公司简评报告：业绩韧性增长，云+信创持续成长

业绩韧性增长，云+信创持续成长 神州数码(000034)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.5神州数码 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 30-Aug 18-Jun 6-Apr 23-Jan 11-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.53 一年内最高/最低价（元）21.16/12.26 市盈率（当前）17.08 市净率（当前）1.94 总股本（亿股）6.63 总市值（亿元）129.39 资料来源：聚源数据 相关研究 Q1业绩稳健增长，云+信创双轮驱动 员工持股计划彰显业绩信心 低估值边际持续向好 核心观点 事件：8月30日，神州数码公布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入576.74亿元，同比增长1.72%；归母净利润23.71亿元，同比增长400.61%；扣非净利润3.77亿元，同比增长10.37%。其中云计算及数字化转型业务实现营收23.71亿元，同比增长40.40%；自主品牌业 务实现营收8.01亿元，同比增长52.47%；IT分销和增值业务实现营收 544.95亿元，同比保持持平。 毛利率略增，整体费用率相对稳定。2022H1公司实现毛利率3.85%，较上年同期提升0.2pct。2022H1公司整体费用率为2.45%，同比增加0.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.46%、0.23%、0.22%、0.53%，分别同比变化-0.24、+0.01、+0.05、 +0.19pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。 云业务成绩突出，数云融合稳健推进。在云管理服务（MSP）方面，公司积极推动MSP服务向MSP+升级，在多个行业落地云原生相关项目，云管理服务能力持续提升。此外，公司还成为天翼云全国总代、中国电 信MSP服务合作伙伴，以及华为云MSP框架首批入围合作伙伴，云管理服务资源及能力不断延伸。在数云融合方面，公司TDMP数据脱敏产品上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品。2022H1公司云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）实现营收2.68亿元，同比增长32.08%；云转售（AGG）业务收入21.03亿元，同比增长41.53%。 信创业务高增长，重点行业持续拓展。公司聚焦金融、政企、运营商、教育等重点行业，自主品牌神州鲲泰系列产品赢得“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务 器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。此外，2022H1，云科通明湖系列多款全国产化应用交付产品首发亮相，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配。 积极克服疫情影响，IT分销和增值业务同比持平。公司在持续推动分销业务的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2022H1，公司内部管理能力持续提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化。同时，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS等业务继续保持厂商份额绝对领先。 投资建议：公司IT分销具备韧性，作为国内MSP行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2022-2024年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08 亿元，归母净利润分别为10.05、12.13、13.15亿元，EPS分别为1.52、1.84、1.99元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1407.99 1468.08 营收增速（%） 32.94 8.24 6.28 4.27 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.13 13.15 净利润增速（%） -61.85 322.20 20.68 8.42 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.84 1.99 PE 54 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 图1神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴）图2神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 53.50 1,223.85 31.57 818.58868.03920.60 60 50 8 7.23 7.01 6.24 400.61 32.94 622.16 576.74 40 30 20 6 5.12 4 3.90 36.89 2.38 6.04 6.06 500 400 300 200 100 0 -100 2017201820192020 1.7210 0 20212022H1 2 79.03 -29.12 -61.85 -11.02 0 2017201820192020 20212022H1 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴）图4神州数码毛利率、净利率 8 100 5 4.70 4.034.02 6.52 6.72 3.90 3.85 6 5.82 80 4 3.35 77.99 4.72 3.77 60 3 4 3.37 39.97 40 23.30 2 2 1 1.16 0.81 11.97 20 0.68 3.14 10.37 0.20 0.71 0 0 0 201720182019202020212022H1 0.63 201720182019202020212022H1 毛利率(%)净利率(%) 扣非净利润(亿元)同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 32332.6 31315.7 33073.3 34326.9 经营活动现金流 -156.1 -334.9 1156.5 1252.3 现金 4614.2 2500.0 2500.0 2500.0 净利润 238.1 1005.2 1213.1 1315.2 应收账款 8343.7 10701.0 11373.4 11858.8 折旧摊销 88.9 247.0 -40.3 -220.4 其它应收款 302.1 305.1 324.3 338.1 财务费用 293.5 675.7 614.1 558.0 预付账款 3480.0 2551.9 2704.0 2811.4 投资损失 558.5 57.0 124.0 130.0 存货 14553.6 13793.8 14615.7 15196.2 营运资金变动 -1307.2 -2355.6 -776.0 -560.3 其他 707.7 1032.9 1097.9 1144.7 其它 -39.7 -13.5 -37.8 -34.7 非流动资产 6620.8 6269.1 5618.1 5053.4 投资活动现金流 -289.1 77.8 607.6 691.6 长期投资 202.9 1083.3 1083.3 1083.3 资本支出 -366.3 711.6 731.6 821.6 固定资产 193.8 -562.4 -1031.7 -1456.2 长期投资 510.9 -647.7 0.0 0.0 无形资产 3244.3 3082.1 2928.0 2781.6 其他 -433.7 13.9 -124.0 -130.0 其他 173.1 102.1 102.1 102.1 筹资活动现金流 1026.9 -1857.1 -1764.1 -1943.9 资产总计 38953.4 37584.8 38691.5 39380.3 短期借款 9520.5 9375.1 8526.7 7504.7 流动负债 30495.1 27690.5 27826.2 27499.1 长期借款 429.5 -1412.9 0.0 0.0 短期借款 9520.5 9375.1 8526.7 7504.7 其他 525.4 377.0 -301.6 -363.9 应付账款 7841.7 9108.1 9650.8 10034.1 现金净增加额 581.7 -2114.2 0.0 0.0 其他 60.0 43.7 46.3 48.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1841.9 2294.8 2294.8 2294.8 成长能力 长期借款 1700.7 1700.7 1700.7 1700.7 营业收入 32.9% 8.2% 6.3% 4.3% 其他 35.6 14.6 14.6 14.6 营业利润 -46.6% 183.7% 22.5% 8.4% 负债合计 32337.0 29985.3 30120.9 29793.9 归属母公司净利润 -61.8% 322.2% 20.7% 8.4% 少数股东权益 535.5 584.8 644.3 708.9 获利能力 归属母公司股东权益 6080.9 7014.7 7926.2 8877.5 毛利率 3.3% 3.7% 3.9% 4.2% 负债和股东权益38953.437584.838691.539380.3 净利率 0.2% 0.8% 0.9% 0.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.9% 14.3% 15.3% 14.8% 营业收入122384.9132474.7140799.3146808.3 ROIC 3.0% 8.3% 9.3% 9.6% 营业成本 118287.5 127637.9 135243.7 140615.2 偿债能力 营业税金及附加 117.3 127.0 135.0 140.7 资产负债率 83.0% 79.8% 77.8% 75.7% 营业费用 1916.5 2040.1 2280.9 2583.8 净负债比率 32.4% 29.5% 26.4% 23.4% 研发费用 240.3 238.5 323.8 367.0 管理费用 281.8 238.5 225.3 315.6 流动比率 1.06 1.13 1.19 1.25 财务费用 273.2 675.7 614.1 558.0 速动比率 0.58 0.63 0.66 0.70 资产减值损失 -192.7 -70.0 -150.0 -252.0 营运能力 公允价值变动收益 -69.1 -57.0 -57.0 -60.0 总资产周转率 3.14 3.52 3.64 3.73 投资净收益 -516.4 0.0 -67.0 -70.0 应收账款周转率 14.90 13.38 12.26 12.15 营业利润490.01390.11702.41846.0 应付账款周转率 10.00 9.08 9.00 8.91 营业外收入 11.2 11.2 11.2 11.2 每股指标(元) 营业外支出 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 每股收益 0.36 1.52 1.84 1.99 利润总额503.11403.21715.51859.1 每股经营现金 -0.24 -0.51 1.75 1.90 所得税 253.3 348.7 442.