医药行业2022年中报总结及展望：继续寻找结构性医药投资机会

证券研究报告 继续寻找结构性医药投资机会 ——2022年中报总结及展望 分析师：谭国超（S0010521120002） 华安证券医药谭国超团队 2022年9月6日 华安证券研究所 2 华安研究•拓展投资价值 总体观点和投资建议 行业状况和基金持仓 医药细分总结和展望 风险提示 华安证券研究所 继续寻找结构性医药机构 医药行业投资目前的几个重要思考维度： 基金持仓医药偏低：Q2医药目前是基金低持仓（2017以来年新低，全部基金10.1%），并且基金持仓相对集中在医疗服务，Q2医药基金持仓中药的比例环比+1.88P达9.4%； 业绩受疫情影响：业绩来看，22H1全部行业收入增长10.33%，归母利润同比增长7.36%；原料药、血液制品、药店、医疗设备、体外诊断、诊断服务、研发外包、医院等均在2022年中报中保持利润的正增长，其中体外诊断和诊疗服务明显受益于疫情，引发市场对业绩持续性的担忧；疫苗在2021年新冠疫苗高基数下2022H1业绩承压；医疗耗材等则因为医院常规运营异常而影响较大。 医药行业整体估值：截止9月2日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”以下，比2012年以来均值（36X）低8.7个单位。 政策：脊柱全国集采推进、江西等12省联盟的IVD肝功生化试剂、福建省联盟电生理集采、福建省联盟吻 合器集采等。 投资观点：寻找结构性的医药投资机会 建议关注： （1）自上而下（只需要考虑国内市场特点、国内特色、内循环）：中药、医疗基建、医疗消费、创新药及产业链； 中药（强品牌3个+中药创新药3个+特色中药2个）：广誉远（强品牌+国企改革）+新天药业（中药创新药）、康缘药业（中药创新药）、以岭药业（强品牌+中药创新药）、桂林三金（特色中药+业务重估）、同仁堂（强品牌属性）、华润三九（强品牌属性）、。 医疗基建：康复板块，伟思医疗（磁技术龙头，康复机器人和医疗消费开启第二增长曲线）；迈瑞医疗（产品齐全、国际化）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（药房信息化）、艾隆科技（药房信息化）等。 医疗消费：麦澜德（女性全生命周期器械提供商，低估值）、固生堂（中医诊疗连锁龙头）、海吉亚（肿瘤连锁）、三星医 疗（康复医疗诊疗连锁龙头）、锦欣生殖（IVF龙头）、可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色）。 创新药及其产业链：药明生物UVL取消带来行业逻辑的变化，海外的变化；港股biotech估值等； （2）挖掘个股机会：生物制品、创新药、医疗器械等板块以及对应的产业链公司，具备创新属性产品可以满足临床需求、个别还具备量价的供需特点、或者估值低成长稳健具备配置属性。 CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）、CGTCDMO（够新，可以 给估值，和元生物）、大市值平台CXO公司也值得关注； 流感疫苗接种需求的反弹：百克生物、金迪克，关注华兰疫苗； 创新药搭建了平台或者产品具备差异布局：慢病赛道，肝炎领域特宝生物、艾滋病领域艾迪药业；荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）；；建议关注恒瑞医药、海创药业；。 低估值稳成长：康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）、采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑 者）。 5 华安研究•拓展投资价值 总体观点和投资建议 行业状况和基金持仓 医药细分总结和展望 风险提示 华安证券研究所 行业情况：医药制造业数据整体向好，利润同比略有下降 •医药制造业收入同比提高，利润同比下降较大。根据国家统计局发布的医药制造业相关数据，截至2022年7月，我国医药制造业营业收入累计值16089.40亿元，同比下降1.80%；利润累计值2473.60亿元，同比下降30.70%；整体来看医药制造业进入2021年以来恢复迅速，2022年上半年由于受疫情影响增速有所放缓，收入端整体增长、利润端有所承压。 •上半年收入承压、在费用不减的情况下利润压力更大，预计疫情得到控制之后，会陆续恢复常态。 2011-2022医药制造业营业收入&利润累计值（rmb亿元）&累计同比（%） 医药制造业营业收入累计同比（%）医药制造业利润总额累计同比（%）医药制造业:利润总额:累计值医药制造业:营业收入:累计值 120.0035,000.00 100.0030,000.00 80.0025,000.00 60.00 20,000.00 40.00 15,000.00 20.00 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 0.00 -20.00 10,000.00 5,000.00 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 0.00 -40.00 资料来源：wind、国家统计局，华安证券研究所 •生物制品与医疗服务占据医药生物板块top20公司半壁江山。截至9月2日，医药生物板块市值top20公司情况如下： 生物制品：智飞生物、百济神州-U、君实生物-U、沃森生物、长春高新 医疗服务：药明康德、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、凯莱英 化学制药：恒瑞医药、复星医药、新和成、华东医药 中药：片仔癀、云南白药、同仁堂 医疗器械：迈瑞医疗、万泰生物 医药商业：上海医药 医药生物top20公司2022H1营收及归母净利润（rmb亿元） 医药生物市值top20公司所属二级板块（家） 营业总收入 2022H1 归母净利润 2022H1 亿元人民币 业,1 械,2 化学制 药,4 医疗服 务,5 生物制 品,5 中药,3 医药商 医疗器 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 资料来源：wind、华安证券研究所；图表子行业以申万2021Ⅱ级分类为标准 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 •市值top20的公司中： 2022中报总营收规模最大的是上海医药（1117.07亿元人民币） 2022中报归母净利润规模最大的是迈瑞医疗（52.68亿元人民币） 2022中报总营收增速最快的为万泰生物（同比+202.06%） 2022中报归母净利润增速增速最快的为凯莱英（同比+305.31%） 亿元人民币总市值 2022-09-02 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 营业总收入 2022H1同比增速 归母净利润 2022H1同比增速 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% -150.00% -200.00% 资料来源：wind、华安证券研究所；图表数据截至22-09-03；其中市值单位为亿元人民币 行情回顾：医药行业估值处于历史低估值下沿 •9月2日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”以下，相比上周五（8月26日）PE上升0.7个单位，比2012年以来均值（36X）低8.7个单位。 •估值处于历史的低估值下沿，为底部的位置。 A股医药生物行业估值表现（9月3日） 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 医药生物EE+1XE-1X 基金持仓：医药生物重仓top10基本稳定 •大市值龙头医药生物股受青睐，全 基金重仓top10基本保持稳定。 •我们拉取2021年以来内地公募全基金重仓生物医药板块top10公司标的并进行进行排序，对比后发现： 总体来看，医药生物重仓top10基本保持稳定，药明康德、迈瑞医疗稳定在top3中。 重仓股的持仓变动个股分化较为明显，由多种因素决定，其中一种来自于政策的变化与不确定性。 基金持仓：生物医药行业基金持仓呈下降趋势 •自2021Q2至2022Q2，公募基金医药股持仓呈下降趋势。从2021年Q2到2022年Q2，全部公募基金重仓持股中医药股持仓比分别为14.5%/13.3%/11.1%/12.0%/10.1%。 •医药公募基金医药股持仓占比小幅回落。医药公募基金重仓持股中，医药股持仓比例从2021年Q3的98.0%降至2022年Q2的95.1%。 •非医药公募基金医药股仓位降至2009年以来的历史低位。截至2022年Q2，非医药公募基金重仓持股中，医药股持仓 占比为4.9%，已降至2009年以来低位水平，相比2021年同时期下降4.3pp。 2010~2022Q2年度公募基金医药股持仓比 全部公募基金医药股持仓比 2007~2022年度公募基金医药股持仓比 医药公募基金医药股持仓比 98.0%96.4% 18% 16% 14% 12% 11.03% 18.23% 1165..6051%% 12.18% 11.11.25% 14.48% 12.41% 15.33% 14.17% 13.2193%.57%13.25% 14.47% 23% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10.5496% 9.349%.24% 11.02% 10.07% 11.7181%.68%11.54%12.11% 13.07% 11.00% 9.82% 11.10% 10.07% 11.96% 8.47% 8.34%7.81%7.41%7.978%.368%.33%7.97% 9.03% 8.86% 8.94%8.679%.23% 8.44% 6.39% 7.17% 8.09% 5.95% 4.87% 5.785%.93% 20% 非医药公募基金医药股持仓比 100% 95% 90% 86.4% 89.4% 91.1%90.9% 93.2% 94.0% 95.2%95.0% 96.4%95.1% 94.3% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 79.4% 71.7% 65.3% 54.8% 85.2% 77.8% 70.5% 91.6% 88.7% 90.8% 93.2%95.3% 95.6% 华安证券研究所 资料来源：Wind、华安证券研究所 注：全部公募基金选取的是Wind基金市场类（净值）的“全部基金（只含主代码）”，非医药公募基金 敬请参阅末页重要声明及评级说明选取的是Wind行业板块主题基金中不含“医疗”、“生物”和“制药”的其他所有板块。 基金持仓：全部公募重仓股二级行业分布 -持股基金数：医疗服务最多，A股二级行业均环比减少 从医药股全部公募基金重仓持股的基金数来看，二级子行业中持股基金数量最多的为医疗服务、医疗器械；A股二级行业持股基金数均环比减少。 •2022Q2，持股基金数排名前三的二级子行业为：医疗服务（2070支）、医疗器械（