中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 乙烯项目投产推动增长，新项目保障未 来成长 ——卫星化学(002648)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2022-09-06) 收盘价(元)22.25 一年内最高/最低(元)46.72/21.14 沪深300指数4,052.28 市净率(倍)2.46 流通市值(亿元)534.45 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)9.03 每股经营现金流(元)1.51 毛利率(%)24.48 净资产收益率_摊薄(%)12.80 资产负债率(%)61.05 总股本/流通股(万股)240,673.04/240,200.0 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 卫星化学沪深300 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25%2021.092022.012022.052022.09 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足》2022-03-25 《卫星化学(002648)季报点评：三季度业绩改善，乙烯项目打开成长空间》2020-10-29 《卫星化学(002648)公司点评报告：新项目投产推动业绩创新高》2020-02-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年09月07日 事件：公司公布2022年中报，上半年公司实现营业收入 188.14亿元，同比增长74.69%；实现归母净利润27.81亿元，同比增长30.85%；扣非后的净利润27.06亿元，同比增长33.30%，基本每股收益1.16元。2022年第二季度，公司实现营业收入106.76亿元，同比增长49.41%，实现净利润 12.60亿元，同比下滑7.28%，环比下滑17.17%。 11996 乙烯项目产能投放推动上半年业绩增长。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2021年5月，公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产，今年上半年，二期项目顺利实现中交，目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳。乙烯项目的产能投放为公司上半年贡献可观增量。上半年连云港石化实现收入65.76亿元，同比增长306.93%；实现净利润8.8亿元，同比增长216.55%，是公司上半年业绩增长的主要推动因素。C3产业链方面，受原材料价格上涨影响，丙烯酸及丙烯酸酯价差总体缩小。上半年丙烯酸市场均价为13486元/吨，同比上涨42.3%；丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯均价分别为17736和14390元/吨，同比分别上涨27.23%与下滑8.39%；同期丙烷价格上涨46.38%，丙烯酸产业链盈利能力有所下滑。但在价格和产量增长的推动下，C3产业链利润仍呈小幅增长态势。 盈利能力方面，在成本上行的压力下，公司综合毛利率24.48%，同比下滑6.37个百分点，净利率14.84%，同比下降4.89个百分点。下半年随着成本压力的缓解， 毛利率有望提升。上半年公司营业收入188.14亿元，同比增长74.69%，实现归母净利润27.81亿元，同比增长30.85%，业绩实现较快增长。从单季度来看，受疫情等影响，二季度丙烯酸及丙烯酸酯价格均环比小幅下滑，盈利受到压制，导致了公司二季度业绩的下滑。 从具体产品来看，上半年公司功能化学品业务实现营业收入110.73亿元，同比增长52.30%，毛利率 30.89%，同比下降4.11个百分点；高分子新材料业务营业28收.4入6亿元，同比增长306.86%，毛利率 34.93%，提升1.79百分点；新能源材料实现营业收入 1.09亿元，同比下滑50.33，毛利率38.02%，提升7.71 个百分点。 新项目陆续投放，保障未来成长。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。上半年连云港石化二期项目建成投产，未来产能将逐步释放。该项目包括125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷以及60万吨/年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计于2022年3/4季度分批投产。此外，平湖基地新能源新材料一体化项目预计2023年底建成，项目包括18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。 未来两年，公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链，开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设，发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势，继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 积极推进α-烯烃及POE项目，新能源材料空间广阔。公司绿色化学新材料产业园项目包括10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料。该项目目前已完成α-烯烃及POE中试工艺包开发，年产1000吨α-烯烃工业试验装置正在建设，预计2022年末出产品。现有装置优化工艺、催化剂、乙烯基极性单体等一系列研发项目有序推进。POE树脂性能优异，广泛应用于汽车部件、电线电缆和光伏胶膜等领域。由于在体积电阻率、水汽透过率、耐老化性等方面具有更好的性能，POE树脂有望成为未来主流的光伏胶膜材料，应用前景广阔。该项目投产后，有望为公司带来新的增长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为 2.69和3.66元，以9月6日收盘价22.25元计算，PE分别为8.27倍和3.66倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万10773 28557 41250 51750 58660 增长比率（%）-0.06 165.09 44.45 25.45 13.35 净利润（百万元）1661 6007 6477 8813 11686 增长比率（%）30.50 261.62 7.83 36.07 32.60 每股收益(元)1.09 3.50 2.69 3.66 4.86 市盈率(倍)23.96 11.44 8.27 6.08 4.58 风险提示：油价大幅上涨、需求下滑超出预期 元） 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 30000300% 25000 20000 15000 10000 5000 250% 25% 59% 15% 200% 150% 100%1% 50% 0% 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H -50% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H 综合毛利率(%) 15% 10% 5% 0% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11064 16615 17086 20922 28977 营业收入 10773 28557 41250 51750 58660 现金 7154 9641 7026 8698 15578 营业成本 7681 19500 30900 38050 41350 应收票据及应收账款 408 608 882 1106 1254 营业税金及附加 56 95 191 227 241 其他应收款 29 47 68 85 96 营业费用 269 60 87 109 123 预付账款 129 181 309 381 414 管理费用 274 510 743 932 1056 存货 1234 3294 5164 6359 6911 研发费用 481 1091 1568 1967 2229 其他流动资产 2110 2844 3637 4293 4725 财务费用 189 502 638 613 587 非流动资产 21277 32078 40449 47473 52116 资产减值损失 0 -33 -3 -1 -2 长期投资 2100 2082 2452 2745 3012 其他收益 71 60 124 202 176 固定资产 4536 12741 17464 20597 22015 公允价值变动收益 56 -31 0 0 0 无形资产 857 998 1146 1269 1404 投资净收益 -35 191 276 174 328 其他非流动资产 13783 16257 19389 22862 25686 资产处置收益 0 0 21 26 29 资产总计 32341 48692 57535 68396 81093 营业利润 1913 6977 7543 10254 13605 流动负债 9175 8839 10512 12559 13563 营业外收入 31 28 0 0 0 短期借款 2431 1423 0 0 0 营业外支出 37 11 0 0 0 应付票据及应付账款 4632 3968 6180 7610 8270 利润总额 1907 6993 7543 10254 13605 其他流动负债 2113 3448 4332 4949 5293 所得税 250 980 1060 1441 1912 非流动负债 9524 20472 20472 20472 20472 净利润 1658 6013 6483 8813 11694 长期借款 8671 13474 13474 13474 13474 少数股东损益 -3 6 6 0 8 其他非流动负债 853 6998 6998 6998 6998 归属母公司净利润 1661 6007 6477 8813 11686 负债合计 18699 29311 30984 33031 34035 EBITDA 2793 9060 8980 13839 19535 少数股东权益 11 19 25 25 33 EPS（元） 1.09 3.50 2.69 3.66 4.86 股本 1226 1720 2407 2407 2407 资本公积 6985 6598 6598 6598 6598 主要财务比率 留存收益 5443 11240 17717 26530 38216 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 13631 19363 26526 35339 47025 成长能力 负债和股东权益 32341 48692 57535 68396 81093 营业收入（%） -0.06% 165.09% 44.45% 25.45% 13.35% 营业利润（%） 32.25% 264.67% 8.12% 35.94% 32.69% 归属母公司净利润（%） 30.50% 261.62% 7.83% 36.07% 32.60% 获利能力毛利率（%） 28.70% 31.72% 25.09% 26.4