汽车PTC高增，关注预镀镍订单落地

业绩简评 8月27日，公司公布1H24业绩。24H1公司收入20.6亿元，同比 +1%，归母净利润2.1亿元，同比+11%；其中单Q2公司收入11.8 亿元，同比+4%，环比+35%，归母净利润1.3亿元，同比+2%，环比 +48%。 经营分析 1、分业务：汽车PTC快速增长。24H1公司的工业装备/家用PTC/光通信/汽车PTC/电池钢壳材料收入分别为9.7/6.3/2.2/1.9/0.3亿元，同比-2%/+0%/-21%/+62%/+74%；毛利率分别为29.9%/18.6%/8.3%/19.7%/-1.3%，同比+4pct/+1pct/-3pct/-4pct/-7pct。 2、整体盈利：Q2利润率略增。24H1公司毛利率22.8%，同比 +1.6pct，四费率9.05%，同比平稳，资产+信用减值同比+0.25亿元，其他收益同比+0.17亿元，归母净利率10.3%，同比+0.9pct； 人民币(元)成交金额(百万元) 单Q2，公司毛利率22.1%，同比-0.6pct，环比-1.5pct，四费率 7.9%，环比-1.9pct，资产+信用减值环比+0.09亿元，其他收益环比+0.07亿元，归母净利率10.7%，环比+0.9pct。 3、汽车PTC产销两旺，预镀镍持续推进验证。1）光伏装备：H1多 公司基本情况（人民币） 晶硅还原炉和冷氢化用电加热器上年末结余的在手订单交付相对集中，熔盐储能市场已经开始放量；2）汽车PTC：定点项目放量带动营收放量，产销两旺；3）家用PTC：整体业务稳定；4）预镀镍：24H1消费领域市场恢复，4680系列动力锂电池客户验证持续推进；5）光通信市场需求下降，竞争激烈，公司光通信产品产销均有所下降。 4、后续展望：公司在国产预镀镍中进展领先，特斯拉、LG、松下等海外电池厂46电池进度整体提速，其中特斯拉明确今年降本目 标，计划在年底前量产装车完全采用干法电极的4680电池，我 们预计公司H2有望落地海外客户订单，逐步放量；电加热器H2有望持续放量；工业装备我们预计H2有所承压。 盈利预测、估值与评级 公司为预镀镍钢国产替代先行企业，消费类已有稳定出货，H2动 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,819 4,106 4,162 4,297 4,695 营业收入增长率 37.01% 7.52% 1.37% 3.24% 9.26% 归母净利润(百万元) 302 644 426 437 481 归母净利润增长率 73.66% 113.28% -33.84% 2.53% 10.23% 摊薄每股收益(元) 0.203 0.433 0.288 0.295 0.326 每股经营性现金流净额 0.47 0.04 0.43 0.37 0.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.16% 16.47% 9.89% 9.27% 9.32% P/E 27.96 12.44 12.15 11.85 10.75 P/B 2.56 2.05 1.20 1.10 1.00 力类订单有望落地，汽车PTC持续放量，建议关注。我们预计公司24-26年归母净利润4.3、4.4、4.8亿元，对应PE12、12、11X， 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 230828 231128 240228 240528 成交金额东方电热沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，光伏扩产不及预期，预镀镍材料需求不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,787 3,819 4,106 4,162 4,297 4,695 货币资金 458 1,381 1,465 1,899 2,271 2,621 增长率 37.0% 7.5% 1.4% 3.2% 9.3% 应收款项 1,654 2,006 1,973 2,445 2,524 2,758 主营业务成本 -2,300 -3,049 -3,139 -3,185 -3,349 -3,669 存货 1,139 1,838 2,006 1,745 1,835 2,010 %销售收入 82.5% 79.8% 76.4% 76.5% 77.9% 78.1% 其他流动资产 883 597 267 258 264 277 毛利 487 770 967 977 948 1,026 流动资产 4,134 5,821 5,711 6,347 6,894 7,666 %销售收入 17.5% 20.2% 23.6% 23.5% 22.1% 21.9% %总资产 77.5% 80.5% 78.6% 80.5% 82.1% 84.0% 营业税金及附加 -19 -32 -32 -33 -34 -38 长期投资 36 43 64 64 64 64 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 840 985 1,147 1,111 1,078 1,028 销售费用 -45 -46 -37 -37 -38 -42 %总资产 15.8% 13.6% 15.8% 14.1% 12.8% 11.3% %销售收入 1.6% 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 266 256 249 252 255 258 管理费用 -143 -144 -182 -179 -180 -192 非流动资产 1,200 1,415 1,559 1,535 1,505 1,458 %销售收入 5.1% 3.8% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 22.5% 19.5% 21.4% 19.5% 17.9% 16.0% 研发费用 -111 -182 -206 -200 -202 -216 资产总计 5,334 7,236 7,270 7,882 8,399 9,124 %销售收入 4.0% 4.8% 5.0% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 222 230 228 200 200 200 息税前利润（EBIT） 168 366 511 528 493 538 应付款项 1,106 1,348 1,072 1,353 1,403 1,517 %销售收入 6.0% 9.6% 12.5% 12.7% 11.5% 11.5% 其他流动负债 1,054 2,282 1,994 1,926 1,976 2,137 财务费用 -21 2 21 25 39 46 流动负债 2,382 3,860 3,293 3,479 3,580 3,854 %销售收入 0.8% -0.1% -0.5% -0.6% -0.9% -1.0% 长期贷款 80 0 0 30 40 40 资产减值损失 -45 -70 -89 -73 -40 -41 其他长期负债 64 65 62 62 62 61 公允价值变动收益 1 0 -1 0 0 0 负债 2,526 3,925 3,355 3,571 3,681 3,955 投资收益 34 21 11 10 10 10 普通股股东权益 2,799 3,294 3,907 4,303 4,710 5,162 %税前利润 18.2% 6.3% 1.4% 2.0% 2.0% 1.8% 其中：股本 1,441 1,488 1,488 1,488 1,488 1,488 营业利润 150 329 796 489 502 553 未分配利润 685 950 1,554 1,950 2,357 2,808 营业利润率 5.4% 8.6% 19.4% 11.8% 11.7% 11.8% 少数股东权益 9 17 7 7 7 7 营业外收支 39 2 -13 0 0 0 负债股东权益合计 5,334 7,236 7,270 7,882 8,399 9,124 税前利润利润率 188 6.7% 331 8.7% 78319.1% 48911.8% 50211.7% 55311.8% 比率分析 所得税 -20 -27 -137 -64 -65 -72 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.7% 8.3% 17.5% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 168 303 646 426 437 481 每股收益 0.121 0.203 0.433 0.288 0.295 0.326 少数股东损益 -6 2 2 0 0 0 每股净资产 1.942 2.214 2.626 2.912 3.187 3.492 归属于母公司的净利润 174 302 644 426 437 481 每股经营现金净流 -0.045 0.467 0.043 0.427 0.366 0.358 净利率 6.2% 7.9% 15.7% 10.2% 10.2% 10.3% 每股股利 0.015 0.020 0.068 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.21% 9.16% 16.47% 9.89% 9.27% 9.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.26% 4.17% 8.85% 5.40% 5.20% 5.27% 净利润 168 303 646 426 437 481 投入资本收益率 4.81% 9.44% 10.14% 10.08% 8.62% 8.63% 少数股东损益 -6 2 2 0 0 0 增长率 非现金支出 146 181 216 206 190 208 主营业务收入增长率 16.28% 37.01% 7.52% 1.37% 3.24% 9.26% 非经营收益 -12 -9 -310 5 -7 -7 EBIT增长率 33.29% 117.67% 39.56% 3.27% -6.61% 9.18% 营运资金变动 -367 218 -488 -1 -76 -149 净利润增长率 187.53% 73.66% 113.28% -33.84% 2.53% 10.23% 经营活动现金净流 -65 694 63 635 544 533 总资产增长率 40.87% 35.65% 0.47% 8.42% 6.56% 8.63% 资本开支 -146 -265 -161 -173 -160 -160 资产管理能力 投资 -422 303 289 0 0 0 应收账款周转天数 73.8 63.7 74.0 115.0 115.0 115.0 其他 276 22 8 10 10 10 存货周转天数 139.4 178.2 223.5 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -292 59 136 -163 -150 -150 应付账款周转天数 49.9 50.3 61.5 76.0 74.0 72.0 股权募资 606 302 0 0 0 0 固定资产周转天数 108.7 81.2 95.5 96.3 93.9 85.2 债权募资 -5 -67 3 2 10 0 偿债能力 其他 -110 -129 -9 -39 -32 -33 净负债/股东权益 -30.54% -46.58% -33.65% -40.59% -44.75% -47.62% 筹资活动现金净流 491 106 -6 -37 -22 -33 EBIT利息保障倍数 8.0 -150.5 -24.5 -21.5 -12.6 -11.7 现金净流量 133 860 195 435 372 351 资产负债率 47.36% 54.24% 46.15% 45.31% 43.83% 43.35% 来源