社会服务行业点评报告：国货头部美妆半年报依旧亮眼，中秋本地出游趋势显现

美丽赛道：上半年国货精品增速可观，多家公司表现亮眼 贝泰妮：上半年业绩逆势增长，婴幼儿发力+布局高端+全产业链建设，薇诺娜Baby发力，布局高端抗衰+完善现有产业链&研发链路；华熙生物：功能性护肤品高增持续，多渠道多领域拓展加速；科思股份：盈利能力得到修复，新产品新产能助力强壮成长，技术优势显著，短期提价应对原材料价格上涨效果开始显现，横向拓宽产品矩阵，从防晒迈向多维度个人护理；爱美客：疫情凸显医美龙头经营韧性，公司经营业绩亮眼。 中国中免：发力线上对抗疫情冲击，“A+H”强化公司龙头地位 中国中免发布2022年半年报，3-5月国内疫情使公司经营受到短期影响。5月后随疫情缓解销售回升明显，6月单月营收同比增长13%。报告期内公司主营业务毛利率较2021下半年环比提高5.5pct，盈利水平向上。公司积极发力线上应对疫情冲击，会员规模持续扩增，2021H1会员总数已超过2200万。公司于8月25日赴港融资，持续推动境内外扩张计划，九家基石投资者实力雄厚，包含供应链、渠道、运输等类型公司作为基石投资者。 酒店行业：中秋出游周边游升温，头部公司蓄力静待环境改善 近期国内旅游以本地和周边游为主。随着多地疫情散发，中秋节周边本地出游趋势显现。携程黑板报公众号数据显示，假期前囤酒店的用户明显增加，中秋假期一周前酒店预订量环比8月22日-8月28日增长69%；本地、周边酒店占比达51%； 此外，携程公众号表示露营热度持续，年轻人热衷品质露营，年轻群体更多看重品质和“颜值”，在携程露营产品评价中，“项目丰富度、营地周边景观、是否出片”成为好评关键词的前三名。锦江酒店：疫情导致扩张增速放缓，拟发行GDR剑指全球市场。首旅酒店：疫情对营收造成影响，公司持续蓄力。 魔镜跟踪&VR/AR/XR：VR一体机增速较快，行业新品、投资热度持续 FITURE&小度联合购物平台开展促销活动，FITURE广州、深圳首店将于10月登陆，年内新开20家直营店；淘系平台VR设备销量在2019-1H2022期间2000-4000价格段的销售最为显著，该价格段以VR一体机为主；VR一体机是具备独立处理器的VR头显（虚拟现实头戴式显示设备），具备了独立运算、输入和输出的功能。现阶段一体机处理能力不如外接式VR头显强大，但是没有连线束缚。 受益标的：康冠股份、科思股份、创维数字、中国中免、中兵红箭、黄河旋风 风险提示：疫情反复，终端零售不及预期，行业竞争加剧等。 1、美丽赛道：上半年国货精品增速可观，多家公司表现亮眼 1.1、贝泰妮：上半年逆势增长，婴幼儿发力+布局高端+全产业链建设 贝泰妮8月28日发布半年报，公司2022年上半年实现营收20.50亿元，同比增长45.19%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长40.50%。2022年Q2公司实现收入12.41亿元，同比增长37.26%； 实现归母净利润2.49亿元，同比增长33.6%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.19%。 图1：贝泰妮2022年Q2营收同比为+37.26% 图2：贝泰妮2022年Q2归母净利同比+33.60% 分品类和渠道看，上半年护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入18.28/1.90/0.22亿元，同比+45.40%/+54.85%/-1.86%。上半年线上渠道实现营业收入16.27亿元，同比+47.82%，其中线上自营业务贡献主要增量，营收达12.38亿元，营收占比超60%，同比+60.20%；线下渠道实现营业收入4.14亿元，同比+36.93%。 图3：贝泰妮毛利率和净利率较稳定 图4：贝泰妮营收以其护肤品为主（2022H1） 薇诺娜Baby发力，布局高端抗衰+完善现有产业链&研发链路。据贝泰妮2022年半年报公告信息，婴幼儿2021年首秀后持续发力，618进入天猫婴童护肤类目TOP5。开创药店+功效护肤品1+1＞2的模式，覆盖已拓展至全国，同时开设商圈店铺。此外推出高端抗衰自有品牌AOXMED。据薇诺娜2022年半年报公告信息，自建工厂工程进度已达近70%，投产后可进一步保障公司产能；同时贝泰妮致力于联合众多高校和研究所打造研发链路。 图5：贝泰妮旗下新品牌AOXMED系列主打高端抗衰 1.2、华熙生物：功能性护肤品高增持续，多渠道多领域拓展加速 华熙生物8月29日发布半年报，公司2022H1实现营收29.35亿元，同比增长51.58%，实现归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%，实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长34.91%。2022Q2实现营收16.81亿元，同比增长44.89%，归母净利润2.73亿元，同比增长31.38%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长38.01%。 图6：华熙生物2022年Q2营收同比+44.89% 图7：华熙生物2022年Q2归母净利同比+31.38% 分产品来看，公司多项产品齐头并进，功能性护肤品强势高增。上半年公司功能性护肤品业务实现营收21.27亿元，同比+77.17%。其中，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营收6.45/6.04/2.61/4.85亿元，同比+31.22%/+65.38%/+67.54%/+445.75%。 产品原料产品上半年实现营收4.61亿元，同比+10.97%；医疗终端受疫情影响较大，实现营收3亿元，同比-4.53%；同时公司积极布局功能性食品等业务，品类齐全，增长迅速。 图8：功能性护肤品营收提升迅速（亿元） 公司立足于线上、线下多种渠道，积极拓展海外市场，以功能性护肤品带动企业高速增长，原料产品稳定发展，不断向医疗器械、功能性食品等领域拓宽赛道。 公司作为全球透明质酸产业龙头，从原料到终端一体化运营，发展前景广阔。 1.3、科思股份：短期提价业绩向好，长期向全品类护理领域进军长期贡献增量 技术优势显著，盈利能力持续提升。公司深耕防晒剂领域二十余年，不断改进生产技术和工艺、提升产品品质、降低产品成本，产品毛利率改善明显，净利率稳中有升。2021年原材料、海运费价格上涨，盈利能力承压明显，公司2021Q4开始通过提价应对成本上涨压力，2022Q1和2022Q2公司毛利率分别为26.12%和33.85%，环比增长5.95pct和7.72pct。 图9：科思股份盈利水平持续提升 图10：科思股份产品提价后毛利率上涨 新产能、新产品助力公司成长性持续攀升。公司新增二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）、辛基三嗪酮两个高单价产品，二者产品配方更符合防晒剂演变主流方向，公司有望凭借两款新型防晒剂带动业绩快速增长。据科思股份公司公告信息，2022年募投项目进入放量元年，高端日用香料及防晒项目持续贡献增量，二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(新型防晒剂)产能正处建设中，预计于2022年9月竣工投产。 根据科思股份公司公告，2022-2023年陆续投产的新产品线：阿伏苯宗、辛基三嗪酮、苯甲酸己酯，水杨酸脂香料。 进军高端个护领域，从防晒剂龙头企业向全面护理头部供应商升级。根据科思股份公司公告，公司横向拓宽产品矩阵，在化学防晒剂的基础上开发物理防晒剂NT-15TV项目（纳米级二氧化钛），实现防晒剂全领域覆盖，同时在个护领域去屑剂吡罗克酮乙醇铵盐P.O./OCT、维生素C乙基醚、氨基酸表活也在开发中，预计2023年投产，跨品类延伸长期赋能，公司有望受益于全球综合护理领域的发展。 （1）纳米级二氧化钛（NT-15TV项目） 纳米二氧化钛化学性质稳定，抗紫外线能力强。纳米二氧化钛为无机成分，不同于传统的二苯甲酮类、肉桂酸酯类有机化合物防晒剂不稳定，寿命短，副作用大且具有一定毒性和刺激性，（1）纳米二氧化钛具有优异的化学稳定性，较低的腐蚀性，无毒、无味、无刺激性，使用安全，还兼有杀菌除臭作用。（2）在防晒领域，纳米二氧化钛既能吸收紫外线，又能发射、散射紫外线，因此抗紫外线的能力强，与同样剂量的有机抗紫外剂相比，其在紫外区的吸收峰更高，且对中波和长波区紫外线均有阻隔作用（有机抗紫外剂只对单一中波区或长波区紫外线有屏蔽作用）。（3）加入化妆品使用时皮肤白度自然，克服了有机物或颜料级二氧化钛不透明，使皮肤呈现不自然苍白色的缺点。 个人护理领域纳米二氧化钛规模增长较快，中国市场需求前景广阔。根据市场信息研究网咨询报告，2017-2021年全球纳米级二氧化钛产量稳定在25000-265000吨之间。个人护理领域市场增速较快，2015-2019年，全球个人护理领域纳米二氧化钛市场年均复合增长率达到13.7%，2019年市场规模约为16724万美元。中国纳米市场规模扩张前景广阔，预计2022-2026年中国纳米级二氧化钛市场CAGR为15.3%。 图11：中国纳米二氧化钛预计增速较快 图12：全球纳米二氧化钛产量平稳 （2）吡罗克酮乙醇铵盐P.O./OCT OCT综合性能优越，具备良好复配性能。吡罗克酮乙醇胺盐是一种高效、无毒刺激的去屑剂，可以广泛使用于去屑香波、养发液和护素等洗类化妆品中，在市场中已应用30年。能通过杀菌，抗氧化作用和分解过氧化物等方法，从根本上阻断头屑产生的外部渠道，从而有效根治头屑，止痒。与常用去屑剂相比，OCT具有ZPT相同的去屑效果，并且溶解性能和复配优良，不会发生沉淀分层现象，综合性能更加优越。由于成本较高，广泛应用于中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。 常用去屑剂ZPT被欧盟禁用，综合性能更加优越的OCT市场份额提升前景广阔。ZPT作为已使用60多年的常用去屑剂成分，去屑效果良好，但2018年欧洲化学品管理署(ECHA)重新进行风险评估将其划分为生殖毒性1B类，与ZPT具有相同的去屑效果，综合性能更加优越的P.T.市场份额有望提升。根据QYR数据，2021年全球ZPT市场销售额达1.3亿美元，预计在欧盟禁令出台后，ZPT市场规模会逐步缩小，预计2028年降至0.97亿美元；2021年全球OCT市场销售额达到0.83亿美元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-2028年CAGR为4.65%。 图13：ZPT全球市场规模预计持续下降 图14：OCT全球市场规模预计持续上涨 （3）维生素C乙基醚（Ethyl Ascorbic Acid） 化学性质稳定，美白功能优异，在化妆品中广泛应用。维生素C乙基醚是维生素C经过烃基化得到的衍生物，改善了维生素C易受氧化、利用率低的问题，同时，又具有亲油性和亲水性，能够抑制黑色素形成及防治色素斑的形成，还能够修复皮肤细胞活性，促进胶原蛋白产生，在国内外中高端化妆品中被广泛应用。 表1：维生素C乙基醚在国内外化妆品中广泛应用 控制毒性和污染性以实现量产为维生素乙基醚生产的技术壁垒。一步法为维生素C直接与卤代烷烃或硫酸二乙酯在缚酸剂的催化下反应制得维生素C乙基醚，操作简单，难点是如何控制生成的杂质。三步法以维生素C和丙酮为原料，以无水硫酸铜为催化剂进行一系列反应得到维生素C乙基醚，原料易得，成本低，易于工业化生产，但毒性和污染均较大。 表2：三步法为工业化主流制备方法 市场规模平稳增长，中国占据主要市场份额。据智博睿投资咨询数据，2021年全球维生素C乙基醚市场销售额达到了0.4亿美元，预计2028年将达到0.6亿美元，2022-2028年复合增长率为3.8%。全球维生素C乙基醚核心厂商包括上海比莱化工、斯拜科、上海珈凯、烟台东方化学和Nippon Fine Chemical等，前3大厂商占全球大约40%的份额。其中上海比莱化工是全球最大维生素C乙基醚生产商，年产200吨，其产品气味低，颜色白，纯度99.9%以上，品质稳定，不变色，区别市场其他同类产品。 （4）氨基酸表面活性物 性能优越，应用广泛。氨基酸型表面活性剂是一类可再生物质来源的新型绿色环保表面活性剂，是传统表面活性剂的升级换代产品。氨基酸型表面活性剂不仅生物质原料来源广泛，毒副作用小，性能温和，刺激性小且生物降解性好，生产工