传媒互联网产业行业研究：中报基本落地，关注后续结构性机会

本周观点 中报总结：降本增效、晨曦破晓，关注后续结构性机会。1）从上半年业绩看，收入端：宏观经济增速放缓叠加疫情反复，收入整体承压，尤其是广告业务，其中龙头公司业绩表现出一定韧性，拼多多等超预期；盈利端，各公司均在通过人员优化、业务整合、精细化管控成本等不同措施降本增效提升盈利水平。2）随着互联网红利的消逝，不同互联网公司的业绩成长性或将因其所处赛道、模式、壁垒、经营能力等要素而出现分化，建议关注成长性较好、确定性相对较高的标的；宏观经济大背景和行业发展规律下，粗放式发展基本已成过去式，精细化运营是对各子板块的共同要求，我们认为，未来降本增效会继续推进，人员优化等措施的效果会逐步显现，关注降本增效成效及盈利端表现。 投资建议 建议长线布局优质、成长性较高的互联网资产，下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。个股方面，关注农活电商基本盘稳固，社区团购龙头优势显现，成长性较高、政策风险相对较低的拼多多；疫情下呈现业绩韧性且具备自营优势的京东；经营数据增长强劲的本地生活龙头美团；短期主要受产品线和行业压力但社交壁垒强的腾讯；以及具有长线运营能力，已拿到《超喵星计划》版号的吉比特。 行业要闻 9月2日，IDC发布二季度AR/VR头显出货量跟踪数据。2Q22中国AR/VR头显出货30.9万台（AR出货1.2万台，VR出货29.7万台），在头部厂商线下零售大范围铺设和线上营销强势发力下，AR/VR市场整体出货58.6万台(AR出货2.8万台，VR出货55.8万台)，消费者市场出货占比持续提升，2Q22达到74.8%，去年同期为35.9%。 9月1日，拼多多跨境电商平台正式在海外上线。该平台命名为Temu，App Store应用详情页显示意为“Team Up，Price Down”，与国内名拼多多的意思相近，即买得人越多，价格越低，但目前APP中并没有出现“砍一刀”和拼单的营销方式。 9月1日，2022世界人工智能大会（WAIC）在上海世博中心举行。今年大会的主题聚焦“智联世界元生无界”，对虚拟原生、数字孪生和空间计算等元宇宙核心技术的各种全新应用进行了展示。 8月31日，深圳文化产权交易所承建的“全国文化大数据交易中心”上线试运行。试运行当日，深圳国夏文化数字科技有限公司以20万元购买了“中国老画报数据库”部分数据包及“庆赏升平人物图京剧脸谱数据包”。 9月1日，四部门印发《数字乡村标准体系建设指南》，明确到2025年初步建成该标准体系的目标。该标准体系包括基础与通用、数字基础设施、农业农村数据、农业信息化、乡村数字化、建设与管理、安全与保障7部分。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 一、本周观点 1.1行业观点 中报总结：降本增效、晨曦破晓，关注后续结构性机会。 上半年业绩：宏观经济增速放缓叠加疫情反复，收入整体承压，尤其是广告业务，降本增效提升盈利水平是行业主线。分板块看，1）电商：受益于疫后修复及物流逐步恢复正常运营，2Q22迎来不同业绩增幅，拼多多超市场预期；2）互联网平台：腾讯、美团作为龙头公司，均表现出业绩韧性，盈利水平提升；3）短视频：快手社区生态持续繁荣，电商及内循环广告给予一定业绩支撑，2Q国内业务单季度盈利； 4）长视频：广告业务承压，步入提价周期，内容为王，ARPU提升是会员收入增长的主要驱动。通过人员优化、业务整合、精细化管控成本等措施降本增效提升盈利水平是各公司上半年均在推行的做法。 投资建议：关注后续的结构性机会及降本增效的继续推进。1）关注后续结构性机会。随着互联网红利的消逝，不同互联网公司的业绩成长性或将因其所处赛道、模式、壁垒、经营能力等要素而出现分化，建议关注成长性较好、确定性相对较高的标的。2）预计降本增效提升盈利水平仍是未来主线之一。宏观经济大背景和行业发展规律下，粗放式发展基本已成过去式，精细化运营是对各子板块的共同要求，我们认为，未来降本增效会继续推进，人员优化等措施的效果会逐步显现，关注降本增效成效及盈利端表现。 图表1：细分赛道个股2022中报业绩表现和二级市场表现分化 1.2重点公司跟踪 A股：关注“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。8月30日，公司发布2022年中报业绩。1）收入端：1H22营收80.92亿元/yoy+7.34%。2）利润端：1H22实现净利润16.95亿元，较上年同期增长98.56%。3）海外业务发展再度提速 ：1H22公司海外市场营收30.33亿元/yoy+48.33%，海外营收创新高，同时占比不断提升。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，公司2022年中报披露面向海内外产品储备丰富，境内发行产品储备20款，境外发行储备16款，自研产品储备境内外分别7/8款。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国iOS畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润。据Sensor Tower，《P&S》在22年7月出海游戏收入排名中位居第3，环比6月提升2位；7月中国手游发行商收入排行榜中排名第4。《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》位列22年7月中国出海手游收入榜第28名，data.ai5月数据《Ant Legion》推动公司5月在EMEA地区的出海收入上升4个名次进入Top 10，国内版号已获（8月批次），预计9月24日国内上线，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ③元宇宙：8月18日，公司官微称近日投资XR芯片研发商万有引力，加码XR产业链布局。在本轮Pre-A轮融资中，此前天使轮融资方高榕资本、红杉资本继续跟投。 ④公司旗下自研SLG手游《霸业》以及代理的《空之要塞：启航》《曙光计划》等产品均已获得版号，会积极推进产品上线。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。8月16日，公司发布2022年中期业绩报告。1）收入端：1H22营收25.11亿元/yoy+5.17%，整体稳健，尤其是核心游戏。从各游戏表现看，《问道手游》收入同比增加；《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于21年10月上线，本期贡献增量营业收入，上年同期为零；《摩尔庄园》于21年6月上线，上线首月新增用户及流水较高，本期流水相比上年同期大幅下降，营收相应下降，但因收入确认政策影响，营收下降幅度小于流水；《鬼谷八荒（PC版）》营收同比下滑较明显；《问道》端游营收同比小幅下降。2） 利润端：归母净利润6.88亿元/yoy-23.59%，主要由于费用率的提升，H1销售费率、管理费率、研发费率分别为26.7%、8.2%和15.1%，同比分别增加3.6pct、1.6pct和1.5pct。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。Q2《问道手游》于iOS游戏畅销榜平均排名第15名左右，表现保持稳健。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 ③《奥比岛》7月12日上线，目前位于iOS游戏畅销榜Top45左右，关注游戏长线运营进展；8月11日在投资者互动平台表示在对Unity中国的投资中股权比例为1.6%，《超喵星计划》拿到8月批次版号后，目前已于TapTap开启预约，预约人数截止9月4日9：00为16.76万人，评分9.2。 3）宝通科技：22年中报于8月25日公布。1）收入端：1H22营业收入152,557.84万元/yoy+14.32%。2）利润端：归母净利润5,065.33万元/yoy-79.66%。其中，移动游戏业务优化产品结构、加大了国内外市场推广投放和在研（定制）产品的投入，报告期内上线了19款新品，新品推广具有先投入后回收的特性；同时，公司主动下架和关停了17款表现不达预期的海外及自研游戏项目，多方面因素对利润造成了阶段性影响。 随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长；借助子公司哈士奇在VR/AR内容和解决方案上的优势，叠加本身在游戏和工业互联网的优势，公司强化了虚拟现实领域的布局；据7月5日投资者关系活动表显示，公司Q2环比Q1改善较多，Q2上线的游戏流水数据表现出色，在新马和港澳台上线的《剑侠世界3》表现优异，创造了易幻公司在港台地区的单月流水的新高；易幻上半年在国内发行的《元素方尖》和《终末阵线》上线后首月流水也基本符合公司预期。 ①游戏储备丰富，4款产品已拿到版号。7月5日投资者关系活动表显示，公司目前已拿到《终末阵线》《元素方尖》《冰火创世纪》等四款产品版号，《幻象回忆》《D3》等三个游戏在等待版号审核中。 ②元宇宙：公司8月1日在投资者互动平台表示，在元宇宙领域成立了子公司海南元宇宙和上海菏笛。8月，宝通科技宣布，与诺华视创电影科技（江苏）有限公司签署投资及合作协议，双方未来将在元宇宙下数字内容平台的开发（交互式视频+数字特效业务+元宇宙游戏）开展密切合作。目前，公司已拥有的元宇宙数字化产品有裸眼3D MR空间数字人“彤”、数字孪生智慧矿山系统和BOTON SPACE 1等。 4）芒果超媒：出品内容保持高热度彰显自制综艺优势，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。8月17日，公司发布1H22。2022年H1营收67.14亿元/yoy-14.50%，归母净利润11.91亿元/yoy-17.95%，疫情反复及宏观经济增速放缓致使广告业务承压，会员和运营商业务稳健，广告收入21.63亿元/yoy-31.15%，主要由于经济增长趋缓+疫情反复，广告景气度下行；会员收入18.58亿元/yoy+6.48%，主要系提价+优质内容上线的拉动，疫情下表现出一定韧性；运营商收入12.06亿/yoy+19.31%，继续稳健增长 短期：观望疫后广告修复，关注《披荆斩棘第二季》等内容陆续上线对收入的拉动。广告普遍性受挫，CTR数据显示1H22广告花费同比增速于5月触底，6月环比提升，后续广告市场或将逐渐修复；Q2业绩优于Q1，我们认为主要是提价+内容陆续上线提高会员收入所致； Q3《密室大逃脱4》已播出，《披荆斩棘第二季》于8月19日上线，据骨朵数据，上线两周保持全部综艺指数榜首，《女儿们的恋爱5》等有望下半年上线，预计2H22储备仍较丰富，在新价8月9日施行的加持下，ARPPU有望提升。 长期：系列化+爆款内容制作能力强劲，内容电商有望带来业绩弹性。 恋综、迷综等题材综艺的“出新-成为爆款-持续迭代”路径印证公司打造优质综艺的能力，且衍生综艺的推出也在进一步挖掘系列综艺价值，未来公司持续推出优质内容，尤其综艺的确定性相对较大；1H22内容电商收入9.45亿元/yoy+1.43%，疫情下逆势增长，未来或将成为新增长极