机床刀具2022年中报总结：行业分化加剧，高温过后期待需求好转

——机床刀具2022年中报总结 研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。由于中钨高新收入体量较大，故未加入板块研究样本中，而是单独进行分析。 2022年上半年与Q2单季度经营情况。 1）收入端：高基数背景下，机床刀具板块收入端实现较快增长。2022年H1样本公司合计营收20.65亿元，yoy+15.87%；单Q2合计营收10.77亿元，yoy+11.61%，主要系：①产能较去年同期有明显增长；②疫情期间，海外品牌供应不足，推动刀具国产替代的进程。 2）利润端：利润端增速弱于收入端。2022年H1样本公司合计归母净利润4.18亿元，yoy+3.18%；单Q2合计归母净利润2.22亿元，yoy+2.25%，利润端在高基数、原材料涨价、疫情背景下实现个位数增长。 3）盈利能力：上半年短期承压，Q2单季度边际改善。 2022上半年板块销售毛利率38.42%，同比降低1.78pct；销售净利率20.60%，同比降低2.50pct，主要系：①原材料价格维持高位，成本端承压；②持续加大研发投入；③员工人数增多，相关费用具有刚性。 单Q2，板块销售毛利率39.04%，同比降低1.68pct，环比提升1.31pct； 销售净利率20.99%，同比降低1.83pct，环比提升0.82pct。Q2单季度板块盈利能力边际改善，主要系：①传统产品需求受经济影响较大，数控刀片等高毛利率业务收入占比提升；②随着产线升级与新产能投产，均价较高、毛利率较高的高端产品收入占比有所提升 纵观上半年，行业分化加剧，出口表现优于内销 纵观上半年，国内需求复杂多变，机床刀具板块经历了多方位考验： ①原材料价格维持高位，影响盈利能力；②疫情反复影响需求，产品运输受阻；③高温天气持续及限电、“让电于民”等对制造业运行影响较大。根据机床工业协会刀具分会月报统计，4-7月份参与统计的企业中一半以上的公司收入端均为负增长，行业分化更为明显。同时，出口表现明显优于国内，头部厂商亦积极布局海外市场，例如欧科亿、华锐积极扩展海外经销商，沃尔德成立海外子公司等，海外市场的布局将打开国内刀具企业成长天花板，平滑单一市场需求波动带来的风险。 海外品牌涨价刺激市场；高温天气陆续结束，刀具需求有望好转 下半年伊始，海外品牌开启今年第二轮涨价潮，一方面经销商对国产刀具降价的预期减弱，刺激需求；另一方面，国产刀具性价比优势更加明显，刀具国产替代进程有望再度推进。 2022年夏季高温天气表现出持续时间长、范围广、强度大、极端性强等特点。其中最为严重的为重庆、四川、江西、湖北、湖南、安徽六省市。连续高温天气直接影响下游开工，间接导致供电紧张。部分企业给员工放假，下游开工受到严重影响，刀具需求减弱。8月底开始全国各地陆续结束高温天气，后续需求有望好转。 投资建议： 受高温、限电等影响，行业景气度较弱，目前已处于较低估值区间，建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。 风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。 1.机床刀具2022年中报总结 1.1.中报总结：疫情背景下样本公司收入端仍实现较快增长，原材料价格波动影响盈利水平 本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。 高基数背景下，机床刀具板块收入端实现较快增长。从样本公司表现来看，2022年H1合计营收20.65亿元，yoy+15.87%；单Q2合计营收10.77亿元，yoy+11.61%，主要系：①产能较去年同期有明显增长；②疫情期间，海外品牌供应不足，推动刀具国产替代的进程。Q2单季度收入增速环比Q1下降9.27pct，主要系：①2021年Q2行业需求旺盛，基数较高； ②疫情期间对于锯齿刀片、双金属锯条等传统产品冲击较大，部分公司受此影响明显。 图1：上半年营收实现较快增长 图2：Q2单季度收入端增速环比回落 利润端增速弱于收入端，但仍在高基数、原材料涨价、疫情背景下实现正增长。从样本公司表现来看，2022年H1合计归母净利润4.18亿元，yoy+3.18%；单Q2合计归母净利润2.22亿元，yoy+2.25%。利润端增速弱于收入端，主要系：①原材料涨价影响盈利水平；②员工人数增长明显，员工薪酬增多。 图3：上半年利润端增速弱于收入端 图4：Q2单季度利润端实现个位数正增长 原材料价格维持高位，上半年板块毛利率短期承压，Q2单季度边际改善。2022上半年板块销售毛利率38.42%，同比降低1.78pct，主要系：①部分新产品未实现量产，导致毛利率偏低；②原材料较去年同期价格涨幅较大，成本端承压（以碳化钨为例，2021年上半年日均价为218.06元/公斤，2022年上半年日均价为267.23元/公斤，同比增长22.55%）。 单Q2，板块销售毛利率39.04%，同比降低1.68pct，环比提升1.31pct，Q2单季度毛利率边际改善，主要系：①传统产品需求受经济影响较大，数控刀片等高毛利率业务收入占比提升；②随着产线升级与新产能投产，均价较高、毛利率较高的高端产品收入占比有所提升。 图5：上半年碳化钨价格维持较高水平 图6：原材料价格维持高位，盈利能力短期承压 图7：Q2单季度盈利能力 2022上半年板块销售净利率20.60%，同比降低2.50pct，主要系：①原材料价格维持高位； ②持续加大研发投入；③员工人数增多，相关费用具有刚性（截止2022-06-30，所选公司员工总数为4336人，较2020年底的3722人提升16.5%）。期间费用率15.81%，同比提升1.04pct，其中，销售费用率3.42%，同比降低0.16pct；管理费用率6.95%，同比提升0.58pct；； 研发费用率5.65%，同比提升0.95pct；财务费用率-0.21%，同比降低0.33pct。二季度盈利能力边际改善。Q2单季度销售净利率20.99%，同比降低1.83pct，环比提升0.82pct。 图8：期间费用率 图9：样本公司费用率情况 图10：持续加大研发投入 1.2.中钨高新：刀片及刀具业务增速领先，龙头地位稳固 中钨高新子公司株洲钻石是国内领先的硬质合金刀具供应商。由于中钨高新业务丰富，切削刀具及工具业务收入占比不到30%，且中钨高新收入规模较大，因此未纳入板块研究样本中。 在本节将单独介绍中钨高新中报业绩情况。 中钨高新利润端增速快于收入端。2022年上半年，公司实现营收67.87亿元，yoy+8.93%； 归母净利润2.31亿元，yoy+19.49%。单Q2，公司实现营收37.60亿元，yoy+6.02%；归母净利润1.23亿元，yoy+7.03%。公司利润端增速快于收入端，主要系公司加强内部控制水平，盈利能力提升。 图11：中钨高新营收及同比 图12：中钨高新归母净利润及同比 原材料涨价、疫情反复等不利背景下，公司盈利能力逆势提升，精益化管理效果显著。2022年上半年，公司销售毛利率16.87%，同比降低0.99pct；销售净利率4.39%，同比提升0.43pct。 根据公司2022年中报披露，公司作为“双百”行动第一批试点企业，紧抓改革契机，在前期“卸包袱”、“增活力”的基础上，加快传统制造向绿色化、智能化发展过渡，大力推进精益管理，上半年期间费用率10.21%，同比降低1.33pct。 图13：中钨高新销售毛利率&销售净利率 图14：中钨高新期间费用率 分业务来看，切削刀具及工具业务为公司主要收入来源之一，该业务毛利率远高于其他业务。 从收入占比来看，2022年上半年，公司切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、粉末制品、贸易及制品、其他业务分别实现收入16.39 / 18.46 / 9.15 / 11.49 / 10.13 / 2.26亿元，占比分别为24.15% / 27.20% / 13.48% / 16.92% 14.92% / 3.32%，切削刀具及工具业务为公司主要收入来源之一。从毛利率来看，上半年切削刀具及工具业务毛利率为35.07%，明显高于公司其他业务与公司综合毛利率，该业务毛利占比为50.2%，是公司毛利的主要收入来源。 图15：中钨高新2022上半年分业务收入构成 图16：中钨高新2022上半年分业务毛利构成 图17：中钨高新2022年上半年分业务毛利率 中钨高新子公司株洲钻石是国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商，龙头地位稳固。根据公司2022年中报披露，上半年株洲钻石在新产品开发与整体服务解决方案等方面均取得较大成果：①产品性能提升，开发的铸铁材料车削新牌号YB7310，在高强度球墨铸铁加工方面性能较原有牌号提升20%，获得市场认可；②进一步推动国产替代，难加工材料车削新牌号在汽车零部件企业成功替代瓦尔特等进口刀具；③整体服务解决方案：成飞总包项目刀具国产化率已超过80%。 2022年上半年，株洲钻石实现收入9.86亿元，yoy+4.23%；归母净利润1.32亿元，yoy+28.34%；净利率13.34%，同比提升2.51pct。与所选取的6家刀具样本公司对比来看，株洲钻石利润端增速明显高于收入端，主要系公司加强内控，净利率同比提升较多。 图18：株洲钻石营业收入及同比 图19：株洲钻石归母净利润及同比 图20：株洲钻石销售净利率 1.3.纵观上半年，行业分化加剧，出口表现优于内销 纵观上半年，机床刀具板块经历了多方位考验：①原材料价格维持高位，影响盈利能力；②疫情反复影响需求，产品运输受阻；③高温天气持续及限电、“让电于民”等对制造业运行影响较大。在上半年国内需求复杂多变的背景下，机床刀具行业分化更为明显，出口表现优于内销。 疫情背景下，行业分化明显。受疫情影响，3月中旬开始封控，上海企业陆续停工，周边企业供应链、物流受较大影响，下游客户受较大冲击，4月份开始行业整体需求偏弱，工具企业受影响较大。根据机床工业协会工具分会月报数据显示，4/5/6/7月份参与月报统计企业数量为37 / 39 / 37 / 39家，销售收入同比减少的有22 / 24 / 24 / 26家，占比分别为59%/ 62% / 65% / 67%，由此可见参与统计的企业中一半以上的公司收入端均为负增长，行业分化更为明显。 表1：2022年月报销售收入(累计)同比增长(%)及环比(%)，利润(累计)同比增长(%) 龙头公司表现优于行业。根据机床工业协会工具分会的数据显示，2022年上半年参与统计的82家刀具企业，刀具累计销售量达72646万件，同比增长2.1%；销售额58亿元，同比下降1.8%。从销售量来看，以欧科亿、华锐精密为例，产能较去年同期均有明显增长，叠加涨价因素，两家公司上半年数控刀片业务收入增速均在30%以上。从销售额来看，所选上市公司收入端均实现5%以上的正增长，其中新锐股份、华锐精密上半年分别以31.73%、25.90%的收入增速居于前列。 出口表现优于内销。根据机床工业协会工具分会的数据显示，2022年上半年参与统计的82家刀具企业，刀具累计出口量达35789万件，同比增长11.2%；销售额2.4亿元，同比提升19.7%。 表2：机床刀具板块公司财务表现 1.4.海外品牌涨价刺激市场，期待高温过后需求好转 下半年伊始，海外品牌开启今年第二轮涨价潮，有望刺激需求，推动国产替代。一方面经销商对国产刀具降价的预期减弱，刺激需求。2022年4月19日，碳化钨粉价格日价格达279元/公斤后开始回落，原材料价格降低传导至产品端，预期国产品牌有望进行价格调整，因此经销商补库存意愿不强烈。随着海外品牌涨价，国产刀具降价可能性降低。随着经销商对国产刀具降价预期的减弱，有望刺激需求。另一方面，刀具国产替代进程有望再度推进。随着海外品牌涨价，国产刀具的性价比优势更明显，同时制造业运行疲软，下游客户更加注重性价比