公募纯债及混合资产策略基金2022年半年报分析

公募纯债及混合资产策略基金 2022年半年报分析 田露露分析师SAC执业编号：S1130521110001张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003国金证券金融产品研究中心 September6,2022 目录 1 2 3 4 现金管理策略 货币市场基金 收益贡献拆分 持有人结构分析 持仓特征资产配置 大固收体系（主动管理） 纯债策略 中长期纯债基金 短期纯债基金 混合资产策略 一级债基 灵活配置-偏债 股票增强策略 偏债混合型基金 二级债基 转债风格型基金 转债型基金 转债增强策略 分类说明：wind二级分类为“可转换债券型基金”及“兴全可转债”判定为“可转债型基金”；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均值在40%以上且不为“转债型基金”的判断为2 “转债风格型基金”；基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金。 纯债及混合资产策略基金2022半年报分析总结 基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致。 2022上半年，混合资产策略基金中，二级债基、偏债混合型基金和灵活配置-偏债型基金的收益贡献主要来源于债券投资；转债风格型基金和可转换债券型基金受权益市场调整影响，债券（含转债）投资及股票投资均为负贡献。纯债及混合资产策略基金中，平均债券投资贡献最高的分别是中长期纯债型基金和混合债券型一级基金。 截至2022上半年末，纯债基金中，中长期纯债型基金机构持有份额占绝对主导地位，短期纯债型基金机构持有份额占比上升；混合资产策略基金整体上持有人结构较为均衡，相对来讲偏债混合型基金机构持有份额占比较低，混合债券型二级基金机构持有份额占比有所提升。从半年末披露的持有人数据来看，近年来规模头部的纯债及混合资产策略基金对个人投资者吸引力更为明显。 截至2022上半年末，除一级债基、二级债基和可转换债券型基金外，其余细分类型里机构持有份额排名前五的基金中大多数的机构占比较2021年末有进一步提升。机构持有份额最多的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金、转债风格型基金和可转换债券型基金分别为“华夏短债A”、“中银丰和定期开放”、“汇添富长添利A”、“易方达稳健收益A”、“安信稳健增利A”、“安信稳健增值A”、“天弘多元收益A”和“鹏华可转债A”。 截至2022上半年末，在纯债及混合资产策略基金中，从持仓市值和持仓份额增长来看，FOF投资者更青睐纯债产品。从持仓数量上看，最受FOF欢迎的纯债及混合资产策略基金分别为“交银裕隆纯债A”和“景顺长城景颐双利A”。 2022年上半年，所有混合资产策略基金的平均股票换手率为2.23，相较于2021年下半年（4.51）显著下降，相较于2021年上 半年（2.12）有所上升，2022年上半年股票换手率较高的基金对应区间内的回报相对较低。 截至2022上半年末，混合资产策略基金重点配置于大盘股。从板块上看，相较2021年末，科技、制造板块持仓股票占比下降，金融、消费、周期板块持仓股票占比上升。从行业上看，混合资产策略基金上半年在电子、汽车、建筑材料等行业的股票持仓占比有较为明显的下降，而在食品饮料、交通运输、周期以及金融板块的大部分行业股票持仓占比有不同幅度的上升。从赛道主题来看，持仓总市值前五名分别为新能源、新材料、白酒、汽车和半导体，上半年白酒获得大幅增配，新材料略有增配，新能源、半导体、汽车均被减配。 3 风险提示：政策不确定性；疫情不确定性；地缘冲突；美联储加息缩表的影响等。 1.收益贡献拆分 债券投资贡献包括债券利息收入、债券投资收益和债券公允价值变动损益的收益贡献，股票投资贡献包括股利收益、股票投资收益和股票公允价值变动损益的收益贡献。 2022上半年，纯债基金里，中长期纯债型基金的平均债券投资贡献最高，为3.99%。 2022上半年，混合资产策略基金中，一级债基、二级债基、偏债混合型基金和灵活配置-偏债型基金的收益贡献主要来源于债券投资；转债风格型基金和可转换债券型基金受权益市场调整影响，债券（含转债）投资及股票投资均为负贡献。混合资产策略基金中，混合债券型一级基金的平均债券投资贡献最高，为3.54%。相较于2021年，混合资产策略基金的平均股票投资贡献均由正转负。 纯债基金收益贡献拆分 混合资产策略基金收益贡献拆分 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/06/304 2.持有人结构 截至2022上半年末，中长期纯债型基金机构持有份额占绝对主导地位，短期纯债型基金机构持有份额占比有所上升。中长期纯债型基金机构持有份额合计4.17万亿份，占比为96.77%；短期纯债型基金机构持有份额占比相较2021年末增长了3.83%，相比2021上半年末增长了0.84%。 截至2022上半年末，混合资产策略基金整体上持有人结构较为均衡，相对来讲偏债混合型基金机构持有份额占比较低，混合债券型二级基金机构持有份额占比略有上升。偏债混合型基金机构持有份额合计1002.75亿份，占比为15.07%；混合债券型二级基金机构持有份额占比相较2021年末增长了0.89%，相较2021上半年末增长了2.40%。 纯债基金不同持有人持有份额合计占比变化混合资产策略基金不同持有人持有份额合计占比变化 5 纯债基金机构投资者持有份额占比变化混合资产策略基金机构投资者持有份额占比变化 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/06/30 2.持有人结构——规模喜好差异 从六月末披露的持有人数据来看，近年来规模头部的纯债及混合资产策略基金对个人投资者的吸引力更为明显。将纯债及混合资产策略基金按规模从大到小排序并划分20等份之后（每个区间的基金数量相等），计算不同持有人资金各自在规模前5%基金中的资金分布。数据显示，截至2022年上半年末，有31.65%的机构资金集中于规模排名前5%的基金中，机构资金比例相比于2021年年末上升了2.91%，相比于2021年半年末上升了4.56%；有36.87%的个人资金集中于规模排名前5%的基金中，个人资金比例相比于2021年年末上升了6.67%，相比于2021年半年末上升了14.63%，个人投资者集中程度超过机构持有者5.22%。 前5%规模基金中机构/个人资金集中度变化 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/06/30 6 截至2022上半年末，除一级债基、二级债基和可转换债券型基金外，其余细分类型里机构持有份额排名前五的基金中大多数的机 构占比较2021年末有进一步提升。其中纯债基金两类细分类型里机构持有份额各排名前五的基金中共有7只在最近半年被机构增持， 有2只被机构减持；混合资产策略基金六类细分类型里机构持有份额各排名前五的基金中共有18只被增持，12只被减持。 具体来看，机构持有份额最多的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金、 转债风格型基金和可转换债券型基金分别为“华夏短债A”、“中银丰和定期开放”、“汇添富长添利A”、“易方达稳健收益A”、 “安信稳健增利A”、“安信稳健增值A”、“天弘多元收益A”和“鹏华可转债A”。 2.持有人结构——机构持有份额较多的基金 证券代码证券简称基金成立日基金经理基金规模机构持有份机构增持份额(亿份)近1年回报(%)近1年回报排名近1年年化波动率(%)近1年波动率排名近3年回报(%)近3年回报排近3年年化波近3年波动率排名基金类型 (亿元)额(亿份)（由小到大）名动率(%)（由小到大） 004672.OF华夏短债A2017-12-06刘明宇253.98006793.OF交银稳鑫短债A2019-01-24黄莹洁,姬静225.82006646.OF汇添富短债A2018-12-13杨靖231.28007017.OF平安如意中短债A2019-04-03张文平187.31006852.OF永赢迅利中高等级短债A2019-01-17卢绮婷163.42 206.10200.06 69.48 3.17107/1880.3384/1883.2938/910.6045/91短期纯债型基金3.05120/1880.2550/1883.2445/910.4731/91短期纯债型基金2.89133/1880.2024/1883.1853/910.3714/91短期纯债型基金6.114/1880.84175/1884.354/911.3785/91短期纯债型基金3.01125/1880.2656/1883.2051/910.4120/91短期纯债型基金 97.0294.1098.25 195.71157.97149.13 66.89 004722.OF中银丰和定期开放2017-06-23郑涛479.80005309.OF中银证券汇嘉定期开放2018-03-26吕文晔,余亮422.33003929.OF中银证券安进A2016-12-05王玉玺,余亮334.01004200.OF博时富瑞纯债A2017-03-03倪玉娟301.20003313.OF中银睿享定期开放2016-09-22白洁244.93 435.51 0.000.000.00 3.94591/13250.87901/13253.81279/7631.44554/763中长期纯债型基金4.18444/13250.921009/13254.07178/7631.49592/763中长期纯债型基金3.58864/13250.73624/13253.57391/7631.33456/763中长期纯债型基金3.98563/13250.55360/13254.4392/7630.8267/763中长期纯债型基金3.64817/13250.89940/13253.25571/7631.02164/763中长期纯债型基金 379.22319.43 239.93237.22 54.930.00 证券代码证券简称基金成立日基金经理基金规模机构持有份机构增持份额(亿份)近1年回报(%)近1年回报排名近1年年化波动率(%)近1年波动率排名近3年回报(%)近3年回报排近3年年化波近3年波动率排名基金类型 (亿元)额(亿份)（由小到大）名动率(%)（由小到大） 003528.OF汇添富长添利A2016-12-06杨靖150.16100058.OF富国产业债A2011-12-05黄纪亮,武磊138.67100018.OF富国天利增长债券2003-12-02黄纪亮205.37110017.OF易方达增强回报A2008-03-19王晓晨264.13700005.OF平安添利A2012-11-27张文平,曾小丽92.66 149.70 -0.34-2.74-11.2828.70 2.49-0.367/3242.88222/2520.361/252混合债券型一级基金4.40-0.7676/3244.31106/2520.919/252混合债券型一级基金5.06-1.21186/3245.3557/2521.53116/252混合债券型一级基金4.79-3.24289/3248.0810/2524.39232/252混合债券型一级基金5.03-1.18182/3244.36100/2521.42105/252混合债券型一级基金 105.82100.33 99.8983.61 -66.32 110007.OF易方达稳健收益A2005-09-19胡剑626.16000385.OF景顺长城景颐双利A2013-11-13董晗,李怡文517.84008791.OF招商安华A2020-03-2