资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行

策略专题研究 资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行 2022年08月15日 宏观流动性：上周(20220808-20220812)美元指数回落，中美利差“倒挂” 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 程度有所加深，10Y美债名义/实际利率继续回升，通胀预期小幅回升。对于海外，Ted利差小幅走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度与波动：市场交易热度小幅回落，其中，机械、汽车板块的交易热 度处于历史高位，但均在环比下降；波动率上，煤炭、石油石化板块仍处于历史高位，商贸零售、石油石化、非银、建筑、煤炭、农林牧渔、房地产、轻工、电力及公用事业等板块上升较快。 机构调研：食品饮料、电子、银行、军工、农林牧渔、电新、纺服、医药、 有色、家电等板块调研热度居前。钢铁、通信、食品饮料、军工、农林牧渔等板块调研热度上升较快。分析师预测：分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测。行业上，农林牧渔、电新、房地产、电力及公用事业、银行等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50、沪深300今年/明年净利润预测均 相关研究1.资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素 被下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测则均 2.资金跟踪系列之三十三：抉择的“路口” 被下调；大盘价值、中盘价值今年/明年净利润预测分别被下调/上调。 3.资金跟踪系列之三十二：坚守与切换 北上交易盘“大开大合”，配置盘则仍在“徘徊”。上周(20220808-20220812) 北上配置盘/交易盘分别净买入22.50亿元、42.18亿元。分日度来看，北上配置盘周二、周三净卖出，其他交易日则净买入；交易盘则先持续卖出，后大幅回流。 4.资金跟踪系列之三十一：结构的松动 5.资金跟踪系列之三十：市场“脆弱性”正逐步显现 行业上，两者共识在于净买入汽车、食品饮料、非银、交运、钢铁、煤炭等板块，同时净卖出家电、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入/卖出大盘成长/小盘成长板块，在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、美的集团、宁德时代3.04亿元、1.73亿元、1.35亿元。分市值看，配置盘在有色、钢铁、轻工等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度重新回升至年内相对高位。上周(20220808-20220812)两融净 买入77.36亿元，主要净买入电子、机械、电新、化工、计算机、军工等板块，主要净卖出钢铁、房地产、消费者服务、银行、医药、建材等板块。非银、医药、有色、农林牧渔、食品饮料、银行、计算机、电子、化工、电力及公用事业、煤炭等板块的融资买入占比在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长板块。 主动偏股基金仓位继续下降，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体开始净赎回基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220808-20220812)主动偏股基金主要加仓食品饮料、汽车、医药、农林牧渔、银行、计算机等板块，主要减仓化工、机械、电新、石油石化、有色、交运、建材、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益大盘成长、中盘价值板块的相关性下降，与其他板块的相关性上升。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比继续回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比回落，平均发行天数下降。上周以个人持有为主的ETF被净赎回，其中，与医药、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、科技、新能源、周期、军工等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药等板块，同时净卖出新能源、周期、军工等板块，而在消费、金融地产、科技等板块存在分歧。综合来看，市场整体分歧仍较大，在汽车、食品饮料等板块相对较高，在农林牧渔板块次之。值得关注的是，市场各类投资者整体共识度仍处于下降通道，但趋势交易者（北上交易盘、两融）内部的共识度开始回升，这意味着趋势交易者可能是上周反弹背后的主要推手，交易结构仍未明显企稳，市场波动可能仍将延续。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期小幅回升；Ted利差小幅走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄4 1.1美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期小幅回升4 1.2Ted利差小幅走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差 (10Y-1Y)收窄5 2市场整体交易热度小幅回落，机械、汽车等板块的交易热度仍处于历史相对高位，但交易热度均在环比下降；煤炭、石油石化板块的波动率仍处于历史较高水平6 3食品饮料、电子、银行、军工、农林牧渔、电新、纺服、医药、有色、家电等板块调研热度居前，钢铁、通信、食品饮料、军工、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、电新、房地产、电力及公用事业、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别上升/回落，而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别回落/回升。幅度上，分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，农林牧渔、电新、房地产、电力及公用事业、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、上证50、沪深300今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测则均被下调；大盘价值、中盘价值今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上交易盘“大开大合”，配置盘则仍在“徘徊”14 5.1北上配置盘/交易盘均净买入，两者共识在于净买入汽车、食品饮料、非银、交运、钢铁、煤炭等板块，同时净卖出家电、计算机等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出小盘成长板块，而在其他板块(中盘成长，大盘/中盘/小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在有色、钢铁、轻工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度重新回升至年内相对高位19 6.1两融主要净买入电子、机械、电新、化工、计算机、军工等板块，主要净卖出钢铁、房地产、消费者服务、银行、医药、建材等板块19 6.2非银、医药、有色、农林牧渔、食品饮料、银行、计算机、电子、化工、电力及公用事业、煤炭等板块的融资买入占比在环比上升，但上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘成长板块，净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘/小盘价值、大盘/小盘成长)20 7主动偏股基金仓位继续下降，基民整体开始净赎回基金22 7.1主动偏股基金仓位继续下降，主要加仓食品饮料、汽车、医药、农林牧渔、银行、计算机等板块，主要减仓化工、机械、电新、石油石化、有色、交运、建材、煤炭等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性下降.23 7.3新成立权益基金规模环比继续回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比回落，平均发行天数下降24 7.4个人投资者整体开始净赎回基金，主要买入与医药、消费等板块相关的基金，卖出与金融地产、科技、新能源、周期、军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期小幅回升；Ted利差小幅走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄 1.1美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期小幅回升 上周(20220808-20220812)美元指数回落，截至2022年8月9日，美元多头/空头头寸规模均回升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回升。 均回升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20220808-20220812)美元指数回落图2：截至2022年8月9日，美元多头/空头头寸规模 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 美元指数 105 6000040000 99 40000 20000 93 200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220808-20220812)10Y中国国债/美 债利率小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20220808-20220812)10Y美债名义/实 际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差小幅走阔，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 对于海外而言，上周(20220808-20220812)3个月美债利率/美元Libor均上升，Ted利差小幅走阔，整体仍处于历史中枢水平，离岸美元流动性仍处于中性水平。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均上行，R007与DR007之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄。 图5：上周(20220808-20220812)3个月美债利率/美元Libor均上升，Ted利差小幅走阔， 整体仍处于历史中枢水平 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：上周(20220808-20220812)DR007/R007均 上行，R007与DR007之差收窄 图7：上周(20220808-20220812)1Y/10Y国债到期 收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄 2.0 1.6 1.2 5 R007-DR007(%) R007(%):右轴 DR007(%):右轴 期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年 中债国债到期收益率(%):10年 4.2 3.4 2.6 1.8 1.0 1.5 1.2 4 0.9 0.83 0.6 0.4 0.0 -0.4 2020-012020-05 2020-09 2021-012021-05 2 1 2021-092022-012022-05 0.3 0.0 -0.3 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2市场整体交易热度小幅回落，机械、汽车等板块的交易热度仍处于历史相对高位