金融衍生品策略日报：小盘或有结构行情

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-31 小盘或有结构行情 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 小盘仍是目前反弹最为顺畅的方向。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：权益方面，昨日盘面冲高回落，科创50、国证2000走出独立行情，TMT在行业指数中 领涨，涨停家数较周二大幅下降，整体情绪中性。盘中广州认房不认贷消息传出，但我们认为市场机会并不在地产等政策主线以及建材等顺周期板块。一方面，中证1000前期超跌，不断创出阶段新低，另一方面，减持新规以及新股发行放缓均有利于小盘流动性，并驱动新增资金流入小盘。故分析当下逻辑，小盘仍是目前反弹最为顺畅的方向，优先关注。 国债方面，随着地产和财政政策的逐渐落地，债市短期或面临一定的调整压力，但长期来看，仍需关注经济基本面的恢复情况。 风险因子：1）政策力度不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：小盘或有结构行情 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于5.49点、2.26点、-4.55点、-11.43点，较上一交易日变化-0.80点、-2.32点、-5.44点、-1.87点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-8.8点、-7.0点、-2.8点、-1.6点，较上一交易日变化2.2点、0.4点、-3.6点、-4.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-7942手、-4303手、-12158手、-4527手； （4）沪股通净流出21.50亿，深股通净流入3.13亿 观点：昨日盘面冲高回落，科创50、国证2000走出独立行情，TMT在行业指数中领涨，涨停家数较周二大幅下降，整体情绪中性。盘中广州认房不 认贷消息传出，但我们认为市场机会并不在地产等政策主线以及建材等顺震荡周期板块，逻辑在于，若继续炒作地产链，隐含逻辑是市场对于基本面预 期偏弱，故对赌政策松动，而在EPS修复空间有限的背景下，市场反弹难以持久，并容易出现小盘拖累大盘的情况。而本轮市场若要底部确认，相对可靠的逻辑在于股价性价比提升，并吸引增量资金入场布局，此时市场抄底方向应不拘泥于基本面逻辑，而会更为关注哪些板块超跌，抑或是关注哪些板块出现新增利好。而从这一角度出发，小盘均有逻辑支撑，一方面，中证1000前期超跌，不断创出阶段新低，另一方面，减持新规以及新股发行放缓均有利于小盘流动性，并驱动新增资金流入小盘。故分析当下逻辑，小盘仍是目前反弹最为顺畅的方向，优先关注。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期； 观点：科创50交易分歧度仍较高 逻辑：昨日科创板50ETF持续领涨，昨日收涨2.45%，沪深300和上证50小幅收跌，分别下降0.05%和0.26%。科创50期权的两个标的中，科创板50ETF昨日涨幅更大，因此昨日成交额增长主要集中在科创板50ETF期权端。波动率开始回调，基本符合我们之前的判断，当前卖权环境逐渐回暖。科创50相关品种当前波动率仍然较高，除了双卖策略外，也可考虑期限套利。科创 50期权成交量PCR、持仓量PCR仍然在0.6以下，买卖双方分歧度仍然较大。震荡 创业板以及上证50仍有温和看涨力量，短期可关注市场轮动机会。延续周初的众多利好政策持续发酵，结合广州地产端消息面进一步回暖，市场仍有向暖趋势，市场平稳修复同时波动率降低，因此操作建议仍然是卖跨或备兑。 操作建议：备兑策略、空波动率策略风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市情绪转暖震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为70239手、50429手、33331手、23723手，1日变动-13058手、-1710手、6477手、1892手；持仓量分别为177380手、98186手、50410手、28540手，1日变动4360手、2886手、681手、468手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.350元、0.065元、 -0.010元、0.470元，1日变动-0.005元、-0.050元、-0.025元、-0.010 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.265元、100.335元、302.935元、206.415元，1日变动0.150元、 0.040元、0.230元、0.310元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.235元、0.129元、-0.017元、0.499元，1日变动-0.046元、-0.015元、-0.017元、-0.167元。 （5）央行昨日开展3820亿元7天期逆回购，当日有3010亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数小幅收涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.12%、0.14%、0.08%和-0.02%。昨日债券市场情绪偏暖，现券方面，10Y国债收益率下行至2.56%。国债期货方面，从T主力合约日内走势上看，小幅低开后，一路上行至102.470，午后有所回落，最终收于102.405。昨日央行在公开市场操作上，继续增加流动性，单日净投放810亿元。近几日，经过央行连续释放流动性，银行间资金紧张局势有所缓解，提振短券回暖。昨日，广州正式落实首套房贷款“认房不用认贷”政策，但由于债券市场已充分计价这一消息，因此并没有对债市造成太大的扰动。随着地产和财政政策的逐渐落地，债市短期或面临一定的调整压力，但长期来看，仍需关注经济基本面的恢复情况。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；曲线延续平坦化。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/29 07:30 日本 日本7月失业率（%） 2.5 2.5 2.7 2023/08/30 17:00 欧元区 欧元区8月经济景气指数 94.5 93.9 93.3 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率修正值(%) 2.4 2.4 2.1 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值 3.8 3.8 3.7 2023/08/31 09:30 中国 中国8月官方制造业PMI 49.3 49.5 2023/09/01 09:45 中国 中国8月财新制造业PMI 49.2 49.4 2023/09/01 20:30 美国 美国8月非农就业人口变动季调后(万) 18.7 17 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.民营经济：央行行长潘功胜：将保持总体流动性合理充裕，引导金融资源流向民企。金融监管总局副局长周亮：将引导信贷资源向民营企业倾斜。证监会副主席王建军：抓好即将出台的金融支持民营企业发展政策的落地，支持房地产上市公司在资本市场融资。 2.地产：深圳市住房和建设局发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在深圳市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。通知自2023年8月31日起施行。 3.日本央行：在去年底震惊金融市场的政策调整前，田村直树也是第一个跳出来要求进行政策评估的央行货币政策委员；目前多数市场参与者均认为，日本央行年内不会再有政策调整。 4.财政：财政部下半年将督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/11/102023/01/102023/03/102023/05/102023/07/10 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.49 -0.80 -2.88 IC IC当月 -4.55 -5.44 -12.65 IH IH当月 2.26 -2.32 -1.35 IM IM当月 -11.43 -1.87 -12.56 跨期价差 IF IF01-IF00 8.80 -2.20 0.60 IF02-IF01 21.20 -2.20 8.40 IF03-IF02 26.40 -0.40 -0.40 IC IC01-IC00 2.80 3.60 -2.00 IC02-IC01 0.80 -0.20 6.80 IC03-IC02 -10.20 -5.00 -10.00 IH IH01-IH00 7.00 -0.40 2.20 IH02-IH01 11.80 -1.00 2.20 IH03-IH02 20.40 7.60 10.80 IM IM01-IM00 1.60 4.00 6.60 IM02-IM01 -9.80 -5.00 -6.00 IM03-IM02 -15.00 -0.80 -11.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000 60上证指数-右上证50-右中证1000-右20 40%50 15 20%40 0% -20% -40% 3010 20 5 10 00 2022/12/272023/03/272023/06/27 2022/