传媒互联网产业行业研究：中美签署跨境监管合作协议，关注后续落地

本周观点 中美签署跨境审计监管合作协议进一步推动相关问题的解决，中概股二级市场流动性有望边际向好，建议关注后续落地执行情况及高成长性互联网公司。1）2020年12月《外国公司问责法案》经美国众议院通过及总统签署生效，中概股面临从美股市场退市的风险，对相关公司二级市场流动性造成一定影响。此次中美签署跨境审计监管合作协议对该问题的解决搭建了合作框架，值得注意的是：①美国获取审计底稿等文件须通过中国监管部门；②审计工作底稿的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司，主要功能是记载审计师是否依法尽职尽责验证财务信息准确性，一般不包括国家机密或企业底层数据等敏感信息。本次合作为中美双方依法对共同监管范围内的会计师事务所开展日常检查和执法合作建立了监管合作机制。我们认为，如果该机制后续落地执行情况较好，则或可消除海外投资者对于中概股退市的担忧，进而提升海外中概股交易活跃度、增强流动性。2）我们认为，随着互联网红利的消逝，不同互联网公司的业绩成长性或将因其所处赛道、模式、壁垒、经营能力等要素而出现分化。若海外中概股退市风险消除，建议关注成长性较好的海外互联网标的。 投资建议 建议长线布局优质互联网资产，下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。互联网平台方面，关注本地生活龙头美团，经营数据增长强劲；社交壁垒强的腾讯，短期主要是产品线和行业压力；具备自营优势的京东；以及农活电商基本盘稳固，社区团购龙头优势显现，成长性较高，政策风险相对较低的拼多多。游戏板块建议关注具有长线运营能力，已拿到《超喵星计划》版号的吉比特。 行业要闻 Pico将于9月全球同步发布Pico 4/Pico 4 Pro。Pico 4和Pico 4 Pro均采用Pancake，实现轻薄的同时能够提升用户的穿戴和观看体验。Pico于2021年已被字节收购，被并入字节VR相关业务。 8月23日，亚马逊云科技宣布，三七互娱将海外游戏全球支撑平台业务全面迁移到亚马逊云科技，助力实现海外业务高速、高质量发展。三七互娱利用亚马逊云科技实现了全球同服，让世界各地的玩家可以一同游戏竞技，并且通过简化游戏运营加速新游戏面向全球玩家的部署和同步上线。 8月23日，AR眼镜品牌Nreal正式进军中国市场，并宣布已与快手等生态伙伴达成合作。23日的发布会上，两款全新AR眼镜产品——Nreal X和Nreal Air正式亮相。Nreal和快手的合作重点围绕AR（增强现实）内容展开，双方将共同探索在全景视频、中长视频等领域的全新消费体验。 8月26日，河南省工业和信息化厅举办河南省元宇宙科创产业园建设研讨会。会上表示河南首个元宇宙产业园已落地中原科技城鲲鹏软件小镇二期，计划9月下旬正式开工。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 一、本周观点 1.1行业观点 中美签署跨境审计监管合作协议，关注后续合作框架下的执行情况。 事件： 中国证监会、财政部和美国PCAOB于8月26日签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作，中国证监会就此合作协议进行了答记者问。合作协议基于中美2013年执法合作谅解备忘录及2016年试点检查合作备忘录，具体安排了相关会计师事务所合作开展日常检查和执法调查。 点评： 合作协议进一步推动跨境审计监管问题的解决，利好中概股二级市场流动性，建议关注后续落地执行情况及高成长性互联网公司。 1）2020年12月《外国公司问责法案》经美国众议院通过及总统签署生效，中概股面临从美股市场退市的风险，对相关公司二级市场流动性造成一定影响。此次中美签署跨境审计监管合作协议对该问题的解决搭建了合作框架，值得注意的是①美国获取审计底稿等文件须通过中国监管部门；②审计工作底稿的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司，主要功能其实是记载审计师是否依法尽职尽责验证财务信息准确性，一般不包括国家机密或企业底层数据等敏感信息。 本次合作为中美双方依法对共同监管范围内的会计师事务所开展日常检查和执法合作建立了监管合作机制。我们认为，如果该机制后续落地执行情况较好，则或可消除海外投资者对于中概股退市的担忧，进而提升海外中概股交易活跃度、增强流动性。 2）我们认为，随着互联网红利的消逝，不同互联网公司的业绩成长性或将因其所处赛道、模式、壁垒、经营能力等要素而出现分化。若海外中概股退市风险消除，建议关注成长性较好的海外互联网标的。 图表1：中美跨境审计监管合作协议要点 1.2重点公司跟踪 A股：关注“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。7月11日，公司发布2022年中报业绩预告。1）收入端：1Q22营收40.89亿元/yoy+7.11%。2）利润端：根据中报业绩预告，1H22预计实现净利润16～17亿元，较上年同期增长87.42%～99.13%。3）海外业务发展再度提速：1Q22公司海外市场营收超14亿元/yoy+45%，海外营收占比不断提升。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，公司预计1H22海外收入同比+40%+。公司面向海内外产品储备丰富，在研或测试中的自研产品近10款。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润。据Sensor Tower，《P&S》在22年6月出海游戏收入排名中位居第5；7月中国手游发行商收入排行榜中排名第4。《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，data.ai5月数据《Ant Legion》推动公司5月在EMEA地区的出海收入上升4个名次进入Top 10，国内版号已获（8月批次），预计9月24日国内上线，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。 卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ③元宇宙：8月18日，公司官微称近日投资XR芯片研发商万有引力，加码XR产业链布局。在本轮Pre-A轮融资中，此前天使轮融资方高榕资本、红杉资本继续跟投。 ④公司旗下自研SLG手游《霸业》，以及代理的《空之要塞：启航》《曙光计划》等产品均已获得版号，会积极推进产品上线。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。8月16日，公司发布2022年中期业绩报告。1）收入端：1H22营收25.11亿元/yoy+5.17%，整体稳健，尤其是核心游戏。从各游戏表现看，《问道手游》收入同比增加；《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于21年10月上线，本期贡献增量营业收入，上年同期为零；《摩尔庄园》于21年6月上线，上线首月新增用户及流水较高，本期流水相比上年同期大幅下降，营收相应下降，但因收入确认政策影响，营收下降幅度小于流水； 《鬼谷八荒（PC版）》营收同比下滑较明显；《问道》端游营收同比小幅下降。2）利润端：归母净利润6.88亿元/yoy-23.59%，主要由于费用率的提升，H1销售费率、管理费率、研发费率分别为26.7%、8.2%和15.1%，同比分别增加3.6pct、1.6pct和1.5pct。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。Q2《问道手游》于iOS游戏畅销榜平均排名第15名左右，表现保持稳健。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 ③《奥比岛》7月12日上线，目前位于iOS游戏畅销榜Top45左右，关注游戏长线运营进展；8月11日在投资者互动平台表示在对Unity中国的投资中股权比例为1.6%，《超喵星计划》拿到8月批次版号后，目前已于TapTap开启预约，预约人数截止8月21日9：00为16.55万人，评分9.2。 3）宝通科技：22年中报于8月26日公布。1）收入端：1H22营业收入152,557.84万元/yoy+14.32%。2）利润端：归母净利润5,065.33万元/yoy-79.66%。其中，移动游戏业务优化产品结构、加大了国内外市场推广投放和在研（定制）产品的投入，报告期内上线了19款新品，新品推广具有先投入后回收的特性；同时，公司主动下架和关停了17款表现不达预期的海外及自研游戏项目，多方面因素对利润造成了阶段性影响。 随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长；借助子公司哈士奇在VR/AR内容和解决方案上的优势，叠加本身在游戏和工业互联网的优势，公司强化了虚拟现实领域的布局；据7月5日投资者关系活动表显示，公司Q2环比Q1改善较多，Q2上线的游戏流水数据表现出色，在新马和港澳台上线的《剑侠世界3》表现优异，创造了易幻公司在港台地区的单月流水的新高；易幻上半年在国内发行的《元素方尖》和《终末阵线》上线后首月流水也基本符合公司预期。 ①游戏储备丰富，4款产品已拿到版号。7月5日投资者关系活动表显示，公司目前已拿到《终末阵线》《元素方尖》《冰火创世纪》等四款产品版号，《幻象回忆》《D3》等三个游戏在等待版号审核中。 ②元宇宙：公司8月1日在投资者互动平台表示，在元宇宙领域成立了子公司海南元宇宙和上海菏笛。8月，宝通科技宣布，与诺华视创电影科技（江苏）有限公司签署投资及合作协议，双方未来将在元宇宙下数字内容平台的开发（交互式视频+数字特效业务+元宇宙游戏）开展密切合作。目前，公司已拥有的元宇宙数字化产品有裸眼3D MR空间数字人“彤”、数字孪生智慧矿山系统和BOTON SPACE 1等。 4）芒果超媒：出品内容保持高热度彰显自制综艺优势，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。8月17日，公司发布1H22。2022年H1营收67.14亿元/yoy-14.50%，归母净利润11.91亿元/yoy-17.95%，疫情反复及宏观经济增速放缓致使广告业务承压，会员和运营商业务稳健，广告收入21.63亿元/yoy-31.15%，主要由于经济增长趋缓+疫情反复，广告景气度下行；会员收入18.58亿元/yoy+6.48%，主要系提价+优质内容上线的拉动，疫情下表现出一定韧性；运营商收入12.06亿/yoy+19.31%，继续稳健增长 短期：观望疫后广告修复，关注《披荆斩棘第二季》等内容陆续上线对收入的拉动。广告普遍性受挫，CTR数据显示1H22广告花费同比增速于5月触底，6月环比提升，后续广告市场或将逐渐修复；Q2业绩优于Q1，我们认为主要是提价+内容陆续上线提高会员收入所致； Q3《密室大逃脱4》已播出，《披荆斩棘第二季》于8月19日上线，据骨朵数据，上线首周保持全部综艺指数榜首，《女儿们的恋爱5》等有望下半年上线，预计2H22储备仍较丰富，在新价8月9日施行的加持下，ARPPU有望提升。 长期：系列化+爆款内容制作能力