公司简评报告：利润目标圆满达成，云+信创持续高增

利润目标圆满达成，云+信创持续高增 神州数码(000034)公司简评报告|2023.02.03 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1神州数码 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Feb 22-Nov 11-Sep 1-Jul 20-Apr 7-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.77 一年内最高/最低价（元）27.55/12.26 市盈率（当前） 47.21 市净率（当前） 2.34 总股本（亿股） 6.68 总市值（亿元） 165.57 资料来源：聚源数据 相关研究 拟公开发行可转债，云+信创腾飞式发展 业绩超预期，云+信创成绩突出 携手华为中标储能项目，成长新动能显现 核心观点 事件：1月31日，神州数码公布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收1150-1170亿元（同比下降6.03%-4.40%）；归母净利润10-10.3亿元（同比增长301.34%-313.38%）；扣非净利润9.1-9.4亿元（同比增 长34.50%-38.93%）。经测算，单4季度，预计公司实现营收305-325亿元（同比下降16.15%-10.65%）；归母净利润3.19-3.49亿元（同比增长65.84%-81.44%）；扣非净利润2.51-2.81亿元（同比增长46.86%-64.45%）。 利润达到员工持股计划业绩目标。2022年4月，公司公布2022年员工持股计划，设置归母净利润2022年不低于10亿元、2023年不低于12亿元的考核目标。疫情背景下公司主动收缩部分低毛利分销业务，更重 视利润实现，战略业务（云+信创）收入显著增长，业绩贡献不断提升，根据预告，公司归母净利润目标圆满达成。 云+信创持续高增，受益信创加速推进。公司预计2022年云计算及数字化转型业务收入同比增长28%-35%，自主品牌业务收入同比增长50%- 60%。1）在云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展。继年初发布“数云融合”战略以来，公司在汽车、零售快消、金融等行业持续拓展。2）在信创业务方面，2022年，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升。2023年，信创政策有望加速落地，预计行业信创将成为主体，鲲鹏产业链大有可为，公司增长可期。 拟发行可转债助力云+信创腾飞。2022年12月，公司公告，拟发行可转债募集资金总额不超过13.49亿元，计划投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目等。其中，神州鲲泰生产基地项目建成后形成新增PC产能30万台、服务器产能15万台，网络产品产能30万台；数云融 合实验室项目以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向加大研发投入力度。在云+信创双轮驱动下，公司未来发展可期。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别1165.71、1287.48、1361.24亿元，归母净利润分别为10.05、12.20、14.17亿元，EPS分别为1.52、1.85、2.14元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1165.71 1287.48 1361.24 营收增速（%） 32.94 -4.75 10.45 5.73 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.20 14.17 净利润增速（%） -61.85 322.00 21.41 16.17 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.85 2.14 PE 69 16 13 12 资料来源：Wind，首创证券 图1神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴）图2神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 1,400 1,200 1,000 53.50 1,223.85 622.16 60 50 40 30 20 10 0 -10 8 7.23 7.01 6.81 1,290.64 1500 800 600 400 200 0 31.57868.03920.60 818.58 6.04 32.94844.99 6.24 6 5.12 1000 4 79.03 500 6.06 -1.76 2 -29.1236.89 2.38 -11.02-61.85 0 0-500 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴）图4神州数码毛利率、净利率 8 6.52 6.72 6.59 100 6 5.82 80 4 3.37 2 23.30 11.973.14 40 30.60 20 5 4 3 2 1 0 4.70 4.034.02 3.90 3.96 3.35 77.99 4.72 39.97 60 1.16 0.81 0.68 0.83 0.63 0.20 0 0 扣非净利润(亿元) 同比(%) 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 少数股东权益535.5584.8644.6714.2归属母公司股东权益6080.97014.27932.68983.8 获利能力 毛利率3.3%3.9%4.1%4.5% 负债和股东权益38953.434097.635945.436857.2 净利率0.2%0.9%0.9%1.0% 利润表（百万元）20212022E2023E2024E ROE3.9%14.3%15.4%15.8% 营业收入122384.9116570.5128747.8136124.5资产减值损失-192.7-70.0-150.0-252.0公允价值变动收益-69.1-57.0-57.0-60.0投资净收益-516.40.0-67.0-70.0营业利润490.01389.41711.81988.2营业外收入11.211.211.211.2营业外支出-2.0-2.0-2.0-2.0利润总额503.11402.51724.92001.3所得税253.3348.5445.3514.7净利润249.81054.01279.71486.6少数股东损益11.749.359.869.5归属母公司净利润238.11004.71219.81417.1EBITDA833.72268.02205.12252.3EPS（元）0.361.521.852.14 ROIC3.0%8.8%9.6%10.5% 营运能力总资产周转率3.143.423.583.69 应收账款周转率14.9012.6212.4912.23应付账款周转率10.008.519.178.97 每股指标(元) 每股收益0.361.521.852.14每股经营现金-0.241.661.101.75每股净资产9.2010.6212.0113.60 估值比率 P/E68.716.313.411.5P/B2.692.332.061.82EV/EBITDA45.8516.8517.3416.97 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 32332.6 27828.5 30327.3 31803.8 经营活动现金流-156.1 1097.0 725.4 1158.6 现金 4614.2 2505.0 2400.0 2338.0 净利润238.1 1004.7 1219.8 1417.1 应收账款 8343.7 9416.3 10399.9 10995.8 折旧摊销88.9 247.0 -40.3 -220.4 其它应收款 302.1 268.5 296.5 313.5 财务费用293.5 631.6 533.7 484.6 预付账款 3480.0 2240.4 2468.0 2599.8 投资损失558.5 57.0 124.0 130.0 存货 14553.6 12110.1 13340.1 14052.4 营运资金变动-1307.2 -874.3 -1134.9 -687.9 其他 707.7 908.9 1003.9 1061.4 其它-39.7 -18.4 -36.7 -34.3 非流动资产 6620.8 6269.1 5618.1 5053.4 投资活动现金流-289.1 77.8 607.6 691.6 长期投资 202.9 1083.3 1083.3 1083.3 资本支出-366.3 711.6 731.6 821.6 固定资产 193.8 -562.4 -1031.7 -1456.2 长期投资510.9 -647.7 0.0 0.0 无形资产 3244.3 3082.1 2928.0 2781.6 其他-433.7 13.9 -124.0 -130.0 其他 173.1 102.1 102.1 102.1 筹资活动现金流1026.9 -3283.9 -1438.1 -1912.2 资产总计 38953.4 34097.6 35945.4 36857.2 短期借款59.1 -1616.4 -603.0 -1061.7 流动负债 30495.1 24203.8 25073.4 24864.6 长期借款-313.1 -1412.9 0.0 0.0 短期借款 9520.5 7904.1 7301.1 6239.4 其他525.4 377.0 -301.4 -365.9 应付账款 7841.7 7996.4 8808.5 9278.9 现金净增加额581.7 -2109.2 -105.0 -62.0 其他 60.0 38.4 42.3 44.6 主要财务比率2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1841.9 2294.8 2294.8 2294.8 成长能力 长期借款 1700.7 1700.7 1700.7 1700.7 营业收入32.9% -4.8% 10.4% 5.7% 其他 35.6 14.6 14.6 14.6 营业利润-46.6% 183.6% 23.2% 16.1% 负债合计 32337.0 26498.6 27368.2 27159.3 归属母公司净利润-61.8% 322.0% 21.4% 16.2% 营业成本 118287.5 112058.6 123439.9 130031.6 偿债能力 营业税金及附加 117.3 111.8 123.4 130.5 资产负债率 83.0% 77.7% 76.1% 73.7% 营业费用 1916.5 1832.5 2085.7 2395.8 净负债比率 32.4% 28.2% 25.0% 21.5% 研发费用 240.3 209.8 296.1 385.2 管理费用 281.8 209.8 283.2 326.7 流动比率 1.06 1.15 1.21 1.28 财务费用 273.2 631.6 533.7 484.6 速动比率 0.58 0.65 0.68 0.71 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、网络安全、能源IT等领域。