【天风商社食饮】休闲食品：疫情持续开放预期增强，当前时点重申持续重视龙头成长机会

【天风商社食饮】休闲食品：疫情持续开放预期增强，当前时点重申持续重视龙头成长机会 ■我们此前持续强调休闲食品的机会，当前时点持续重视休闲食品龙头渠道扩张&复苏带来的高成长机会。 疫情以来KA等传统渠道流量下滑，休闲食品龙头快速响应加快渠道结构转型，后续随着疫情放开，传统渠道消费场景有望逐步复苏，目前休闲食品正处于新品放量和渠道成长&复苏初期，看好未来休闲食品龙头凭借自身供应链优势实现进一步高成长。 持续推荐：甘源食品、盐津铺子、绝味食品、劲仔食品、洽洽、周黑鸭、良品铺子。 ■烘焙产业链经营底部确认，四季度有望逐步进入上升周期。 需求方面，防控持续优化下疫情对全国经济、社会的影响持续下降，经济社会秩序正常过程中的边际改善将带来相关板块及公司的表现。三季度随着高成本库存消化结束，需求端底部确认，预计后续整体有望持续改善。 持续推荐：海融科技、南侨食品、佳禾食品。 【甘源食品】11月情况良好，疫情对于公司生产端影响小，主要是物流有受到影响（包括线上线下）以及业务团购跑业务不太方便，对开发客户有一定影响。 零食系统方面，目前月销接近2000万，目前仍处于拓品状态，仙贝已经开始进入零食很忙，部分零食系统目前仍处于三四个产品测试状态，未来该渠道拓展空间广阔；会员店方面，山姆月销达到3000w，目前仍处于拓品状态，松子等产品布局落地在即。 目前公司仍处于拓新品以及拓渠道成长阶段，持续看好疫后公司各渠道布局带来的高成长。 【盐津铺子】今年KA渠道全年大概在占比15%左右，同比去年下降三个百分点，未来直营商超渠道占比绝对值大体持平，但占比下降，主要系其他渠道增长。 KA+BC散装整体占比35%-40%，单点产出下降，从2021年开始用加大密度的方式来对冲单点流量的下降的打法，预计未来该渠道稳健增长；定量和流通渠道今年占比10%，对标卫龙与劲仔仍有发展空间，可达15%-20%；零食专营目前保持3000w+月销，今年占比10%左右，未来预计占比15%-20%；电商渠道发力快，给予17%股权分享利润，今年全年电商渠道近6亿，月销5000-6000w，占比约15%，未来约为20%。 未来零食专营系统将成为持久性经营战略，渠道利润率处在成长阶段。 【绝味食品】11月份同店同比微增，增速与10月份相比有较大幅度提升，公司世界杯期间积极进行促销活动，同时门店端根据世界杯延长经营时间，目前线上客单价较线下更高，同时线上扣点较之前更低，因此加盟商线上积极性更高，带动同店增长。 门店方面，目前公司维持自然开店，11月份预计新增门店大几十家，同时11月份由于疫情封控总关店预计2000家，比10月份更高。随着12月份各地疫情封控持续放开以及世界杯带动，预计公司暂时停业门店有望逐步开业，同店有望更进一步。 【洽洽食品】根据渠道，国葵预计11月份20%增长，坚果预计60%+增长，10月份后国葵21年的提价因素影响减少，国葵增长超出预期同时坚果实现高增，我们认为主要或由于：1）11月份以来疫情再次导致全国各地出现封控刺激居家需求，2）今年年货节前移，因为相比于去年今年11月份已经开始年货节销售，3）11月份世界杯对国葵等零食消费意愿带来一定促进。 成本端，目前新一轮采购成本稳定，较去年略有上升。 目前来看公司国葵和坚果终端需求良好，提价、切换规格影响作用有限，随着后续封控优化，看好公司四季度坚果增速进一步突破。 【劲仔食品】四季度仍然维持二三季度每月稳定增长的趋势，11月份全国多地疫情封控对出货端没有影响，主要影响公司发货节奏和物流配送的及时性包括物流成本等。 目前大包装月销占比30%+，预计大包装+散装整体占比40%，明年大包装争取做到占比50%；零食渠道方面，目前已经进入好特卖、零食很忙等渠道，零食很忙月销100w+，今年全年预计规模2000-3000万，目前鹌鹑蛋仍在谈，零食渠道规模空间广阔。 【周黑鸭】11月由于武汉疫情店效较10月有所下滑，由于公司的门店多以商场店为主，因此世界杯夜宵外卖等对公司影响不大。门店方面，公司开店集中在前三季度，四季度开店较少，同时11月份由于疫情临时闭店500-600家。 目前净开店700来家，至少500家为特许门店，预计明年新开门店1000家，以小店为主。看好疫情放开后公司的高弹性。