传媒互联网行业2022中报业绩总结：整体表现承压，静待业绩企稳

整体表现承压，静待业绩企稳 ——2022中报业绩总结 传媒互联网行业 推荐维持评级 核心观点： 2022H1业绩受冲击明显，行业现金流呈现上升趋势2022H1传媒行业实现营业收入2384.06亿元，同比下跌6.69%，各细分板块均受疫情影响明显。2022H1整体现金流水平抬升，经营性现金流净额为221.26亿 元，同比上升33.54%，经营性现金流净额/营业收入为8.66%。 毛利率水平稳定，上半年净利率下跌2022H1传媒行业实现归母净利润 221.62元，同比下跌24.63%，各细分板块均呈下跌趋势。2021年传媒 行业销售毛利率为33.37%，同比下降0.68%；行业销售净利率为9.52%，同比下降20.20%。 板块处于绝对底部截至2022年8月30日，传媒行业一年滚动市盈率 为18.74倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.07倍，传媒行 业市盈率较13年以来的历史均值低62.22%，全部A股市盈率较13年以来的历史均值低12.77%。2021年年初至2022年6月30日，传媒（申万）累计下跌23.22%，同期沪深300指数累计下跌14.86%。总体看，2021年~2021年H1传媒较沪深300指数震荡情况更强。2021年至今，传媒板块整体表现较弱。 分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 行业数据2022.9.5 子行业延续分化从细分板块来看，2022年疫情加剧行业分化，互联网、 游戏、平面媒体板块萧条情况相对温和，2022年归母净利润同比增速分 别为-7.94%、-13.34%、-4.18%； 投资建议游戏行业：版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号常态化发放恢复，游戏板块估值及游戏 公司业绩都将迎来修复。同时，目前游戏行业精品化趋势及出海红利明显，精品游戏可突围实现较好的流水表现，游戏出海仍处于红利期，也能为公司贡献一定的增量。长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，具有强研发实力的厂商将享有红利，市场集中度和头部稳定性都将提升。此外，随着数字信息技术的不断成熟，以区块链、VR/AR、元宇宙为技术基础的厂商在游戏市场中逐渐崭露头角，成为投融资的热点标的。建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）、电魂网络（603258.SH）等公司。互联网行业：目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中。下半年，凭借各地政府颁布的各项消费刺激措施，以及上海复工复产对物流和基础交通的恢复，有望实现消费的回暖，带动互联网产业链，包括直播电商，短视频，互联网广告等业务协同修复，中长期行业整体发展前景可期。推荐关注腾讯控股 （0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、赤子城科技（9911.HK）。 风险提示市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河传媒互联网】2021年报&2022Q1业绩总结：业绩分化，行业估值底部反转可期 【银河传媒杨晓彤团队】行业深度_传媒行业_广电行业2020年中报业绩总结：二季度回暖态势明显，广电5G建设有望提速 【银河传媒杨晓彤团队】行业点评_传媒行业 _2019年报&2020年一季报业绩总结：商誉减值风险进一步释放，行业整体估值稳步回升 【银河传媒杨晓彤团队】行业动态报告_传媒行业_整体营收净利双增长，业绩持续回暖看好Q4表现——营销行业20Q3总结 【银河传媒杨晓彤团队】行业动态报告_传媒行业_利润短期承压，研发为王，聚焦行业龙头——游戏行业20Q3总结 行业深度报告●传媒互联网行业 2022年9月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年中业绩回顾2 （一）营业收入及归母净利润：整体业绩承压2 （二）毛利率及净利率：毛利率水平稳定，净利率波幅大4 （三）行业现金流：现金流水平抬升4 （四）市场表现：板块处于绝对底部，静待企稳5 二、传媒细分行业业绩概要6 （一）游戏行业：营收增速略有回升,盈利能力持续降低6 （二）互联网行业：营收与利润有所回落7 （三）影视动漫行业：受疫情冲击，营收与利润回落明显8 （四）广告营销行业：受疫情冲击，营收与利润回落明显9 （五）有线电视：营收小幅下降，盈利大幅下降10 （六）平面媒体：营业收入持续抬升，盈利小幅下降11 三、投资建议11 四、风险提示12 一、2022年中业绩回顾 （一）营业收入及归母净利润：整体业绩承压 剔除传媒行业ST股后，我们统计了申万传媒行业133家公司2022年年中业绩情况。2022年上半年传媒行业（剔除后）实现营业收入2384.06亿元，同比下跌6.69%，其中广告营销、平面媒体和游戏板块营收占比分别为32.66%、29.67%和14.97%。上半年传媒板块业绩整体呈下跌趋势，但平面媒体和游戏板块业绩逆势上扬，分别实现6.26%和1.79%的增长率水平 图1：2016-2021年传媒行业营业收入及同比增速图2：2017-2022H1传媒行业营业收入及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从归母净利润来看，2022年上半年年传媒行业实现归母净利润221.62亿元，同比下跌24.63%，所有板块归母净利润均呈下跌趋势，其中影视动漫、有线电视下跌幅度较为明显。总体看来，2022上半年共有102家公司盈利，其中82家公司持续盈利，20家公司扭亏为盈；共有31家公司亏损，其中20家公司连续亏损，11家公司由盈转亏。 图3：2016-2021年传媒行业归母净利润及同比增速图4：2017-2022H1传媒行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 细分板块整体表现不佳，平面媒体板块抗风险能力较强。从细分板块来看，2022年H1营收同比增长的板块只有两个，分别为平面媒体与游戏板块，同比增长6.26%和1.79%，实现营业收入707.29亿元和356.87亿元，其余板块营收均呈下跌趋势，影视动漫板块下跌幅度最为明显，2022H1实现营收166.20亿元，同比下跌25.55%。 2022H1所有板块归母净利润均呈下跌趋势，其中互联网、平面媒体下跌幅度较为缓和，同比分别下跌7.94%和4.18%，实现归母净利润17.12亿元和87.54亿元；下跌幅度最大的板 块是影视动漫，同比下跌126.04%，整个板块呈亏损状态，归母净利润为-5.35亿元。 图5：2022H1年传媒子行业营收及同比增速图6：2022H1传媒子行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）毛利率及净利率：毛利率水平稳定，净利率波幅大 2022H1传媒行业平均毛利率为33.37%，同比下降0.68%。净利率为9.52%，同比下降 20.20%。 图9：2016-2021年传媒行业销售毛利率和净利率图10：2017-2022H1传媒行业销售毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）行业现金流：现金流水平抬升 22H1行业现金流有所抬升，经营性现金流净额为221.26亿元，同比上升33.54%，经营性现金流净额/营业收入为8.66%。 图11：2016-2021经营活动现金流净额及占营业收入比重图12：2016-2022H1经营活动现金流及占营业收入的比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022年H1经营性现金流净额最充裕的子行业是平面媒体、游戏和影视动漫，分别净流入68.43亿元、66.45亿元和45.09亿元，有线电视行业现金流净额同比下跌95.58%，平面媒体、游戏行业现金流净额分别同比上升81.34%和25.26%。2022H1经营性活动现金流净额占营业收入比例最高的子行业为影视动漫（27.13%）、游戏（18.62%）和平面媒体（9.68%）。 图16：2022H1年传媒子行业经营性现金流净额图17：2021传媒子行业经营性现金流净额占营业收入比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）市场表现：板块处于绝对底部，静待企稳 2021年年初至2022年6月30日，传媒（申万）累计下跌23.22%，同期沪深300指数累计下跌14.86%。总体看，2021年至2022H1传媒较沪深300指数震荡情况更强。2022年起，传媒板块收益情况一路下跌，直至5月才有回暖趋势。 2021年初至2021年2月，传媒行业整体估值波动上升，此后至2021年底相对稳定，2021 年1月起出现一路波动下降的趋势。截至2022年8月30日，传媒行业一年滚动市盈率为18.74倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.07倍，传媒行业市盈率较13年以来的历史均值低62.22%，全部A股市盈率较13年以来的历史均值低12.77%。 图20：传媒（申万）2021年初至22H1涨跌幅（%）图21：SW传媒行业与A股估值比较 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、传媒细分行业业绩概要 （一）游戏行业：营收增速略有回升,盈利能力持续降低 游戏行业在2022H1传媒细分子行业中营收排名第三，归母净利润排名第二。2022H1实现营业收入356.87亿元，同比增长1.79%。归母净利润67.88亿元，同比减少13.34%。上半年国内新游数量较少，国内游戏市场和用户规模双双下滑，整体市场略显颓势，归母净利润较上年同期呈下滑状态。 图22：游戏行业营收及同比增速图23：游戏行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022H1年24家游戏公司中，有11家公司营业收入实现正增长，13家公司营业收入水平下降，收入最高的五家公司为三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特和昆仑万威；有19家公司盈利（19家公司均连续盈利），5家公司亏损（3家公司连续亏损，2家公司由盈转亏）。9家公司实现归母净利润同比增长，15家公司实现归母净利润同比下降。盈利最佳的前五家公司为三七互娱、完美世界、吉比特、昆仑万威、恺英网络。在游戏行业鼓励精品的政策环境下,行业头部效应将不断增强。 表1：重点跟踪游戏公司2022H1年业绩 代码 名称 归母净利润（亿元） 同比增速 营业收入（亿元） 同比增速 002555.SZ 三七互娱 16.95 98.48% 80.92 7.34% 002624.SZ 完美世界 11.37 340.70% 39.23 -6.75% 603444.SH 吉比特 6.88 -23.64% 25.11 5.19% 300113.SZ 顺网科技 0.47 -32.86% 5.13 2.60% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）互联网行业：营收与利润有所回落 互联网行业2022H1年实现营业收入136.37亿元，在子行业中排名第六，营业收入同比下跌8.55%。实现净利润17.12亿元，在子行业中排名第四，同比下跌7.94%，业绩遭受一定冲击。 图24：互联网行业营收及同比增速图25：互联网行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022H1的10家互联网行业公司中，有3家公司营业收入实现正增长，7家公司营业收入水平下降，收入最高的5家公司为芒果超媒、神州泰岳、新国脉、人民网和新华网