【天风商社团队】休闲食品：供给端持续迭代实现新增量，渠道持续顺利推进业绩值得期待

【天风商社团队】休闲食品：供给端持续迭代实现新增量，渠道持续顺利推进业绩值得期待回顾休闲食品中报，我们认为：1）新品&新包装为公司带来新增量。 大部分公司二季度表现良好主要由于较去年同期相比出现了新的大单品或规格的产品，新的品类及新的空白渠道带来了更多增长契机。 2）渠道推进更加高效。 以零食专营渠道为例，零食专营渠道代替的是社区便利店、商超等渠道的购买需求，而零食专营渠道成本更低，公司在进行渠道推广过程中效率逐步提升。 3）成本端，上半年原辅材料、包材、运费、能源成本等均有不同程度上涨，棕榈油等原材料主要受到国际形势影响，成本的波动对盈利造成影响同时也影响了公司推广费用的投放力度，当前棕榈油/全脂奶粉等价格已处于下行通道，预计四季度短期成本波动将明显好转，毛利率有望逐步恢复。 上半年整体来看行业收入持平，利润同比下滑，展望未来，预计四季度成本端预计将回归，而提价后公司业绩弹性也有望逐步显现，看好新品空间大、费用投放高效、供给端持续迭代更新的公司，持续重点关注洽洽食品、甘源食品、盐津铺子、劲仔食品。 【洽洽食品】：预计8月份坚果实现60%高增，原因或主要为：1）7月下旬公司为了进行坚果规格的切换进行了停单，因此8月初经销商库存较低，存在补库需求。 2）最近在主打中秋、国庆的造势，备货状态更好。 8月份终端需求良好，渠道铺货顺畅，提价、切换规格影响作用有限。库存方面，一般维持在10-15天，坚果的库存有适量增加。 我们认为，公司持续坚果屋顶盒和礼盒的资源投入，目前坚果业务终端覆盖网点数仍偏少，本轮中秋国庆备货以及年底春节备货有望带动坚果线下铺货继续扩大市占率，实现坚果消费持续渗透。 【盐津铺子】：公司持续渠道端推进，零食专营系统超预期发展，目前月销售突破了2000万，上半年该渠道就到了1.5亿左右，下半年跟老婆大人等渠道也开始逐步合作。 定量装方面，5、6月份定量装招商逐步恢复了正常，二季度招商整体进度不错，预计下半年定量装有望完成全年目标。散装业务方面，上半年公司投了约5000个专柜，全年计划已经完成了一半，按体量散装规模仍在稳定增长。 中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22年在渠道持续布局。 【甘源食品】：公司渠道战略升级，高端会员店继续品类拓展，流通渠道及零食专营渠道进行品类聚焦：1）零食连锁系统：零食很忙目前有10个单品，上个月整体销售额210万，公司正加速进入该类渠道。 未来零食渠道也将逐步上花生、调味坚果等新品。 2）KA渠道：梳理规格以及补充产品为主，推动大单品大包装，提高产品规格和客单价从而拉通产线。 3）会员店：目前高端会员店急需拓展品类，目前只有咸蛋黄跟芥末，未来希望有3到5的高端的口味坚果来支撑高端会员店生态。随着后续产品矩阵不断形成，疫后收入利润有望步入快速上升通道。 【劲仔食品】：公司大包装战略的实施实现了供给端迭代，加速全渠道布局与渗透，公司将其作为战略打造第二增长曲线，未来希望2-3年大包装占比达到50%。 其中线下方面，CVS和KA通过经销商来覆盖，在线下的占比10%；BC的占比线下比例大概10%-20%；零食很忙今年预计销售额区间为2000-4000万，未来KA加CVS还要加上流通里面的BC希望比例达到线下的50%。 3）经销商方面，大包装跟流通之间有经销商的区分，大包装偏终端配送型的，独立包经销商基本都没有配送能力，后续将继续拓展有配送能力、终端服务能力的经销商。 公司聚焦鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，今年以来产品渠道均不断突破。随着公司大包装战略持续推进，看好公司渠道优势以及品牌力的逐步完善。