贵金属策略日报：衰退转向逻辑持续支撑贵金属，金油比、金铜比分别创造阶段极值

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-09 衰退转向逻辑持续支撑贵金属，金油比、金铜比分别创造阶段极值 报告要点 昨日贵金属继续向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分小反弹，美元指数继续承压。近日美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属，因此前期低点多单可继续持有，但加仓或者未入场者建议短期观望。比价关系我们继续建议关注金银比、金油比，金铜比观望。 摘要： 昨日贵金属继续向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分小反弹，美元指数继续承压。近日美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属。一般货币政策转向领先于衰退，利差倒挂领先于货币政策转向。当前原油价格大幅回落，前期紧缩货币政策未来将传导至实体经济，这支撑了贵金属长线购买价值，因此前期低点多单可继续持有。 从新入场和加仓者视角看，目前盘面短期震荡，还未到继续进入的时机。白银价格逐渐回落至我们建议的加仓或者建仓关注范围，未入场者不建议迅速跟进，仍建议稍作等待。此外我们四季报就持续推荐的多金油比和多金铜比、空金银比可以持续跟踪，目前金油比和金银比亮眼，金油比已经从17上涨至25左右，金银比从91跌至77.5，铜价略有异常，我们正在分析，目前可暂观望。 我们的周报观点：通胀预期近日大幅反弹至2.43%，市场或将对预期修正，贵金属或有回调可能。而从我们关注的金银现货相对短缺指标看，近期又大幅上行，显示白银相对黄金强势仍未走完，金银比下跌或继续。我们认为白银如果回调至21.7-22美 元/盎司（沪银4900附近）或可再加仓。 重复长期观点：明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少，因此预计比黄金更强，近期白银 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 ETF继续上升，使得后续价格上涨或持续。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再进场或加仓；2.空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 402.44 401.10 1.34 0.33% comex黄金 美元/盎司 1800.70 1798.90 1.80 0.10% 沪金基差 元/克 0.31 0.80 -0.49 -61.25% 内外价差 元/克 -1.27 -2.21 0.94 -42.44% COMEX黄金库存 吨 755.51 755.61 -0.10 -0.01% SPDRETF持有量 吨 908.09 908.09 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.48 3.42 0.06 1.75% 人民币汇率 点 6.9606 6.9975 -0.04 -0.53% 美元指数 点 104.86 105.20 -0.34 -0.32% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.20 1.16 0.04 3.45% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.26 0.02 0.88% 金银比 点 77.50 78.44 -0.94 -1.20% 标普500指数 点 3933.92 3941.26 -7.34 -0.19% VIX波动率指数 点 22.27 22.68 -0.41 -1.81% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5159.00 5095.00 64.00 1.26% comex白银 美元/盎司 23.26 22.90 0.36 1.57% 基差 元/克 -22.00 -9.00 -13.00 144.44% 内外价差 元/克 -54.68 -37.97 -16.71 44.01% COMEX白银库存 吨 9613.66 9642.48 -28.82 -0.30% SLVETF持有量 吨 14793.00 14744.34 48.66 0.33% （二）行情观点： 品种观点展望观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待12月议息会议结果 观点:2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-06 10月贸易帐(十亿美元) 同步 -73.3 -79.1 -78.2 2022-12-08 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -785 -- -- 2022-12-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -1258 -- -518.6 2022-12-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 230 230 2022-12-09 11月生产者物价指数(年率) 同步 8.0% 7.2% -- 2022-12-09 12月密歇根大学消费者信心指数初值 前瞻 56.8 57.0 -- 欧元区 2022-12-05 10月零售销售(月率) 同步 0.4% -1.7% -1.8% 中国 2022-12-05 11月财新综合采购经理人指数 同步 48.3 -- 47 2022-12-05 11月财新服务业采购经理人指数 同步 48.4 48.0 46.7 2022-12-07 11月贸易帐(十亿元) 同步 586.81 486.0 494.33 2022-12-07 11月底外汇储备(十亿美元) 同步 3052.43 3119.00 2022-12-09 11月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -1.3% -1.4% -- 2022-12-09 11月居民消费品价格指数(年率) 同步 2.1% 1.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周四(12月8日)，美国劳工部最新发布的数据显示，首次申请和连续领取失业救济金的人数都有所上升。 具体数据显示，截至12月3日的美国首次申请失业救济金的人数达到23万 人，与预期一致，前值从22.5万人上调至22.6万人；同时该数据的四周移动平 均值也从22.9万人升至23万人。 另外，截至11月26日的美国连续领取失业救济金的人数报167.1万人，为 今年2月初以来的最高水平，显著高于前值的160.9万人和预期的160万人。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/11/182022/11/262022/12/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/10/052022/10/192022/11/022022/11/162022/11/30 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/102022/10/242022/11/072022/11/212022/12/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/102022/10/252022/11/092022/11/24 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-04 2022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.74 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.56 2.38 2.20 2022-10-072022-10-272022-11-162022-12-06 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-10-262022-11-092022-11-232022-12-07 6.90 2022-11-172022-11-232022-11-292022-12-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地