金融衍生品策略日报：流动性支撑股市估值，债市维持谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-8-18 流动性支撑股市估值，债市维持谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：涨势延续，流动性支撑估值。股指期权：风格分化有所收敛。国债期货：债 市维持谨慎偏多。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：涨势延续，流动性支撑估值。昨日权益早盘宽幅震荡，后拉升收涨，再创新高，配合成交量突破，短期趋势无忧。中报业绩尚未大规模披露，对大盘扰动尚小，且MLF续作后，流动性和风险偏好稳定，因此暂无需减仓避险。结构上大盘股强于中小盘，价值风格偏强。沪深300期权持仓量PCR回升、成交额PCR/成交量PCR重归下降，而中证1000期权的同类指标分别为下降、上升，若趋势持续则小盘短期或上涨承压。基本面上， 小盘风格依旧占优。后续关注18日凌晨公布的美联储7月会议纪要，验证对9月加息态度，如继续压通胀胜于保经济，则长端利率仍有下行空间，小盘有估值支撑。 股指期权：风格分化有所收敛。昨日权益市场早盘触底反弹，午后涨势延续。行业板块多数上涨，传统行业板块回暖。期权方面，持仓量PCR指标除MO外，受标的上涨影响，较上一个交易日有小幅提升。成交额PCR/成交量PCR处于回升后调整阶段，市场情绪中性为主。波动率方面，全品种的波动率较上一个交易日变动微小。成交量方面，仅MO成交量下降。MO的偏度指数达到上市后较高位，警惕市场大小盘风格轮换。当前标的和成交量有所修复，但波动率方面反馈较为平淡。近期波动率卖方建议提前预防。建议备兑防御为主，除MO外其余品种逢高可试熊市价差组合。 国债期货：债市维持谨慎偏多。昨日，国债期货略有下跌。国债期货结束连续两日的上涨行情，有所回调，在前两日对央行的超预期降息快速反应后，多头亢奋情绪有所降温，且部分多头止盈意愿仍然较强。但是当前仍处于社融以及经济数据表现不佳的弱现实环境，短期多头情绪或也仍有一定支撑。另一方面，近期资金面扰动有所加剧，考虑宽信用需要宽松流动性的配合，在实体融资需求修复完成之前，资金面明显收紧的可能性也不大，因此当前资金面虽然难以进一步宽松，但是或也不必为明显收紧而过度担忧。交易性需求仍可谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线中长期仍是做平思路应对。移仓方面，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：涨势延续，流动性支撑估值（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.76点、-2.25点、-1.10点、-1.07点，较上一交易日变化2.08点、0.21点、10.08点、12.55点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于7.4点、-1.0点、28.8点、49.4点，环比变化1.4点、0.4点、-1.2点、1.4点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化13008手、1660手、2951手、690手；（4）沪股通净买入37.84亿元，深股通净买入30.88亿元。逻辑：昨日权益早盘宽幅震荡，后拉升收涨，再创新高，配合成交量突破，短期趋势无忧。中报业绩尚未大规模披露，对大盘扰动尚小，且MLF续作后，流动性和风险偏好稳定，因此暂无需减仓避险。结构上大盘股强于中 股指期货 小盘，价值风格偏强。沪深300期权持仓量PCR回升、成交额PCR/成交量 震荡 PCR重归下降，而中证1000期权的同类指标分别为下降、上升，若趋势持续则小盘短期或上涨承压。基本面上，小盘风格依旧占优：1）7月社融数据不及预期，MLF降息续作，推动长端利率下移，流动性维持宽裕，此时高景气小盘股的确定性较强、估值提升空间大。2）海外衰退交易也提供小盘“拔估值”机会，美国进入经济数据验证期，7月零售销售环比创2个月新低，衰退预期加强，后续关注18日凌晨公布的美联储7月会议纪要，验证对9月加息态度，如继续压通胀胜于保经济，则长端利率仍有下行空间，小盘有估值支撑。操作建议：多单持有IM风险因子：1）疫情扩散，2）房地产信用事件，3）美国衰退加速观点：风格分化有所收敛逻辑：昨日权益市场早盘触底反弹，午后涨势延续，沪指收涨0.45%,创业板指持续强劲。行业板块多数上涨，传统行业板块回暖，房地产、传媒、非银金融板块今日领涨，有色、化工板块下跌调整。期权方面，持仓量PCR指标除MO外，受标的上涨影响，较上一个交易日有小幅提升。成交额PCR/成交量PCR处于回升后调整阶段，市场情绪中性为主。波动率方面，尽管标 股指期权 的均收涨，但全品种的波动率较上一个交易日变动微小。成交量方面，仅 震荡 MO成交量下降。MO的偏度指数达到上市后较高位，警惕市场大小盘风格轮换。当前标的和成交量有所修复，但波动率方面反馈较为平淡。近期波动率卖方建议提前预防。建议备兑防御为主，除MO外其余品种逢高可试熊市价差组合。操作建议：观望为主，谨慎等待新一轮买点风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 国债期货 观点：债市维持谨慎偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51718手、20848手、7498手，1日变动-21695手、-20907手、-11045手，持仓量分别为77423手、37715手、24821手，1日变动-14483手、-3874手、-1809手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.445元、0.400元、 0.245元，1日变动-0.010元、-0.020元、-0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.815元、 100.455元、303.725元，1日变动0、-0.015元、-0.030元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.133元、0.107元、0.103元，1日变动-0.097元、-0.056元、-0.001元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货略有下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.01%、0.02%、0.00%。回顾昨日债市表现，国债期货全线低开，并最终多数小幅收跌。昨日国债期货结束连续两日的上涨行情，有所回调，在前两 日对央行的超预期降息快速反应后，多头亢奋情绪有所降温，且部分多头震荡止盈意愿仍然较强。但是也可以发现，日内国债期货跌幅呈现出震荡收窄 的态势，当前仍处于社融以及经济数据表现不佳的弱现实环境，短期多头情绪或也仍有一定支撑。另一方面，近期资金面扰动有所加剧，考虑宽信用需要宽松流动性的配合，在实体融资需求修复完成之前，资金面明显收紧的可能性也不大，因此当前资金面虽然难以进一步宽松，但是或也不必为明显收紧而过度担忧。总体而言，虽然多头情绪较之前有所回落，但债市预计总体偏强震荡，交易性需求仍可谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线中长期仍是做平思路应对。移仓方面，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏多思路应对。套保策略：基差有一定回落，空头套保可择机建仓。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端品种建议提前行动。曲线策略：短期内曲线做平策略可以适当止盈，中长期仍维持做平思路。风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-15 中国 中国7月规上工业增加值同比增速 3.9 4.6 3.8 中国7月固定资产投资累计增速 6.1 6.2 5.7 中国7月社会消费品零售总额同比增速 3.1 5.0 2.7 2022-8-16 美国 美国7月营建许可月率初值 0.1 -1.3 美国7月新屋开工年化月率 -2 -9.6 美国7月工业产出月率 -0.2 0.2 0.6 2022-8-17 美国 美国7月零售销售月率 1 0.1 0.0 欧元区 欧元区二季度季调后GDP环比修正值 0.7 0.7 0.6 英国 英国7月CPI同比增速 9.4 10.1 日本 日本7月季调后商品贸易帐 -19289.37 -21332.94 2022-8-18 美国 美国7月成屋销售折年数 512 485 中国5月PPI（%） 8 8.5 2022-8-19 日本 日本7月CPI同比增速 2.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：财联社8月17日电，德国莱茵河上一个重要航路点考布河段的水位预计将在本周末升至一个临界水平以上，这可能会给途经欧洲内陆的重要大宗商品运输商带来一丝宽慰。根据德国政府的数据，预计当地时间本周六早上，考布河段的标记水位将达到41厘米，周日早上将上升到49厘米。当水位在40厘米或以下时，对许多运输商品的驳船来说航行是不经济的。 2.欧佩克：财联社8月17日电，欧佩克秘书长预计，今年石油供应可能会出现紧缩。仍看好今年的石油需求，没有看到“全球经济大衰退”。能源危机是长期投资不足造成的。剩余产能约为200万至300万桶/天。现在宣布9月5日的会议结果还为时过早，欧佩克+计划12月在维也纳举行会议。石油市场“足够大”，可以容纳伊朗的供应，伊朗愿意与欧佩克进行对话。 3.财联社：财联社8月17日电，南京浦口区人民政府网站发布了关于《南京市浦口区住宅房屋征收房票安置暂行规定》公开征求意见的公告。房票安置是对浦口区现有住宅房屋征收货币补偿方式的补充，住宅房屋征收货币补偿可分为纯货币补偿、房票安置两种方式。对选择房票安置的被征收人，新征收项目依照货币补偿方式确定的标准，将货币补偿金额以房票形式出具给被征收人，回购安置项目的被征收人依照回购 协议，将回购款金额以房票形式出具给被征收人，由被征收人在浦口区范围内购买新建商品房（含车位、车库、储藏室等）用于安置。房票实际使用人为签订房屋征收补偿的被征收人，也可以为其直系亲属。被征收人持房票购买浦口区范围的新建商品住房，可用房票抵付购房款。商品房购房价格及买卖双方的权利和义务由被征收人与房地产开发企业自行协商。购房人持房票购房，购房款超出房票金额部分，由购房人自行补足。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/282021/12/282022/02/282022/04/302022/06/30 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：