公司简评报告：云+信创高速增长，IT分销提质增效

云+信创高速增长，IT分销提质增效 神州数码(000034)公司简评报告|2023.04.04 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1神州数码 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 1-Apr 19-Jan 8-Nov 28-Aug 17-Jun 6-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）32.69 一年内最高/最低价（元）34.27/12.26 市盈率（当前）21.77 市净率（当前）2.87 总股本（亿股）6.69 总市值（亿元）218.69 资料来源：聚源数据 相关研究 利润目标圆满达成，云+信创持续高增 拟公开发行可转债，云+信创腾飞式发展 业绩超预期，云+信创成绩突出 核心观点 事件：3月31日，神州数码公布2022年年报。公司全年实现营收1158.80亿元，同比下降5.32%；归母净利润10.04亿元，同比增长303.11%；扣非净利润9.21亿元，同比增长36.09%。单4季度，公司实现营收 313.81亿元，同比下降13.73%；归母净利润3.23亿元，同比增长68.13%；扣非净利润2.61亿元，同比增长53.18%。 毛利率、净利润均提升，费用率略有增加。2022年公司实现毛利率3.92%，同比提升0.57pct；净利率0.87%，同比提升0.67pct；扣非净利率0.79%，同比提升了0.24pct。公司整体费用率为2.58%，同比增加了 0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.69%、0.27%、0.25%、0.37%，分别同比增加了0.12、0.04、0.05、0.15pct。2022年，因公司加大了云业务和信创业务研发投入，研发费用同比增长21.15%。 云业务成绩突出，“数云融合”持续推进。2022年，公司云计算及数字化转型业务实现营收50.23亿元，同比增长29.3%。1）在云管理服务 (MSP)方面，公司提出“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的MSP服务升级，打造“MSP+”服务新模式。MSP实现收入5.18亿元，同比增长50.6%，毛利率47.5%；2）在数字化转型解决方案(ISV)方面，公司持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供以物联网、大数据、人工智能等技术为基础且可复制性高的行业数字化解决方案。ISV实现收入1.45亿元，同比增长40.9%，毛利率78.5%；3）在云资源转售(AGG)方面，公司实现收入43.60亿元，同比增长26.8%，毛利率7.2%。此外，公司于厦门建立了超算中心，2022年，公司超算中心面向政府的智慧警务等核心业务进一步扩容，以智慧园区系统为代表的产业数字化转型和国产化支撑能力进一步提升。 信创业务大幅增长。2022年，公司自主品牌业务实现营收25.70亿元，同比增长55.8%。公司拥有丰富的信创产品结构，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。2022年，公司完成了海光平台服务器样机开发，样机主板配置海光最新推出的HYGON7300系列处理器。在行业方面，自主品 牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域：在运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；在金融行业，公司入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目，同时在区域银行也取得广泛突破；在政企行业，公司全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目等。 IT分销及增值业务提质增效，毛利率明显提升。IT分销和增值业务实 现营收1082.75亿元，同比下降7.33%。公司将提质增效做为全年的重点工作之一，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务。传统分销业务利润端表现亮眼，盈利能力继续提升。同时，公司内部管理能力进一步提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化，营销体系也进一步升级。2022年分销及增值业务实现毛利率3.32%，同比提升0.43pct。 投资建议：我们预计公司2023-2024年营业收入分别为1277.54、1347.14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元，EPS分别为1.82、2.14、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1158.80 1277.54 1347.14 1445.77 营收增速（%） -5.32 10.25 5.45 7.32 净利润（亿元） 10.04 12.16 14.27 16.35 净利润增速（%） 321.85 21.06 17.39 14.57 EPS(元/股) 1.50 1.82 2.14 2.45 PE 22 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 图1神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴）图2神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 32.9440 1,223.851,158.80 31.57 30 15 818.58 868.03 920.60 20 10 303.21 10.04 10 5 5.12 7.01 36.91 6.52 6.04 6.06 0 -5.32 2022 -10 0 400 300 200 100 0 -100 2018 2019 2020 2021 -29.18 2018 2019 -6.99 2020 2.49 -61.81 20212022 营业收入(亿元) 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴）图4神州数码毛利率、净利率 10 9.2150 36.12 5 4 4.03 4.02 3.9 3.92 8 40 3.35 6 40.06 4.72 6.77 5.82 23.31 6.56 30 4 12.71 20 3 2 2 0.89 3.14 10 1 0.63 0.68 0.81 0.2 0 0 0 201820192020202120222018 扣非净利润(亿元) 同比（%） 2019 毛利率（%） 2020 20212022 净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 32471.3 30131.9 31519.9 34398.6 经营活动现金流836.5 1001.7 978.8 721.6 现金 4321.8 2400.0 2338.0 3184.0 净利润1004.4 1215.9 1427.3 1635.2 应收账款 8730.5 10319.6 10881.8 11678.5 折旧摊销74.2 126.4 -82.8 -268.2 其它应收款 297.4 294.2 310.3 333.0 财务费用463.0 384.4 221.6 191.2 预付账款 5770.7 2452.1 2576.2 2748.6 投资损失43.4 -39.7 70.0 70.0 存货 12495.0 13254.1 13924.9 14856.8 营运资金变动-759.3 -574.2 -649.0 -919.9 其他 503.2 996.1 1050.4 1127.3 其它-20.9 -149.4 -53.2 -38.2 非流动资产 7744.8 2656.7 1960.7 1425.9 投资活动现金流-161.1 5046.8 764.1 774.1 长期投资 261.3 1083.3 1083.3 1083.3 资本支出-242.4 744.1 834.1 844.1 固定资产 193.7 -522.8 -1165.7 -1643.5 长期投资209.8 4134.2 0.0 0.0 无形资产 1193.7 1134.1 1077.3 1023.5 其他-128.5 168.5 -70.0 -70.0 其他 180.6 102.1 102.1 102.1 筹资活动现金流-608.7 -7970.4 -1804.9 -649.6 资产总计 40216.0 32788.6 33480.7 35824.6 短期借款-1190.9 -7080.9 -1218.5 -30.3 流动负债 27539.2 18918.1 18502.8 19588.2 长期借款2399.7 -609.6 0.0 0.0 短期借款 8329.7 1248.8 30.3 0.0 其他206.7 104.6 -364.8 -428.2 应付账款 6332.7 8751.7 9194.7 9810.0 现金净增加额66.7 -1921.8 -62.0 846.0 其他 54.2 42.0 44.1 47.1 主要财务比率2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4456.8 4694.4 4694.4 4694.4 成长能力 长期借款 4100.4 4100.4 4100.4 4100.4 营业收入-5.3% 10.2% 5.4% 7.3% 其他 81.2 14.6 14.6 14.6 营业利润169.9% 22.8% 19.4% 14.4% 负债合计 31996.1 23612.6 23197.2 24282.6 归属母公司净利润321.9% 21.1% 17.4% 14.6% 少数股东权益617.9656.2701.1752.6获利能力 归属母公司股东权益7602.08519.89582.310789.4毛利率3.9%4.0%4.4%4.9% 负债和股东权益40216.032788.633480.735824.6净利率0.9%1.0%1.1%1.1% 利润表（百万元）2022E2023E2024E2025EROE13.2%14.3%14.9%15.2% 营业收入115880.0127754.0134714.1144576.8ROIC6.3%10.6%11.5%11.8% 营业成本 111333.0 122644.5 128851.6 137474.8 偿债能力 营业税金及附加 138.3 152.4 160.7 172.5 资产负债率 79.6% 72.0% 69.3% 67.8% 营业费用 1952.6 2171.8 2559.6 3325.3 净负债比率 32.4% 16.3% 12.3% 11.4% 研发费用 291.2 383.3 458.0 491.6 管理费用 312.2 383.3 404.1 433.7 流动比率 1.18 1.59 1.70 1.76 财务费用 431.7 384.4 221.6 191.2 速动比率 0.73 0.89 0.95 1.00 资产减值损失-194.9-50.0-50.0-200.0营运能力 公允价值变动收益9.79.70.00.0总资产周转率2.883.904.024.04 投资净收益86.630.0-70.0-70.0应收账款周转率13.0912.9312.2212.32 营业利润1322.51623.91938.42217.8应付账款周转率8.389.078.969.03 营业外收入6.06.06.06.0每股指标(元) 营业外支出4.84.84.84.8每