金融衍生品策略日报：维持小盘行情判断

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-07 维持小盘行情判断 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市维持小盘结构。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股债齐涨，尤其是股市一改颓势，中证1000反弹近2%，新能源以及旧能源携手 上涨。从反弹因素来看，一是央行稳汇率，修复流动性收紧预期，二是上海出台扶持新能源的政策，三是欧洲能源危机进一步发酵，催生涨价链上涨。鉴于本轮主导资金是内资，预计小盘成长风格继续占优。债市则出现多头止盈情绪，建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险点：1）疫情反复；2）通胀超预期。 103 2 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：维持小盘风格判断 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-5.48点、-0.10点、-18.97点、-39.85点，较上一交易日变化-7.65点、-5.13点、5.28点、4.05点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于3.40点、-1.60点、28.00点、53.8点，较上一交易日变化-0.6点、-3.2点、-0.4点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1861手、-2601手、532手、3056手; （4）沪股通净流入7.11亿元深股通净流出19.80亿元。 逻辑：昨日权益市场大幅反弹，中证1000指数上涨近2%，其中新旧能源领涨，银行、农林牧渔相对弱势。除此之外，离岸人民币延续贬值态势，陆股通资金继续流出，内资是本轮反弹的主要驱动资金，因此短期小盘更为强势。对于本轮贬值，我们认为主要系欧元、日元过于弱势所致，当前资金并无大幅流出压力，市场不太可能出现类似于2015年8月以及2016年1月的大跌，因此聚焦点仍在国内变量。而当前市场处于弱现实以及强政策的状态中，此时尚未达到宽信用起效驱动经济回暖的时间节点，在此不确定阶段，景气度依然是资金博弈的锚，此时业绩预期相对占优的中证1000应有结构行情。 操作建议：补仓IM多单 风险因子：1）疫情反复；2）机构集中清盘观点：仍为结构性行情 逻辑：昨日权益市场单边上行，收盘沪指上涨1.36%。沪指成交放量，市 场赚钱效应较好；北向资金逆势卖出，大小盘仍呈现结构性走势。期权方面，市场成交量大幅回落，避险需求减弱；持仓量PCR指标触底反弹，市场情绪转暖；期权市场隐含波动率自然下降。基本面方面，人民币依旧弱势，加之近期各地疫情频发，市场涨幅不宜高估。目前小盘股仍具备上行动能，但在北向资金抽离背景下，大盘股上涨空间有限。期权策略也可相应调整，MO续持牛市看涨策略，其他期权品种策略回归备兑防御思路。操作建议：MO续持牛市看涨策略，大盘标的备兑防御 风险因子：1）交易量萎缩 观点：多头止盈或带动情绪略有转弱 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为60620手、34655手、45130手，1日变动-1184手、-4776手、4671手，持仓量分别为167082手、120640手、56021手，1日变动20手、1724手、2086手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.625元、0.450元、 0.250元，1日变动-0.035元、-0.025元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.405元、 100.505元、303.415元，1日变动0.015元、0.015元、0.045元； 震荡修复 震荡修复 震荡 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.497元、0.338元、0.227元，1日变动-0.004元、-0.004元、-0.020元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.04%、0.03%和0.03%。昨日市场走势较为震荡，国债期货早盘情绪偏强，T主力合约价格有冲高表现，但是随后日内T主力合约涨幅整体呈现震荡回落，情绪上有所转弱，尾盘则有一定企稳。近期市场扰动因素较多，不过对于债市来说整体仍更偏利多。疫情扰动仍未消退叠加央行方面关于当前货币政策空间还比较充足，政策工具丰富的表述可能也继续对债市多头情绪有一定提振，早盘多头情绪整体偏强。但是也可以发现，价格快速上行后，多头止盈情绪或也有所显现，叠加日内资金面呈现一定波动，市场情绪略有转弱。不过整体上看，当前仍然是多头情绪偏强的局面，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/0509:45 中国 中国8月财新服务业PMI 55.5 54 55 2022/09/0711:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%) 18 12.8 4.45 2022/09/0711:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%) 2.3 1.1 2.15 2022/09/0716:00 中国 中国8月外汇储备(亿美元) 31040.7 30790 2022/09/0909:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 7561 22000 2022/09/0909:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 12 12.3 2022/09/0909:30 中国 中国8月PPI年率(%) 4.2 3.2 2022/09/0909:30 中国 中国8月CPI年率(%) 2.7 2.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.在第四届全球新能源与智能汽车供应链创新大会上，全国政协经济委员会副主任、工信部原部长苗圩表示，新能源汽车渗透率达到25%的目标大概率可提前3年，即在今年实现。此前，中国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中明确新能源汽车将在2025年渗透率达到25%的目标。 2.工业和信息化部装备工业一司司长王卫明表示，工业母机是工业现代化的基石，目前我国工业母机行业已形成完整的产业体系，整体处于世界第二梯队，为国防安全和制造强国建设提供了有力支撑。 3.国家发改委称，为切实保障中秋、国庆等节日猪肉市场供应和价格稳定，国家发展改革委会同有关部门将于9月8日投放今年第一批中央冻猪肉储备，并指导各地近期加大猪肉储备投放力度。目前，广西、四川、吉林、宁夏、湖南等地已启动地方猪肉储备投放工作，其他省份也正抓紧开展猪肉储备投放准备工作。 4.即将上任的英国新首相特拉斯起草了一份计划，以将一个典型英国家庭的年度电费和天然气账单固定在或低于目前1971英镑的水平，该政策在未来18个月可能耗资1300亿英镑。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 1 0.5 0 2021/11/172022/01/172022/03/172022/05/172022/07/17 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -5.48 -7.65 -6.29 IC IC当月 -18.97 5.28 -0.04 IH IH当月 -0.10 -5.13 -4.04 IM IM当月 -39.85 4.05 -4.12 跨期价差 IF IF01-IF00 -3.40 0.60 1.20 IF02-IF01 -6.60 1.00 3.80 IF03-IF02 -11.40 3.80 4.00 IC IC01-IC00 -28.00 0.40 5.00 IC02-IC01 -69.60 -1.00 0.40 IC03-IC02 -102.60 0.40 -0.40 IH IH01-IH00 1.60 3.20 0.00 IH02-IH01 6.20 -0.60 -1.20 IH03-IH02 10.80 4.00 3.40 IM IM01-IM00 -53.80 -1.80 2.60 IM02-IM01 -103.60 2.20 7.00 IM03-IM02 -155.60 1.60 11.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 100% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/01/042022/04/042022/07/04 2021/08/232021/12/232022/04/232022/08/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05/272021/09/272022/01/272022/05/27 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2022/07/222022/08/032022/08/152022/08/252022/09/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/07/22 2022/08/03 2022/08/15 2022/08/25 2022/09/06 -70 2022/07/182022/08/012022/08/152022/08/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图