金融衍生品策略日报：股市续持成长，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-13 股市续持成长，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 流动性改善预期凸显 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：经济弱势下，股债联动博弈稳增长政策和流动性改善预期，后者的确定性更强，利好 TMT等成长风格。期权端也偏好成长，IM卖认沽主导，市场抄底买入意愿偏强；科创50指数认沽端成交量明显下降，显示市场并不担忧阶段性调整。债市利率走势中已部分定价后市降息预期，故交易性需求在偏多的同时需要维持谨慎。近期基差已经处于较同期偏低水平，建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 风险点：1）5月社融数据超预期；2）经济修复好于预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：延续流动性宽松预期，TMT继续占优 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-10.83点、-9点、-11.71点、-16.96 点，较上一交易日变化-6.93点、-4.66点、-11.53点、-5.4点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于28.4点、38.6点、21 点、19点，环比变化2点、3.8点、2.6点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8309手、7144手、7711手、3769手； （4）沪股通净卖出37.46亿元，深股通净买入8.17亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡收平，中证1000领涨，我们继续看好TMT小盘成长风格。人民币汇率再创年内新高，突破7.12，延续贬值周期交易逻辑，此时市场易①博弈政策逆周期调节，并②预期释放流动性。第一条路径的不 确定性在于政策链行情的持续性待观察。昨日盘中出现急涨，地产链、大筑底消费异动，但日内未见支持政策出台。如上周五，商务部宣布统筹6月至12 月开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车促销活动，有望提升汽车销量，推动汽车产业链昨日领涨。但年内新能源汽车销量下滑严重，政策效果不一定达到预期。第二条路径的确定性较高，刺激政策有望改善市场流动性，此时抄底优选高beta，TMT是首选。叠加指数资金面上不拥挤，MO期权持仓量PCR尚在低位、成交额PCR/成交量PCR刚回落，小盘成长的情绪仍有上升空间。综上，交易逻辑未发生反转，继续持有TMT、科创50和上证1000。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）5月社融数据超预期观点：积极布局成长标的 逻辑：昨日权益市场各指数走势分化，沪指收跌0.08%，深证成指全天强势。 期权方面，重点关注成长板块。（1）创业板ETF期权持仓量PCR目前处于历史100天10%以下的低分位水平，继续向下空间有限，且昨日PCR大幅提升。期权波动率沽购双降，买看跌主导市场；结合技术图线走势，标的阶段性底部确认，期权端可续持进攻策略。（2）中证1000股指期权的情形类似， 震荡 卖认沽主导偏多方向，且成交额PCR与成交量PCR比值持续下行，表明市场 抄底买入意愿偏强。（3）科创50指数虽然回调，但认沽端成交量明显下降，表明市场对阶段调整并不担忧，中期仍看好。整体来看，目前市场整体走势偏向震荡，但期权端仍可积极布局成长标的。 操作建议：低吸成长，持续布局风险因子：1）交易量持续萎缩观点：债市谨慎偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63030手、47800手、 30721手、7456手，1日变动-13669手、-5138手、-9122手、-3551手，震荡持仓量分别为203680手、97191手、50626手、13832手，1日变动2095 手、-1206手、-779手、416手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.370元、0.255元、0.145元、0.420元，1日变动-0.035元、-0.020元、-0.005元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.130元、100.555元、303.240元、208.020元，1日变动-0.040元、 -0.005元、-0.050元、-0.130元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.289元、0.222元、0.018元、0.479元，1日变动0.013元、0.004元、-0.074元、-0.002元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.01%、-0.04%、-0.02%和0.04%。日内看，T主力合约早盘延续上周五多头情绪，不过随后受多头止盈离场影响冲高回落，尾盘受权益市场偏弱影响再次反弹，最终小幅收跌。现券市场情绪相对较好，10Y国债活跃券利率小幅下行。目前基本面仍然偏弱，资金面整体宽松且市场存在一定宽货币预期，不过考虑到近期利率走势中已部分定价后市降息预期，故交易性需求在偏多的同时需要维持谨慎。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/1316:00 中国 中国5月社会融资规模-单月(亿人民币) 12200 20000 2023/06/1316:00 中国 中国5月M2货币供应年率(%) 12.4 12.1 2023/06/1320:30 美国 美国5月CPI年率未季调(%) 4.9 4.2 2023/06/1320:30 美国 美国5月核心CPI年率未季调(%) 5.5 5.2 2023/06/1420:30 美国 美国5月PPI年率(%) 2.3 1.5 2023/06/1420:30 美国 美国5月核心PPI年率(%) 3.2 2.9 2023/06/1502:00 美国 美国6月联邦基金利率目标上限(%) 5.25 5.25 2023/06/1510:00 中国 中国5月规模以上工业增加值年率(%) 5.6 3.8 2023/06/1510:00 中国 中国5月社会消费品零售总额年率(%) 18.4 13.9 2023/06/1510:00 中国 中国5月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 4.7 4.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.存款利率下调：继国有六大行后，全国性股份行紧随其后官宣下调人民币存款利率，三年期、五年期定存降15个基点。6月12日，包括招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、平安银行、民生银行等全国性股份制商业银行先后更新了人民币存款利率表，与国有大行相似，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。 2.新能源车：蔚来宣布全系车型起售价减3万元；新购车首任车主用车权益调整为整车6年或15万公里质保等；免费换电补能不再作为标准用车权益，新用户可灵活选择在家充电或到充换电站付费补能，蔚来此后将推出灵活的充换电服务套餐。已经提车的用户，包括终身免费换电在内的首任车主用车权益保持不变；在购买蔚来新车时，用户可选择将原车的用车权益转移到新车，或者选择放弃其用车权益从而抵扣3万元-5万元的购车款。 3.计算机：工信部称，要加快推进开源体系建设，释放开源发展潜能，推动高质量发展。打造开源应用示范标杆。发挥超大规模市场优势和产业体系完备优势，支持国内外优质开源社区加快孵化和应用推广，助力提升关键软件源头创新和供给能力，让更多明星开源项目和开源企业扎根开花结果。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/182022/10/182022/12/182023/02/182023/04/18 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -10.83 -6.93 -0.38 IC IC当月 -11.71 -11.53 5.39 IH IH当月 -9.00 -4.66 -0.20 IM IM当月 -16.96 -5.40 4.19 跨期价差 IF IF01-IF00 -28.40 -2.00 -1.80 IF02-IF01 0.80 1.00 -3.00 IF03-IF02 -4.40 -5.20 -9.80 IC IC01-IC00 -21.00 -2.60 -5.00 IC02-IC01 -15.20 5.20 12.60 IC03-IC02 -48.80 0.40 -4.20 IH IH01-IH00 -38.60 -3.80 -6.00 IH02-IH01 9.80 2.00 1.20 IH03-IH02 20.20 1.80 -0.20 IM IM01-IM00 -19.00 -0.80 -1.20 IM02-IM01 -38.00 2.80 -1.60 IM03-IM02 -45.60 -4.40 -6.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/10/112023/01/112023/04/112022/05/312022/09/302023/01/312023/05/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交