煤炭行业2022H1业绩总结：业绩高增符合预期，供给短期受多因素扰动仍有制约

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 业绩高增符合预期，供给短期受多因素扰动仍有制约 ——煤炭行业2022H1业绩总结 银河证券煤炭行业分析师潘玮 2022.9 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 目录 —行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益 二供给端：多因素催化供给端仍持续偏紧 三需求端：预计四季度需求环比扩张 四业绩：Q2利润持续释放，中报业绩高增 五投资建议及推荐公司 创造财富/担当责任 —行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益 创造财富/担当责任 （一）煤价：动力煤价近期反弹，双焦价格筑底态势 图：2022年初至今动力煤现货价（元/吨）图：环渤海动力煤指数（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产日 900 800 700 600 500 400 300 环渤海动力煤指数（元/吨） 20152016201720182019202020212022 •动力煤近期反弹：年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1664元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1185元/吨，5月份全月，动力煤价格维持在1205元/吨的水平。7月以后价格有所反弹。 •双焦价格近期处于筑底态势。 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨）图：天津港二级冶金焦价格（元/吨） 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产日 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 天津港:平仓价:二级冶金焦 (A<13%,S<0.70%,M<7%,CSR>60,山西产)日 创造资料财来源富：/wi担nd，当中国责银任河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院4 （二）复盘：一级行业中排名第1，无烟煤、动力煤子板块涨幅较高 图：煤炭行业指数相对于沪深300表现图：各行业涨跌幅（2022年初至8.30） 50% 沪深300煤炭(中信) 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 煤农石交综建电汽有房纺消银电基机商钢通食家非轻国建综医传计电炭林油通合筑力车色地织费行力础械贸铁信品电银工防材合药媒算子 •年初至今（8月30日），煤炭板块累计涨幅40.6%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数58pct。 •按三级子行业分类，年初至今 收益率排行分别为无烟煤 （68.3%）、动力煤（65.2%）、炼焦煤（34.1%）、其他煤化工 -20.00% -30.00% 牧石运 渔化输 及金产服者 公属装服用务 事 设化零 备工售 及新 饮行制军金机 料金造工融融 （23.9%）、焦炭（-19.9%）。 •个股方面，山煤国际 源 资料来源：wind、中国银河证券研究院资料来源：wind业、中国银河证能券研究院 图：煤炭各子板块累计涨跌幅（2022年初至8.30）图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至8.30） （137.9%）、兖矿能源 （117.4%）、陕西煤业 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 68.3%65.2% 年初至今涨跌幅 34.1% 23.9% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 137.9% 117.4% 91.6%86.2% 73.8%70.9%68.8%68.6%68.3% 59.7% 焦炭 0% （91.6%）、晋控煤业（86.2%）等表现较优。 -10% -20% 无烟煤动力煤炼焦煤其他煤化工 创资-造30料%财来源富：w/in担d、当中国责银任河证券研究院 -19.9% 资料来源：wind，中国银河证券研究院5 二供给端：多因素催化供给端仍持续偏紧 创造财富/担当责任 （一）供给端：产量增速持续提升，库存压力大幅缓解，进口端仍较弱 图：年初至今南方八省电厂存煤可用天数（天）图：2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况（万吨） 库存可用天数:煤炭:南方八省电厂 20182019202020212022 22 750 •产地端：政策集中出台下，全国原煤 月度产量快速提升。2021年1-12月， 20700 18650 600 16550 14500 450 12400 04-08 04-15 04-22 04-29 05-06 05-13 05-20 05-27 06-03 06-10 06-17 06-24 07-01 07-08 07-15 07-22 07-29 08-05 08-12 08-19 10350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全国实现原煤产量40.7亿吨，同比增速4.7%。2022年1-7月，原煤产量同比增长11.5%，7月当月全国原煤产量增速16.1%，均创年内新高；其中陕西、内蒙7月单月增速高达11.5%和19.7%。 •库存端：近期秦皇岛港煤炭库存压力大幅缓解，南方持续高温，迎峰度夏期间电厂日耗屡创新高，南方8省电 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图：全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速（%）图：2018年至今各月份煤炭进口情况（万吨） 全国 山西 陕西 内蒙古 40 20182019202020212022 厂存煤可用天数近期略有回升，但仍位于13天的低位。 •进口端：历年进口量总体保持稳定在 3亿吨左右。在全球能源及上游资源 30 20 10 0 -10 -20 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。2022年1-7月，煤及褐煤进口量累计同比下滑18.2%，降幅较1-6月扩大，7月当月同比下滑21.8%，进口端仍受限，难以提供有效补给。 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 创造资料财来源富：/wi担nd，当中国责银任河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院7 （二）近期预计煤炭供给受压制：安监环保趋严+疫情反复+气候因素 •近期预计煤炭供给受压制，供给偏紧： 临近二十大，安监环保趋严 上游部分产地端疫情反复影响供给释放：榆林疫情影响化工煤释放；山西疫情导致水泥用煤释放受限 鄂尔多斯地区暴雨影响尚未完全消除 创造财富/担当责任8 三需求端：预计四季度需求环比扩张 创造财富/担当责任 （一）终端需求：投资增速整体仍有下修，夏季供需格局再度走向紧平衡 •基建数据表现相对较好，制造业和地产待修复，动力煤格局再度走向供需偏紧 1）1-7月固定资产投资累计增速为5.7%，较1-6月增速减少0.4PCT，基建、制造业、房地产投资1-7月累计增速为9.58%/9.9%/-6.4%，分别较1-6 月增速+0.33，-0.5，-1个百分点。 2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据2022年5、6月的数据，动力煤消费量略小于总供给，7月份，总需求略大于总供给，迎峰度夏期间煤炭需求高企，供需格局再度走向紧平衡 年份 动力煤消费量（亿吨） 动力煤总供给 （亿吨） 供需缺口（总需求-总供给）（亿吨） 2013 29.9 30.1 -0.2 2014 26.2 24.6 1.6 2015 31.3 31.3 -0.1 2016 31.1 28.8 2.3 2017 31.4 29.9 1.5 2018 32.2 30.8 1.4 2019 33.5 32.5 1.0 2020 29.5 28.8 0.7 2022-02 2.9 2.7 0.2 2022-03 3.2 3.4 -0.2 2022-04 2.7 3.0 -0.38 2022-05 2.7 3.1 -0.4 2022-06 2.9 3.1 -0.2 2022-07 3.2 3.1 0.1 表：我国动力煤总需求及总供给情况（单位：万吨） 图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时） 固定资产投资完成额:基建(累计同比) 固定资产投资完成额:制造业(累计同比) 50房地产开发投资完成额（累计同比） 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院，2021年为供小于求状态，因数据缺失未列示 创造财富/担当责任10 （二）下游：火电/水泥等下游需求表现边际改善 •7月火电环比大幅回升，生铁产量7月同比转负，水泥产量降幅收窄 1）7月单月，火电/生铁/水泥产量同比6.1%/-3.2%/-6.6%，6月单月产量同比-5.4%/1.4%/-12.8%。 2）2021年我国生铁产量同比下滑2.3%，原因是2021年受压降粗钢产量计划的影响叠加疫情因素，2022年1-7月生铁产量下滑4.2%，降幅较1-6月份扩大0.4PCT,仍有待改善； 3）2021年我国水泥产量同比-0.7%，受地产产业链尚待复苏影响，2022年1-7月水泥产量下滑14%，降幅较1-6月收窄0.8pct。 图：我国火电发电量及同比（单位：亿千瓦时）图：我国生铁产量及同比变化（单位：万吨）图：我国水泥产量及同比变化（单位：万吨） 70,000 60,000 50,000 火电发电量（亿千瓦时）同比（右） 15.1% 9.1% 8.3% 16% 14% 12% 10% 8% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 1% 7.2% 生铁产量（万吨）同比（右） 9.3%10.0% 7.2% 12%300,000 10% 250,000 8% 6%200,000 水泥产量（万吨）同比（右） 11.5% 9.5% 5.3% 3.0% 4.8% 2.2% 2.-0.7% -5.3% -3.3%-4.1% 15% 10% 5% 0% 40,000 30,000 20,000 10,000 1.5% 3.6% 3.6% 7.2%7.2% 2.4% 2.1% 6%50,000 4%40,000 2%30,000 0%20,000 3.6% 0.3% 1.6%1.6% -3.1% 3.7% -2.3% 4%150,000 2% 0%100,000 -2%50,000 -5% -10% -14-.105%% -2.6% 0 -2.-02%% -4% 10,000 0 -4.-24%% 0 -6% -20% 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担