煤焦早报：政策不确定性上升，需求延续弱势，双焦偏弱

煤焦早报：政策不确定性上升，需求延续弱势，双焦偏弱 行业信息 1.据气象部门预测，未来十天华西地区持续多降雨天气，累积降雨量将由前期的显著偏少转为较常年同期偏多4成至一倍。2.31日召开的国常会再次强调，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。3.央行年内第二次下调金融机构外汇存款准备金率，自9月15日起，外汇存款准备金率由现行8%下调2个百分点至6%。 4.发改委表示，将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施。 焦炭 1.现货首轮提降落地，期货震荡。9月5日，天津港准一级焦报2710元/吨（-0），近 期港口部分成交价有所松动，偏弱运行。活跃合约报2482.5元/吨（+34）。基差448.15元/吨（-34），1-5月差136.5元/吨（+8）。 2.钢产焦企均继续复产。本周230家独立焦企生产率报76.46%（+1.76），继续回升。 247家钢厂产能利用率报86.83%(+1.56)，限电结束，钢厂复产加快，但更多由客观原因所致，持续性不足。3.焦企去库，港口累库，钢厂累库。本周，230家焦企库存68.84万吨（+3.04），247家钢厂库存614.63万吨（+24.13），港口库存288.6万吨（+1.4）。焦企持平，钢厂补库，基差转正，港口贸易商投机需求下滑，港口去库。 焦煤 1.现货下调，期价震荡。9月5日，沙河驿蒙古主焦煤报2000元/吨（-0），产地价格 下调，再次转弱。活跃合约报1872.5元/吨（+22.5）。基差127.5元/吨（-22.5），1-5月差251.5元/吨（+20）。2.供给基本持平，焦企限产延续。110家洗煤厂开工率报76.19%（+1.88），洗煤厂开工稳定回升。需求方面，230家焦企产能利用率76.46%（+1.76），继续回升。3上游库存向下游转移，港口库存增加。矿山库存报274.39万吨（-15.28），洗煤厂精煤库存163.24万吨（-5.48）。247家钢厂库存818.9万吨（+8.28），230家焦企库存847.86万吨（+44.86）。港口库存235.86万吨（+1.89）。库存继续由上游向下游转移，俄煤进口有望增加，港口库存后续以增加为主。 策略建议 本轮下跌从边际上看是宏观因素驱动，无论是美联储转鹰还是国内疫情零星散发，均使得市场对未来需求的预期降至冰点。但究其原因，还是因为基本面原本就不乐观。眼下宏观向下的驱动仍未结束，对各品种的冲击也是雨露均沾，板块内选择做空标的是就主要看估值了。如果将7月底的低点作为一个锚的话，目前剩余下跌空间从大到小的排序是铁矿>焦煤>螺纹>热卷>焦炭。如果以月差/基差来衡量当下合约低估程度的话，从高到低依次是焦煤>热卷>铁矿>焦炭>螺纹。综合来看焦煤是整个板块中相对估值水平较高的品种，焦炭则相反，是相对估值较低的品种。随着炼钢利润的快速下滑，如果下游需求不减好转，后续钢厂主动复产的动力不足。因此，当下钢厂并不具备复产的主动权，更多的是随终端需求而摆动，双焦需要关注的点就主要集中在终端需求上了。目前为止，商品房成交和土地交易的高频数据均未出现明显好转。中长期看，房地产行业资金极度紧张，房地产开发资金占资金来源的比例达90%，为近10年来的最高点。9月1日统计局公布了8月PMI数据，虽略微有所修复，但目前仍处于荣枯线以下，市场信心并未完全恢复。除了需求之外，另一个需要着重关注的变量就是政策。7月底的中央政治局会议已经给下半年的经济政策定了调，不搞大规模刺激。在下一个重磅会议二十大（10月19日）之前，经济政策的基调大概率不会掉头。但由于二十大提前到10月中旬召开，市场可能会提前交易政策基调调整的预期。所以时间越临近10月，这种政策不确定性的影响就会越强烈。9-10月是传统的钢厂需求旺季，同时还聚集了中秋节和国庆节，下游会有补库行为，上游安监环保压力也会抑制供应。总而言之，9-10月政策虽然是空档期，但对政策的交易并不会消失，需要提防政策改变预期的风险。双焦在经历了上周的大幅下跌之后，目前临近7月前低支撑点位。但观察盘中持仓可以发现，基本都是减仓上涨，增仓下行，目前仍为空头控盘。建议前期JM01空单继续持有，可适当止盈，后续择机做多01炼焦利润。 风险因素：中澳关系缓和（下行风险）、需求刺激政策超预期（上行风险） 煤焦早报 2022年9月6日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.1焦炭价格 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 焦炭基差 元/吨 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）季节性图图.焦炭基差 焦炭01合约基差 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 8/18/168/319/159/3010/1510/3011/1411/2912/1412/29 J1901 J2001 J2101 J2201 J2301 10/1911/1912/19 9/19 8/19 7/19 6/19 5/19 600 400 200 0 -200 J2101-J2105 J01-J05 J2001-J2005J2301-J2305 J1901-J1905 J2201-J2205 元/吨 1000 800 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 图.焦炭01合约基差季节性图图.J2301-J2305月差 %95 90 85 230家独立焦企焦炉产能利用率 元/吨 1,400 1,200 1,000 焦企炼焦利润（山西:不含副产收入） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图.独立焦化厂（230家）焦炉生产率：合计图.炼焦净利润（现货） 800 80 600 75 400 7065 2000 -200 60 -400 55 -600 50 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图.01合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 1,500 01合约盘面炼焦利润 1,000 500 0 -500 -1,000 8/18/158/299/129/2610/1010/2411/711/2112/512/19 J1801J1901J2001J2101J2201J2301 1.3焦炭需求 数据来源：wind、信达期货研究所 % 100 247家钢厂产能利用率 2019 2020 20212022 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.247家高炉产能利用率季节性图图.247家铁水日均产量季节性图 1.4焦炭库存 数据来源：wind、信达期货 万吨 210 230家独立焦企库存 160 110 60 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图.北方港口焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 2.1焦煤价格 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 沙河驿主焦煤S0.7自提价:蒙古产 图.京唐港主焦煤库提价图.蒙古产主焦煤价格 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,100 2,000 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 600 1,500 1,000 500 0 -500 蒙煤基差 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 焦煤01合约基差季节性图 8/18/88/158/228/299/59/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/28 JM1901 JM2001 JM2101 JM2201 JM2301 图.焦煤基差图.焦煤01合约基差季节性图 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 JM2201-JM2205JM2301-JM2305 8007006005004003002001000-100-200-300 5/19 6/19 7/198/19 9/1910/19 11/19 12/19 图.JM2301-JM2305月差 2.2焦煤供给 数据来源：wind、信达期货研究所 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019 2020 20212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 110家洗煤厂开工率 90 80 70 60 50 40 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 图.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图.110家洗煤厂开工率季节性图 2.3焦煤库存 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 北方港口炼焦煤库存 1/12/13/14/15/16/1