公司简评报告：业绩韧性增长，云+信创持续成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.53 一年内最高/最低价（元） 21.16/12.26 市盈率（当前） 17.08 市净率（当前） 1.94 总股本（亿股） 6.63 总市值（亿元） 129.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q1业绩稳健增长，云+信创双轮驱动  员工持股计划彰显业绩信心  低估值边际持续向好 核心观点 [Table_Summary]  事件：8月30日，神州数码公布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入576.74亿元，同比增长1.72%；归母净利润23.71亿元，同比增长400.61%；扣非净利润3.77亿元，同比增长10.37%。其中云计算及数字化转型业务实现营收23.71亿元，同比增长40.40%；自主品牌业务实现营收8.01亿元，同比增长52.47%；IT分销和增值业务实现营收544.95亿元，同比保持持平。  毛利率略增，整体费用率相对稳定。2022H1公司实现毛利率3.85%，较上年同期提升0.2pct。2022H1公司整体费用率为2.45%，同比增加0.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.46%、0.23%、0.22%、0.53%，分别同比变化-0.24、+0.01、+0.05、+0.19pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。  云业务成绩突出，数云融合稳健推进。在云管理服务（MSP）方面，公司积极推动MSP服务向MSP+升级，在多个行业落地云原生相关项目，云管理服务能力持续提升。此外，公司还成为天翼云全国总代、中国电信MSP服务合作伙伴，以及华为云MSP框架首批入围合作伙伴，云管理服务资源及能力不断延伸。在数云融合方面，公司TDMP数据脱敏产品上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品。2022H1公司云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）实现营收2.68亿元，同比增长32.08%；云转售（AGG）业务收入21.03亿元，同比增长41.53%。  信创业务高增长，重点行业持续拓展。公司聚焦金融、政企、运营商、教育等重点行业，自主品牌神州鲲泰系列产品赢得“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。此外，2022H1，云科通明湖系列多款全国产化应用交付产品首发亮相，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配。  积极克服疫情影响，IT分销和增值业务同比持平。公司在持续推动分销业务的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2022H1，公司内部管理能力持续提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化。同时，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS等业务继续保持厂商份额绝对领先。  投资建议：公司IT分销具备韧性，作为国内MSP行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2022-2024年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08-0.500.530-Aug11-Nov23-Jan6-Apr18-Jun30-Aug神州数码沪深300 [Table_Title] 业绩韧性增长，云+信创持续成长 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2022.08.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 亿元，归母净利润分别为10.05、12.13、13.15亿元，EPS分别为1.52、1.84、1.99元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1407.99 1468.08 营收增速（%） 32.94 8.24 6.28 4.27 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.13 13.15 净利润增速（%） -61.85 322.20 20.68 8.42 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.84 1.99 PE 54 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴） 图2神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴） 图4神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58868.03920.601,223.85576.7453.5031.576.046.0632.941.72010203040506002004006008001,0001,2001,400201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)7.235.127.016.242.383.9079.03-29.1236.89-11.02-61.85400.61-100010020030040050002468201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)3.374.725.826.526.723.7777.9939.9723.3011.973.1410.3702040608010002468201720182019202020212022H1扣非净利润(亿元)同比(%)4.704.034.023.903.353.851.160.630.810.680.200.71012345201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产32332.631315.733073.334326.9经营活动现金流-156.1-334.91156.51252.3现金4614.22500.02500.02500.0净利润238.11005.21213.11315.2应收账款8343.710701.011373.411858.8折旧摊销88.9247.0-40.3-220.4其它应收款302.1305.1324.3338.1财务费用293.5675.7614.1558.0预付账款3480.02551.92704.02811.4投资损失558.557.0124.0130.0存货14553.613793.814615.715196.2营运资金变动-1307.2-2355.6-776.0-560.3其他707.71032.91097.91144.7其它-39.7-13.5-37.8-34.7非流动资产6620.86269.15618.15053.4投资活动现金流-289.177.8607.6691.6长期投资202.91083.31083.31083.3资本支出-366.3711.6731.6821.6固定资产193.8-562.4-1031.7-1456.2长期投资510.9-647.70.00.0无形资产3244.33082.12928.02781.6其他-433.713.9-124.0-130.0其他173.1102.1102.1102.1筹资活动现金流1026.9-1857.1-1764.1-1943.9资产总计38953.437584.838691.539380.3短期借款9520.59375.18526.77504.7流动负债30495.127690.527826.227499.1长期借款429.5-1412.90.00.0短期借款9520.59375.18526.77504.7其他525.4377.0-301.6-363.9应付账款7841.79108.19650.810034.1现金净增加额581.7-2114.20.00.0其他60.043.746.348.2主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债1841.92294.82294.82294.8成长能力长期借款1700.71700.71700.71700.7营业收入32.9%8.2%6.3%4.3%其他35.614.614.614.6营业利润-46.6%183.7%22.5%8.4%负债合计32337.029985.330120.929793.9归属母公司净利润-61.8%322.2%20.7%8.4%少数股东权益535.5584.8644.3708.9获利能力归属母公司股东权益6080.97014.77926.28877.5毛利率3.3%3.7%3.9%4.2%负债和股东权益38953.437584.838691.539380.3净利率0.2%0.8%0.9%0.9%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE3.9%14.3%15.3%14.8%营业收入122384.9132474.7140799.3146808.3ROIC3.0%8.3%9.3%9.6%营业成本118287.5127637.9135243.7140615.2偿债能力营业税金及附加117.3127.0135.0140.7资产负债率83.0%79.8%77.8%75.7%营业费用1916.52040.12280.92583.8净负债比率32.4%29.5%26.4%23.4%研发费用240.3238.5323.8367.0管理费用281.8238.5225.3315.6流动比率1.061.131.191.25财务费用273.2675.7614.1558.0速动比率0.580.630.660.70资产减值损失-192.7-70.0-150.0-252.0营运能力公允价值变动收益-69.1-57.0-57.0-60.0总资产周转率3.143.523.643.73投资净收益-516.40.0-67.0-70.0应收账款周转率14.9013.3812.2612.15营业利润490.01390.11702.41846.0应付账款周转率10.009.089.008.91营业外收入11.211.211.211.2每股指标(元)营业外支出-2.0-2.0-2.0-2.0每股收益0.361.521.841.99利润总额503.11403.21715.51859.1每股经营现金-0.24-0.511.751.90所得税253.3348.7442.9479.3每股净资产9.2010.6212.0013.44净利润249.81054.51272.61379.7估值比率少数股东损益11.749.359.564.5P/E54.212.810.69.8归属母公司净利润238.1