豆粕月报：强现实弱预期 豆粕近强远弱

行业 豆粕月报 日期 2022年9月2日 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3094925 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 农业产品研究团队 升水修复，重新起航 强现实弱预期豆粕近强远弱 观点摘要 供给端，国际大豆，特别是美豆仍然处于强现实弱预期的状态。8月USDA报告下调了种植面积，却意外调高了单产，进而使得新季产量端较7月预估有所上调。但市场对于目前51.9蒲式耳的单产预估普遍并不认可，8月美豆主产区大多经历了高温少雨的气候，且优良率较前期仍有小幅降低，产量或存在调减的预期及空间。当然即使是调减，我们预估幅度并不会太大，目前的美豆干旱面积及优良率与去年水平相当，考虑到趋势单产的提升，今年最终单产或仍将高于去年，产量端最紧张的时刻或存在于今年四季度。在9月报告公布之前，市场仍存美豆产量炒作的空间，但报告公布后这一题材逐步关闭。而考虑到巴西又将扩种，新年度产量端同比或有2500万吨的增幅，远月有供应逐步宽松的预期。 需求端，上半年饲料产量数据偏差，猪饲料与禽饲料同比降幅都比较明显。猪饲料是饲料中的大头，考虑到能繁母猪存栏从去年夏季开始逐步走低，预计今年饲料方面需求会较去年偏弱一些；但另一方面生猪价格包括肉鸡及鸡蛋价格在7-8月份走高，相关企业的养殖利润有所改善，理论上饲料需求环比上或有所提升。而经过本月的成交放量，除非9月USDA对美豆单产进行大幅度下调，进而导致豆粕价格大涨催生新一轮囤货需求，豆粕成交或将较8月放缓。 观点，现货基差方面，目前港口大豆库存和豆粕库存都处于偏低的状态，进口大豆到港偏弱的预期或持续到10月中旬，豆粕库存大概率继续下降，油厂或将挺价豆粕，目前01的高基差短期内将继续维持，但考虑到10月船期的采购量较大，后期基差回落或将以现货回归期货的方式。期货方面，豆粕还是以美豆成本定价为主，01合约目前深度贴水现货，故期货端下方有一定支撑，且国内大豆到港在9月预计持续偏弱，短期内或相较美豆偏强运行。但9月中旬至10月后新季美豆产量端可讲述的故事逐步变少，南美巴西的种植及美豆的出口逐步受到更多地关注，考虑到新季巴西播种面积继续增长的压力和全球大豆需求走弱的预期，预计01合约在中期将面临更多的压力。操作上，短期以高位震荡对待，中长期，远月合约重心或逐步有下移趋势，但节奏上不会太顺畅。 策略：（1）现货商：现货及基差或保持偏强；（2）期货投机者：短期以高位震荡看待，等待9月USDA报告对单产的调整，中长期供求关系逐步转向平衡，价格重心或有下移趋势。 重要变量：美国9月报告中单产调整、新季美豆出口签约情况，宏观经济走势。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................-7- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-10- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部8月供需报告中对产量端的修正较多，种植面积 及收获面积分别下调30万英亩至8800万英亩和8720万英亩，单产方面的调整超 出预期，虽然美豆前期干旱问题比较严重，但单产仍旧上调，从51.5蒲式耳上调 至51.9蒲式耳，由此产量从45.05亿蒲上调至45.31亿蒲，超出市场预期；新季需求方面USDA做出了小幅的调增，出口量上调0.2亿蒲至21.55亿蒲，按此计算新年度期末库存为2.45亿蒲，供需偏紧的格局较前期预估略有改善。另外USDA对南美市场新年度大豆的产量进行展望，巴西新作大豆产量预计继续创造历史记录，由本年度的1.26亿吨增长至1.49亿吨，同时调高了其国内的压榨量，阿根廷 由本年度的4400万吨增长至5100万吨。本次调整后，市场在快速下跌后逐步收 复跌幅并且反弹，主要由于种植面积的下降，以及市场对能否达到51.9蒲式耳的单产提出疑问，整体对美豆新年度的供应量回暖仍然存疑，但考虑到南美下年度的增产，国际大豆中期有望从偏紧转向平衡的供需。 种植进度和优良率方面，根据USDA，截至8月28日，美豆结荚率91%，前一周为84%，去年同期为92%，五年均值为92%。大豆落叶率为4%，去年同期为8%，五年均值为7%。优良率方面，本季美豆从开始统计至今下调明显，最近优良率为57%，前一周为57%，去年同期为56%，而本季伊始优良率为70%。具体到各州来看，前三大美豆主产州伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州均保持较好的优良率，分别为66%、63%、66%，另外几大主产州则保持相对稳定的优良率，而优良率表现较差的有内布拉斯加州和堪萨斯州，分别只有43%和27%。 天气方面，本季美豆播种季前期雨水较多，部分延缓了播种进度，而6月起 大部分美豆主产区遭遇干旱的情况，降雨量不均。截止8月30日，约21%美豆面积处于干旱，其中中西部地区的干旱问题比较严重，而前期同样遭遇干旱问题的密西西比河流域基本得以缓解。未来一个月来看，降雨对于美豆单产的影响力逐步减退，中北部地区有持续降雨偏少的预期，而中西部地区气温可能偏高。综合来看，前期干旱问题较严重的内布拉斯加州及堪萨斯州维持糟糕的天气，爱荷华州及北部三州单产有下调的压力。 图1：美豆干旱面积 图2：美国9月气温距平预计 数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：NOAA，建信期货研究中心 图3：美国9月降雨距平预计 图4：美国未来一周降雨量预估 数据来源：NOAA，建信期货研究中心数据来源：COLA，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2021/22年度巴西将出口8000万吨大豆，较7月预估的8100万吨继续下降，而相对应的20/21年度巴西大豆出口量约为8165万吨，22/23年度出口量保持在8900万吨。由于南美减产，巴西大豆升贴水 报价较美豆不占优势，部分进口需求在2-3月重新回流至美国，另外大豆价格的上涨也激起了巴西农户惜售的情绪。根据ABIOVE，7月份巴西出口大豆751.8万吨，较去年同期的867万吨减少115.2万吨，同比降幅13.3%，较19/20年度的 995.5万吨同样减少。截至7月底，2021/22年度巴西累计出口大豆6947.9万吨，较去年同期累计值7033.9万吨减少了86万吨，同比增幅1.2%。另根据Anec的数据估计，巴西8月大豆出口量预计为550万吨，去年同期为648.2万吨。整体 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 来看今年上半年市场对巴西豆的采购较去年偏慢，销售进度较去年下滑，部分是全球需求放缓，部分是回流至美国市场，下半年是传统美豆出口的窗口，预计本年度巴西豆出口量将较去年下降。 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2021/22年度美国将出口5879万吨大豆，较上月预估的5906万吨下降，2020/21年度的出口量为6167万吨。今年5月，美国 出口大豆241.4万吨，较去年同期的126.7万吨增加114.7万吨，同比增幅90.5%， 较19/20年度的196.5万吨增加44.9万吨。2021/22年度美国累计出口大豆5092.4 万吨，较去年同期累计值5942.9万吨减少了850.5万吨，同比降幅14.3%。美豆二季度周度出口数据逆季节性回暖，同比降幅有所收窄，但出口总量仍然一般，在全球需求预计衰退及中国进口量偏少的背景下，下一年度美豆出口量预计约5865万吨。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至8月11日当周，美豆21/22年累计出口销售量5955.8万吨，较去年同期的6208.5万吨减少252.7万吨，同比降幅 4.1%，其中对中国出口大豆累计订单3061.5万吨，较去年同期的3596.2万吨减少 534.7万吨，同比降幅14.9%；8月上旬美豆装运量保持平稳，共装运158.6万吨，截止8月11日，美豆目前年度总装运量5548.2万吨，去年总装运量为5970.3万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约407.6万吨，而去年同期为238.1万吨，同比增幅71.2%。总体来看，去年美豆销售出口量极佳，而本年度出口略有放缓，前期美豆新作预售情况较好，而近期步伐放缓，对下一年度的出口量市场保持偏悲观的预估。 图7：美豆出口量-当月值千吨 图8：美豆出口量-累计值千吨 数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：USDA，建信期货研究中心 图9：美豆周度出口装运量千吨 图10：美豆本年度周度出口销售量千吨 数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中