公司简评报告：利润目标圆满达成，云+信创持续高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.77 一年内最高/最低价（元） 27.55/12.26 市盈率（当前） 47.21 市净率（当前） 2.34 总股本（亿股） 6.68 总市值（亿元） 165.57 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  拟公开发行可转债，云+信创腾飞式发展  业绩超预期，云+信创成绩突出  携手华为中标储能项目，成长新动能显现 核心观点 [Table_Summary]  事件：1月31日，神州数码公布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收1150-1170亿元（同比下降6.03%-4.40%）；归母净利润10-10.3亿元（同比增长301.34%-313.38%）；扣非净利润9.1-9.4亿元（同比增长34.50%-38.93%）。经测算，单4季度，预计公司实现营收305-325亿元（同比下降16.15%-10.65%）；归母净利润3.19-3.49亿元（同比增长65.84%-81.44%）；扣非净利润2.51-2.81亿元（同比增长46.86%-64.45%）。  利润达到员工持股计划业绩目标。2022年4月，公司公布2022年员工持股计划，设置归母净利润2022年不低于10亿元、2023年不低于12亿元的考核目标。疫情背景下公司主动收缩部分低毛利分销业务，更重视利润实现，战略业务（云+信创）收入显著增长，业绩贡献不断提升，根据预告，公司归母净利润目标圆满达成。  云+信创持续高增，受益信创加速推进。公司预计2022年云计算及数字化转型业务收入同比增长 28%-35%，自主品牌业务收入同比增长 50%-60%。1）在云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展。继年初发布“数云融合”战略以来，公司在汽车、零售快消、金融等行业持续拓展。2）在信创业务方面，2022年，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升。2023年，信创政策有望加速落地，预计行业信创将成为主体，鲲鹏产业链大有可为，公司增长可期。  拟发行可转债助力云+信创腾飞。2022年12月，公司公告，拟发行可转债募集资金总额不超过13.49亿元，计划投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目等。其中，神州鲲泰生产基地项目建成后形成新增PC产能30万台、服务器产能15万台，网络产品产能30万台；数云融合实验室项目以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向加大研发投入力度。在云+信创双轮驱动下，公司未来发展可期。  投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别1165.71、1287.48、1361.24亿元，归母净利润分别为10.05、12.20、14.17亿元，EPS分别为1.52、1.85、2.14元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。 盈利预测 -0.500.517-Feb20-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb神州数码沪深300 [Table_Title] 利润目标圆满达成，云+信创持续高增 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2023.02.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1165.71 1287.48 1361.24 营收增速（%） 32.94 -4.75 10.45 5.73 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.20 14.17 净利润增速（%） -61.85 322.00 21.41 16.17 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.85 2.14 PE 69 16 13 12 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴） 图2神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴） 图4神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58868.03920.601,223.85844.9953.5031.576.046.0632.94-1.76-10010203040506002004006008001,0001,2001,400营业收入(亿元)同比(%)7.235.127.016.242.386.8179.03-29.1236.89-11.02-61.851,290.64-50005001000150002468归母净利润(亿元)同比(%)3.374.725.826.526.726.5977.9939.9723.3011.973.1430.6002040608010002468扣非净利润(亿元)同比(%)4.704.034.023.903.353.961.160.630.810.680.200.83012345毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产32332.627828.530327.331803.8经营活动现金流-156.11097.0725.41158.6现金4614.22505.02400.02338.0净利润238.11004.71219.81417.1应收账款8343.79416.310399.910995.8折旧摊销88.9247.0-40.3-220.4其它应收款302.1268.5296.5313.5财务费用293.5631.6533.7484.6预付账款3480.02240.42468.02599.8投资损失558.557.0124.0130.0存货14553.612110.113340.114052.4营运资金变动-1307.2-874.3-1134.9-687.9其他707.7908.91003.91061.4其它-39.7-18.4-36.7-34.3非流动资产6620.86269.15618.15053.4投资活动现金流-289.177.8607.6691.6长期投资202.91083.31083.31083.3资本支出-366.3711.6731.6821.6固定资产193.8-562.4-1031.7-1456.2长期投资510.9-647.70.00.0无形资产3244.33082.12928.02781.6其他-433.713.9-124.0-130.0其他173.1102.1102.1102.1筹资活动现金流1026.9-3283.9-1438.1-1912.2资产总计38953.434097.635945.436857.2短期借款59.1-1616.4-603.0-1061.7流动负债30495.124203.825073.424864.6长期借款-313.1-1412.90.00.0短期借款9520.57904.17301.16239.4其他525.4377.0-301.4-365.9应付账款7841.77996.48808.59278.9现金净增加额581.7-2109.2-105.0-62.0其他60.038.442.344.6主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债1841.92294.82294.82294.8成长能力长期借款1700.71700.71700.71700.7营业收入32.9%-4.8%10.4%5.7%其他35.614.614.614.6营业利润-46.6%183.6%23.2%16.1%负债合计32337.026498.627368.227159.3归属母公司净利润-61.8%322.0%21.4%16.2%少数股东权益535.5584.8644.6714.2获利能力归属母公司股东权益6080.97014.27932.68983.8毛利率3.3%3.9%4.1%4.5%负债和股东权益38953.434097.635945.436857.2净利率0.2%0.9%0.9%1.0%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE3.9%14.3%15.4%15.8%营业收入122384.9116570.5128747.8136124.5ROIC3.0%8.8%9.6%10.5%营业成本118287.5112058.6123439.9130031.6偿债能力营业税金及附加117.3111.8123.4130.5资产负债率83.0%77.7%76.1%73.7%营业费用1916.51832.52085.72395.8净负债比率32.4%28.2%25.0%21.5%研发费用240.3209.8296.1385.2管理费用281.8209.8283.2326.7流动比率1.061.151.211.28财务费用273.2631.6533.7484.6速动比率0.580.650.680.71资产减值损失-192.7-70.0-150.0-252.0营运能力公允价值变动收益-69.1-57.0-57.0-60.0总资产周转率3.143.423.583.69投资净收益-516.40.0-67.0-70.0应收账款周转率14.9012.6212.4912.23营业利润490.01389.41711.81988.2应付账款周转率10.008.519.178.97营业外收入11.211.211.211.2每股指标(元)营业外支出-2.0-2.0-2.0-2.0每股收益0.361.521.852.14利润总额503.11402.51724.92001.3每股经营现金-0.241.661.101.75所得税253.3348.5445.3514.7每股净资产9.2010.6212.0113.60净利润249.81054.01279.71486.6估值比率少数股东损益11.749.359.869.5P /E68.716.313.411.5归属母公司净利润238.11004.71219.81417.1P /B2.692.332.061.82EBIT DA833.72268.02205.12252.3EV/EBIT DA45.8516.8517.3416.97EP S（元）0.361.521.852.14 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双