杀菌剂为主，2020年除草剂、杀虫剂和杀菌剂市场规模占作物用农药市场规模的比例分别为44.2%、25.3%、27.1%。其中除草剂代表性产品有草甘膦、草铵膦