汽车：造车新势力系列十三-竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段

造车新势力系列十三 竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段 超配 行业研究·行业快评汽车投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 执证编码：S0980519080002 联系人： 余晓飞 0755-81981306 yuxiaofei1@guosen.com.cn 事项： 2022年9月，多家造车新势力公布了8月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的销量分别为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分别同比增长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长8%/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。 1-8月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的累计销量分别为 15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1万辆，分别同比增长134%/96%/176%/57%/28%/249%/-/-。埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。 国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十三，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势 力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》，2022年4月《3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022年5月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》、2022年6月《交付环比增长，推荐新势力产业链》、2022年7月《6月新势力销量同环比齐升，AITO月销破7000》、2022年8月《埃安销量持续领先，极氪创单月新高》之后的第十三篇造车新势力系列报告。 行业端：本月造车新势力的销量排名发生较大变动，高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，逐渐显现阶段性瓶颈。中低端新能源汽车市场空间大、竞品相对较少，伴随三四线城市新能源汽车加速渗透，呈现出较大的结构化成长空间。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。 公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，搭载Alder智能系统的2022款ES8、ES6、EC6以及新车型蔚来ES7陆续开启交付，ET7的交付也在推进，ET5将于9月9日锁单，预计9月30开启交付。新一轮产品周期已经开启，蔚来的交付表现也相对稳健，在“蔚小理”中重回第一。 小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入。小鹏G9预计于10月份开始交付，2023年将推出两款新车。旧车型的市场潜力阶段性见顶，新车型的补充与技术亮点的多元化有望推动小鹏的发展进入全新阶段。 理想8月的交付下滑我们认为有多重因素，其中包括新车型L9、L8对老车型理想ONE的客户分流，也包括AITO问界M5、M7两款车型的竞争。理想主打中年商务男性的家庭用车，华为品牌在这一用户群体中拥有较强的号召力，AITO得到华为技术力与品牌力的加持，同样在这一细分市场取得了成绩。后续理想L9L8等新车型上市有望改善理想的销量表现。 AITO单月销量破万，表现亮眼，但增程式这一细分赛道的市场空间也相对有限。纯电版问界M5即将上市，它的销量成绩对AITO的后续发展至关重要。零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。 我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。 评论： 埃安、哪吒、零跑位列8月交付量前三名，埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名 2022年9月，多家造车新势力公布了8月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的销量分别为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分别同比增长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长8%/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。 图1：2022年8月自主品牌造车新势力销量图2：2022年8月自主品牌造车新势力同环比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 1-8月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的累计销量分别为 15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1万辆，分别同比增长134%/96%/176%/57%/28%/249%/-/-。埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。 图3：202101-202208自主品牌造车新势力单月交付量 资料来源：公司公告，乘联会，国信证券经济研究所整理 深度合作华为，问界M5快速上量，问界M7蓄势待发 2021年12月，小康股份旗下的重庆金康赛力斯汽车有限公司在重庆两江智慧工厂发布和华为合作的高端智慧汽车品牌AITO以及赛力斯纯电驱增程平台（DE-i）。AITO旗下首款搭载最新华为鸿蒙HarmonyOS智能座舱车型，问界M5已于12月23日正式发布。 图4：AITO问界M5图5：AITO问界M5 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 问界M5采用插电式增程动力布局，动力电池容量40kWh，在WLTC工况下，两驱版纯电续航200km，四驱版纯电续航180km。动力布局有后驱和四驱两种行驶，其中后驱版采用后置200kW永磁同步电机布局，最大扭矩360N.m。四驱版采用前置165kW交流异步电机，后置200kW永磁同步电机设计，最大输出扭矩分别是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速时间四驱版最快4.4秒，两驱版7.1秒。 表1：问界M5各版本配置及价格 配置版本 电机功率（kW） 纯电续航（km） 补贴后价格（万元） 后驱标准版 200 200 25.98 四驱性能版 165/200 180 29.48 四驱至臻版 165/200 180 28.88 四驱旗舰版 165/200 180 33.18（无补贴） 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 2022年1-8月，AITO问界的交付量分别为0.1/0.1/0.3/0.3/0.5/0.7/0.7/1.0万辆，分别环比变动 +132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%，放量增速较快。 图6：202112-202208AITO单月交付量（辆） 资料来源：公司公告，乘联会，国信证券经济研究所整理 2022年7月4日，华为夏季旗舰新品发布会上，AITO问界M7正式发布，3款配置车型的官方指导价在 31.98-37.98万元区间。问界M7定位中大型SUV，内部采用2+2+2的6座布局和AITO零重力座椅，配备全新升级的HarmonyOS智能座舱，并搭载增程式混动系统。车身尺寸方面，新车的长宽高分别为5020/1945/1775mm，轴距达到2820mm。六合一增程器动力总成让乘员舱前向空间得到拓展，使纵向长度达 2605mm，空间转化率达到92.4%，用更少的“公摊”把更多空间留给用户。 图7：AITO问界M7图8：AITO问界M7油耗表现 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 动力方面，问界M7搭载1.5T四缸增程器+双电机组成的增程式混动系统，其中增程发动机最大功率为92kW，前后驱动电机最大功率分别为130kW/200kW，综合最大功率达到了330kW，官方0-100km/h加速成绩4.8s。还搭载了容量为40.06kWh的电池组，城市通勤时，CLTC工况的纯电续航可达230km(后驱)/200km（四驱），远途自驾时，CLTC工况续航最高可达1220km，油耗低至5.8L/100km。 埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇 埃安销量在新势力车企中保持前列，AIONY交付登顶细分市场。2022年1-8月广汽埃安销量分别为16,031/8,526/20,317/10,212/21,056/24,109/25,033/27,021辆，同比增长 117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%，连续8个月位居自主品牌造车新势力第一名，月销量持续突 破2.5万辆。 图9：广汽埃安单月销量（辆） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 推动股权激励混改，明年将择机启动IPO。2022年3月17日，广汽埃安采取非公开协议增资的方式融资 25.66亿元，实施679名员工股权激励及广汽研究院115名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。7月18日，广汽埃安开启新一轮引战增资项目，正式在广东联合产权交易中心开始预挂牌。此次募集资金将重点用于新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、智能驾驶、智能座舱、能源生态及产能扩建等核心技术的研发和产业化布局。根据公司规划，2022年内将全面完成混改，2023年或将择机上市，计划为研发投入融资500亿元。 图10：引入战投前广汽埃安股权结构图11：引入战投后广汽埃安股权结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力车型的官方指导价均不超过25万元。2021年A00级纯电动车销量占比约30.1%，B级纯电动车销量占比约20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来A0级和A级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。 图12：广汽埃安各车型价格定位图13：2021年不同价格区间（万元）新能源乘用车销量 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 克服“安全、续航、充电