公司简评报告：业绩强劲复苏，信创+云高速增长

业绩强劲复苏，信创+云高速增长 神州数码(000034)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2神州数码 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）34.00 一年内最高/最低价（元）35.88/19.95市盈率（当前）19.39 市净率（当前）2.77 总股本（亿股）6.70 总市值（亿元）227.66 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：10月31日，神州数码发布2023年三季报。2023前三季度，公司实现营收841.55亿元，同比下降0.41%；归母净利润8.51亿元，同比增长24.91%；扣非净利润8.43亿元，同比增长27.82%。单三季度，公司实现营收285.54亿元，同比增长6.44%；归母净利润4.17亿元，同比增长43.28%；扣非净利润4.15亿元，同比增长46.65%。 云+信创高速增长，“信创+智算”神州鲲泰大有可为。2023年前三季度，公司云计算及数字化转型业务营收实现49.20亿元，同比增长36%，自主品牌业务营收实现23.67亿元，同比增长49%，其中信创业务营收实现20.19亿，同比增长69%。神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。公司信创业务加速突破：在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动2021年至2022年PC服务器集采补充二期、2022年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目，首度中标中国电信服务器亿元集采大单，实现三大运营商全覆盖；在金融行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目。 信创订单加速释放，成长可期。10月30日，公司发布了神州鲲泰系列中标公告及签署订单公告：1）中标中国移动《2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购项目》，供货产品为神州鲲泰系列PC服务器，预计中标份额为2.32亿元；2）近日与上海恒为智能科技有限公司签订了3笔《销售合同》，预计销售神州鲲泰品牌昇腾AI服务器共计4.08亿元。行业端信创招标加速推进，运营商、金融等需求较大且加速明显，有望带动全行业加速，整体空间可期。国产芯片中，华为系处于领先地位，公司作为鲲鹏、昇腾核心标的，预计将迎来加速发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1277.54、1347.14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元，EPS分别为1.82、2.13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1158.80 1277.54 1347.14 1445.77 营收增速（%） -5.32 10.25 5.45 7.32 净利润（亿元） 10.04 12.16 14.27 16.35 净利润增速（%） 321.85 21.04 17.37 14.61 EPS(元/股) 1.50 1.82 2.13 2.45 PE 18 15 13 11 资料来源：Wind，首创证券 图1神州数码2018-2023Q3营业收入（亿元）及增速（右轴）图2神州数码2018-2023Q3归母净利润（亿元）及增速（右 轴） 1,500 1,223.85 1,158.80 40 1,000 818.58868.03920.60 31.57 32.94 30 841.55 20 500 -0.41 -5.32 12 10 8 6 4 2 0 400 10.04 303.11 8.51 300 7.01 6.24 200 5.12 6.04 6.06 10 36.89 0 -11.022.38 24.91100 0 0 -10 123456 -29.12 2018 -61.85 2019202020212022 -100 2023Q3 营业总收入（亿元） 同比(%) 归母净利润（亿元） 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码2018-2023Q3扣非净利润（亿元）及增速（右轴）图4神州数码2018-2023Q3毛利率、净利率 10 9.21 8.435040 5 4 4.03 4.02 3.90 3.923.94 8 36.09 3.35 39.976.72 6 4.72 5.82 23.30 6.52 27.82 30 4 11.97 20 3 2 2 10 1 0 0.63 0.68 0.89 1.04 0.81 0.20 0 0 201820192020 3.14 202120222023Q3 201820192020202120222023Q3 毛利率(%)净利率(%) 扣非净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 32471.3 30131.9 31519.9 33552.6 经营活动现金流 836.5 1069.7 1257.7 1174.8 现金 4321.8 2400.0 2338.0 2338.0 净利润 1004.4 1215.8 1426.9 1635.4 应收账款 8730.5 10319.6 10881.8 11678.5 折旧摊销 74.2 126.4 137.6 141.7 其它应收款 297.4 294.2 310.3 333.0 财务费用 463.0 400.6 267.8 250.6 预付账款 5770.7 2452.1 2576.2 2748.6 投资损失 43.4 -55.7 24.3 10.3 存货 12495.0 13254.1 13924.9 14856.8 营运资金变动 -759.3 -574.2 -649.0 -919.9 其他 503.2 996.1 1050.4 1127.3 其它 -20.9 -81.5 5.2 5.2 非流动资产 7744.8 3466.8 3460.0 3449.9 投资活动现金流 -161.1 4184.9 -158.2 -144.2 长期投资 261.3 1083.3 1083.3 1083.3 资本支出 -242.4 -133.9 -133.9 -133.9 固定资产 193.7 267.2 303.5 330.4 长期投资 209.8 4134.2 0.0 0.0 无形资产 1193.7 1134.1 1077.3 1023.5 其他 -128.5 184.6 -24.3 -10.3 其他 180.6 102.1 102.1 102.1 筹资活动现金流 -608.7 -7176.4 -1161.5 -1030.6 资产总计 40216.0 33598.6 34979.9 37002.5 短期借款 -1190.9 -6270.7 -528.9 -351.9 流动负债 27539.2 19728.3 20002.5 20766.3 长期借款 2399.7 -609.6 0.0 0.0 短期借款 8329.7 2058.9 1530.0 1178.1 其他 206.7 104.6 -364.7 -428.1 应付账款 6332.7 8751.7 9194.7 9810.0 现金净增加额 66.7 -1921.8 -62.0 0.0 其他 54.2 42.0 44.1 47.1 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4456.8 4694.4 4694.4 4694.4 成长能力 长期借款 4100.4 4100.4 4100.4 4100.4 营业收入 -5.3% 10.2% 5.4% 7.3% 其他 81.2 14.6 14.6 14.6 营业利润 169.9% 22.8% 19.3% 14.5% 负债合计 31996.1 24422.7 24696.9 25460.7 归属母公司净利润 321.9% 21.0% 17.4% 14.6% 少数股东权益 617.9 656.2 701.1 752.6 获利能力 归属母公司股东权益 7602.0 8519.7 9581.9 10789.2 毛利率 3.9% 4.0% 4.4% 4.9% 负债和股东权益40216.033598.634979.937002.5 净利率 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E ROE 13.2% 14.3% 14.9% 15.2% 营业收入115880.0127754.0134714.1144576.8 ROIC 6.3% 10.1% 10.6% 11.3% 营业成本 111333.0 122644.5 128851.6 137474.8 偿债能力 营业税金及附加 138.3 152.4 160.7 172.5 资产负债率 79.6% 72.7% 70.6% 68.8% 营业费用 1952.6 2171.8 2559.6 3325.3 净负债比率 32.4% 18.3% 16.1% 14.3% 研发费用 291.2 383.3 458.0 491.6 管理费用 312.2 383.3 404.1 433.7 流动比率 1.18 1.53 1.58 1.62 财务费用 431.7 400.6 267.8 250.6 速动比率 0.73 0.86 0.88 0.90 资产减值损失 -194.9 -50.0 -50.0 -200.0 营运能力 公允价值变动收益 9.7 25.7 45.7 59.7 总资产周转率 2.88 3.80 3.85 3.91 投资净收益 86.6 30.0 -70.0 -70.0 应收账款周转率 13.09 12.93 12.22 12.32 营业利润1322.51623.81937.92218.0 应付账款周转率 8.38 9.07 8.96 9.03 营业外收入 6.0 6.0 6.0 6.0 每股指标(元) 营业外支出 4.8 4.8 4.8 4.8 每股收益 1.50 1.82 2.13 2.45 利润总额1323.71624.91939.02219.2 每股经营现金 1.25 1.60 1.88 1.76 所得税 287.6 370.9 467.2 532.3 每股净资产 11.37 12.75 14.33 16.14 净利润1036.01254.01471.81686.9估值比率 少数股东损益 31.6 38.3 44.9 51.5 P/E 18.2 15.0 12.8 11.2 归属母公司净利润1004.41215.81426.91635.4 P/B 2.40 2.14 1.90 1.69 EBITDA 1808.3 2150.8 2343.3 2610.4 EV/EBITDA 22.06 18.55 17.03 15.28 EPS（元） 1.50 1.82 2.13 2.45 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结