2022年8月经济数据展望：地产磨底进行时，出口压力料放大

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 地产磨底进行时，出口压力料放大 ——2022年8月经济数据展望 2022年9月6日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年8月经济数据展望 2022年9月6日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 在疫情反复以及高温天气持续等因素的制约下，7月国内经济恢复的进程明显放缓，尽管出口增速仍然维持高位，但社零、固定资产投资增速均有所放缓，工业增加值增速也略有回落。而制约经济恢复的外生因素在8月仍然存在，经济低迷的状态可能仍将持续。 工业：疫情与限电压制下，工业生产缓慢修复。国内疫情、高温限电对生产活动造成冲击，尽管8月制造业PMI略有回升，但整体仍在供需双弱状态下，预计工业增加值较7月微升0.2pct至4%，明显低于潜在增速。 固投：地产投资继续磨底，制造业内生扩张动能偏弱，基建支撑力度有限，固投增速小幅下滑。尽管稳楼市政策加码，但悲观预期仍未扭转，地产销售继续走弱，土地市场维持低迷，施工端数据也未见明显改善，预计地产当月投资或维持在-12%左右；7月工业企业利润降幅再度扩大，企业扩张动力仍然不足，制造业投资当月增速可能较7月继续下行0.5pct至7%；基建政策持续发力，8月水泥发运率也有所回升，显示实物工作量仍在转化过程中，预计8月基建投资同比升至11.8%。但基建的带动作用仍然有限，8月固定资产投资单月同比增速仍然可能略降至3.7%。 社零：尽管疫情反复，但在基数效应下，社零增速或小幅回升。8月以来国内疫情再度反复，服务业的扩张步伐明显放缓。购置税减半政策效果减弱，但乘用车销售同比仍在19%的高位。考虑去年同期基数偏低，我们预计8月份社零同比增速小幅上升1.6pct达到4.3%。 出口：外需回落的大背景下，高频数据显示出口增速可能面临较大下行压力。8月海外PMI指数以及韩国8月出口和对华进口均明显下滑，国内出口集装箱运价指数与枢纽港口外贸货物吞吐量也都明显回落。但考虑价格因素对出口仍有支撑，我们预计8月出口同比下降7.6pct至10.4%。内需疲弱下价格同样对进口有所支撑，预计进口增速小幅回落至1.6%。 物价：CPI同比持平，PPI降幅扩大。尽管8月大宗商品价格环比略有回升，但仍明显低于6月，考虑商品价格变动对于PPI的影响存在滞后，预计8月PPI环比下降1.2%，同比回落2.0pct至2.2%。8月猪肉与鲜菜价格涨幅均显著放缓，预计食品项涨幅将明显回落，叠加疫情反复对核心CPI的制约，预计8月CPI环比上升0.2%，同比增速维持在2.7%。 金融：8月末信贷投放可能加快，但社融增速仍或回落至10.4%。8月以来票据利率先降后升，或指向8月信贷不弱，预计8月新增人民币贷款 1.4万亿，同比多增1800亿元。此外，表外融资下降压力减缓，股票融资约1000亿元，企业债融资约1500亿元，政府债融资约2600亿元。预计8月新增社融2.3万亿元，修正后的社融存量增速约为10.4%。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、工业：疫情与限电压制，工业生产缓慢修复4 二、固定资产投资：地产继续磨底，基建支撑力度有限5 三、社零：基数效应下，社零增速或小幅回升7 四、外贸：出口增速可能面临较大的下行压力7 �、物价：CPI同比持平，PPI降幅扩大9 六、金融：月末信贷投放可能加快，社融增速预计小幅回落至10.4%11 风险因素11 图目录 图1：8月宏观数据预测4 图2：8月PMI生产指数持平前值5 图3：8月PMI新订单指数小幅回升5 图4：上中下游主要行业开工率5 图5：螺纹钢表观需求6 图6：43城商品房成交面积增速走势6 图7：土地成交价款变化领先于土地购置费6 图8：房地产投资同比增速拆分6 图9：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右6 图10：工业企业利润增速拆分6 图11：水泥发运率7 图12：基建投资完成额7 图13：8月以来有确诊省市GDP占全国比重再度回升7 图14：国内乘用车日均零售量7 图15：PMI新出口订单指数与出口的相关性有所减弱8 图16：美欧制造业PMI指数8 图17：韩国出口金额和对中国进口同比增速8 图18：上海出口集装箱运价指数同比增速8 图19：沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速8 图20：出口增速的量价拆分8 图21：进口增速的量价拆分9 图22：CRB现货指数同比增速9 图23：CRB商品价格指数和南华综合指数9 图24：原油、有色金属价格环比增速9 图25：铁矿石、钢材价格环比增速10 图26：化工产品、煤炭价格环比增速10 图27：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速10 图28：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速10 图29：食品价格环比增速估计与实际环比增速10 图30：核心CPI环比增速10 图31：国股转贴现票据利率走势11 图32：新增人民币贷款11 在疫情反复以及高温天气持续等因素的制约下，7月国内经济恢复的进程明显放缓，尽管出口增速仍然维持高位，但社零、固定资产投资增速均有所放缓，工业增加值增速也略有回落。而制约经济恢复的外生因素在8月仍然存在，经济低迷的状态可能仍将持续。疫情与限电压制下，工业生产缓慢修复。地产投资继续磨底，制造业内生扩张动能偏弱，基建支撑力度有限，固定资产投资单月增速小幅下滑。尽管疫情反复，但在基数效应下，社零增速或小幅回升。外需回落的大背景下，高频数据显示出口增速可能面临较大的下行压力。食品价格的涨幅放缓，CPI同比大致持平，尽管大宗商品价格略有反弹，但在上月大幅回落的滞后效应下，PPI同比降幅可能明显扩大。8月末票据利率的回升显示信贷投放可能加快，但社融增速预计仍将小幅回落至10.4%。 图1：8月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08E 工业增加值:当月同比 7.5* 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.0 固定资产投资:当月同比 12.2* 6.6 1.8 4.6 5.6 3.8 3.7 房地产投资:当月同比 3.7* -2.4 -10.1 -7.8 -9.4 -12.3 -12.2 制造业投资:当月同比 20.9* 11.9 6.4 7.1 9.9 7.5 7.0 基建投资:当月同比 8.6* 11.8 4.3 7.9 12.0 11.5 11.8 社零消费:当月同比 6.7* -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 4.3 出口:当月同比(美元) 16.3* 14.4 3.6 16.4 17.7 18.0 10.4 进口:当月同比(美元) 15.5* 0.5 0.1 4.0 1.0 2.3 1.6 CPI:当月同比 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.7 PPI:当月同比 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.2 新增人民币贷款:当月值 39800 12300 31300 6454 18900 28100 6790 14000 新增社融:当月值 61722 12282 46542 9420 28358 51797 7561 23000 社融存量:累计同比 10.5 10.2 10.5 10.2 10.5 10.8 10.7 10.4 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比。 一、工业：疫情与限电压制，工业生产缓慢修复 国内疫情反复与高温限电拖累工业生产修复进度，8月工业增加值同比增速或小幅回升0.2pct至4.0%。8月中采制造业PMI指数小幅回升0.4pct至49.4%，尽管需求端出现了边际改善，新订单指数较上月回升0.7pct至49.2%，但在高温限电以及疫情反复对物流活动的限制之下，生产指数与上月持平，维持在49.8%，指数均位于荣枯线下方，产成品库存指数大幅下降2.8pct至45.2%，原材料库存指数仅回升0.1pct至48%，显示制造业企业仍在去库存的过程中，对原材料的购进并不积极。但从高频数据来看，主要行业开工率相比往年同期仍有所回落，尤其是螺纹钢、涤纶长丝开工率降幅较为明显，显示生产活动仍然在潜在水平之下。因此，尽管2021年8月基 数有所放缓，但我们估计8月工业增加值的改善程度仍然偏弱，我们预计其同比增速约为4.0%，较7月小幅回 升0.2个百分点。 图2：8月PMI生产指数持平前值 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 012-02 2-09 04 1 46 图3：8月PMI新订单指数小幅回升 PMI:新订单 % 56 54 52 50 48 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 46 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：上中下游主要行业开工率 资料来源:万得，信达证券研发中心 %100 80 60 40 20 0 2019-082020-082021-082022-08 86.1 77.574.5 81.677.4 90.986.494.3 74.1 63.8 71.2 56.7 64.164.3 60.957.9 45.7 43.7 41.337.2 螺纹钢（主要钢厂）石油沥青PTA涤纶长丝（江浙）汽车全钢胎 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、固定资产投资：地产继续磨底，基建支撑力度有限 稳楼市政策频繁落地，但楼市悲观预期仍未完全扭转，地产需求端继续走弱，地产投资或维持低位。8月LPR报价再度出现非对称式下调，1年期品种下调5BP，5年期品种下调15BP，以及8月24日国常会提出“允许地方‘一城一策’运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求”，都反映出政府维护房地产市场平稳运行的意愿在进一步增强。但是从高频数据来看，地产需求端仍不乐观。受到二三线城市商品房成交面积大幅下滑的拖累，8月43城商品房成交面积同比下降29.9%，降幅较上月扩大19.7pct，叠加整体融资环境的收紧，房地产开发投 资的资金来源继续承压；而8月螺纹钢表观需求整体仍然未见明显起色，相对于往年同期仍然显著偏低，预计地产项目施工进度仍然偏缓。此外，8月正值重点城市第二和第三轮集中土拍间歇期，加之三线城市土地市场仍然低迷，当月土地市场成交规模环比明显走弱，百城土地成交增速从11.8%降至5.0%。从历史上看，土地成交价款同比增速通常领先土地购置费9个月左右，考虑去年末土地成交已然处于低迷状态，预计8月土地购置费仍将位 于低位。综合上述因素，我们预计8月房地产投资当月同比增速-12.2%（前值-12.3%）,累计同比增速-7.2%，较前值回落0.8pct。 图5：螺纹钢表观需求 2021年 亿元2019年2020年 图6：43城商品房成交面积增速走势 全国43城商品房成交面积月均一线城市商品房成交面积月均 600 500 400 300 200 100 W1 0 2022年 70% 20% -30% -80% 二线城市商品房成交面积月均三线城市商品房成交面积月均 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2