新股覆盖研究：紫燕食品

2022年09月05日 公司研究●证券研究报告 紫燕食品（603057.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（9月8日）有一家主板上市公司“紫燕食品”询价。 紫燕食品（603057）：公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。公司2019-2021年分别实现营业收入24.35亿元/26.13亿元/30.92亿元，YOY依次为21.60%/7.31%/18.34%,三年营业收入的年复合增速15.58%；实现归母净利润2.47亿元/3.59亿元/3.28亿元，YOY依次为99.59%/45.03%/-8.67%，三年归母净利润的年复合增速38.27%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入16.37亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降27.57%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润22,200.00万元至23,800.00万元，较上一年同期下降18.93%至24.38%。 投资亮点：1、公司为佐餐类卤制食品龙头，目前已形成了高效的供应链体系。目前公司在佐餐类卤制食品领域有较强的领先优势，根据Frost&Sullivan，公司2019年度、2020年度在佐餐卤制食品市场零售端占有率分别达到2.62%、2.82%，居行业首位。在原料采购方面，公司已与包括温氏股份等在内的一批大型供应商就整鸡等主要原材料建立了长期、稳定的合作关系；在产品配送方面，公司现有5个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径的供应链体系；在终端门店销售环节，公司可通过门店监控系统实时察看店员行为是否合规，形成了较好的质量控制体系。2、公司终端门店网络完善，逐渐打造多样化立体式营销网络体系。公司主要采用以经销为主的连锁经营模式，通过经销商实现终端门店的管理，与同行业公司相比，紫燕食品拥有更完善的全国性经销商网络，且近年来终端门店数量不断增加，目前公司拥有超过140家经销商主体，在全国的加盟及直营门店已突破5,300家。此外，公司积极构建包括包括电商、商超、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系，目前已经覆盖主流电商平台及大型O2O生鲜电商，并开设了团购通道；近年来“新零售”销售渠道拓展取得良好成效、收入占比持续上升。3、公司积极发展预包装产品线，近年来实现业务营收高增。基于公司在卤制食品行业三十余年的经验及顺应行业多元化的趋势，公司近年来积极拓展以预制菜、休闲卤制产品及礼盒产品为主的预包装产品线。随着公司销售渠道扩展及预包装产品种类不断丰富，公司预包装及其他产品收入实现了快速增长，报告期内分别同比增长72.49%、70.67%及74.61%。同行业上市公司对比：公司主要生产佐餐类及休闲类卤制食品，选取与公司业务相似的煌上煌、绝味食品、周黑鸭作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度平均收入规模为39.19亿元，PE-TTM（剔除港股上市公司及异常值/算数平均）为45.04X,,平均销售毛利率为40.82%；相较而言，公司的营收规模及毛利率低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）370.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.79-0.88-7.47绝对收益-6.49-9.68-30.66 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 2,435.0 2,613.0 3,092.1 同比增长(%) 21.60 7.31 18.34 营业利润(百万元) 329.9 487.0 429.0 同比增长(%) 65.32 47.62 -11.90 净利润(百万元) 247.3 358.7 327.6 同比增长(%) 99.59 45.03 -8.67 每股收益(元) 0.97 0.89 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、紫燕食品4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019年卤制食品市场构成情况5 图6：2015年-2025年中国佐餐卤制食品行业按零售额计算的市场规模（单位：亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、紫燕食品 公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为“紫燕”。 公司抓住连锁经营快速发展的机遇，立足华东区域向全国拓展。截至2022年8月2日，公 司在全国的终端门店数量已超过5,300家，产品覆盖二十多个省、自治区、直辖市内的180多个城市。2020年，公司在国内卤制食品市场零售端的占有率约为1.48%至1.84%，业务规模在国内卤制食品行业中位居前列。公司2020年被中国烹饪协会授予“中国最具影响力餐饮品牌”及“中国餐饮特殊贡献奖”称号，公司多次荣获由上海市食品协会及上海市肉类行业协会等颁发的“冷链管理示范企业”及“上海名优食品”等荣誉称号，荣获由中国连锁经营协会颁发的“商业特许经营体系评定企业AAAA级”及“2019年度中国优秀特许品牌奖”等荣誉称号。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入24.35亿元/26.13亿元/30.92亿元，YOY依次为21.60%/7.31%/18.34%,三年营业收入的年复合增速15.58%；实现归母净利润2.47亿元/3.59亿元/3.28亿元，YOY依次为99.59%/45.03%/-8.67%，三年归母净利润的年复合增速38.27%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入16.37亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降27.57%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为鲜货产品（26.86亿元， 88.07%）、预包装及其他产品（2.42亿元，7.93%）、包材（0.73亿元，2.38%）以及加盟费和门店管理费和信息系统使用费（0.49亿元，1.61%）。报告期内，鲜货产品是公司主营业务收入的主要来源，销售收入占比维持在90%左右。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，隶属于卤制食品行业。 1、卤制食品行业 按产品定位和消费场景划分，卤制食品主要可分为佐餐卤制食品与休闲卤制食品。随着居民生活水平的提高、生活节奏的加快，便捷美味的卤制食品市场得到了快速的发展。就需求端而言，卤制食品本身起源于餐桌，作为日常饮食消费产品，佐餐卤制食品消费具有较强的刚性需求属性，消费频次较高，消费者基数庞大，在中国卤制食品市场中占据大部分市场份额。 根据市场统计数据，2019年卤制食品中佐餐卤制食品市场规模占比达64.26%，占据卤制食品主要的市场份额。 图5：2019年卤制食品市场构成情况 资料来源：Frost&Sullivan《中国卤制食品行业独立市场研究》，华金证券研究所 受益于近年来我国人均可支配收入和购买力的持续提升，卤制食品因其便捷、口味、营养等属性，市场规模随着人们生活水平的提升而增长。未来，随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念的变化、配套产业的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素 的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增长。根据Frost&Sullivan统计数据以及同行业可比上市公司绝味食品公开披露数据，2020年中国卤制食品行业市场规模约在2,500.00亿元至3,100.00亿元之间，其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2,799.32亿元，2020年至2025年复合增长率为11.40%。 图6：2015年-2025年中国佐餐卤制食品行业按零售额计算的市场规模（单位：亿元） 资料来源：Frost&Sullivan《中国卤制食品行业独立市场研究》，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司为佐餐类卤制食品龙头，目前已形成了高效的供应链体系。目前公司在佐餐类卤制食品领域有较强的领先优势，根据Frost&Sullivan，公司2019年度、2020年度在佐餐卤制食品市场零售端占有率分别达到2.62%、2.82%，居行业首位，其余单一品牌在2019年市占率不足1%，公司领先优势较为突出。在原料采购方面，公司已与包括温氏股份、新希望、中粮集团等在内的一批大型供应商就整鸡、牛肉、鸭副产品等主要原材料建立了长期、稳定的合作关系；在产品配送方面，公司现有5个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径的供应链体系，能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求；在终端门店销售环节，公司可通过门店监控系统实时察看店员行为是否合规，形成了较好的质量控制体系。 2、公司终端门店网络完善，逐渐打造多样化立体式营销网络体系。公司主要采用以经销为主的连锁经营模式，通过经销商实现终端门店的管理，与同行业公司相比，紫燕食品拥有更完善的全国性经销商网络，且近年来终端门店数量不断增加；截至2022年8月2日，公司拥有超 过140家经销商主体，在全国的加盟及直营门店已突破5,300家，产品覆盖20多个省、自治区、 直辖市内的180多个城市。此外，公司积极构建包括包括电商、商超、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系，目前已经覆盖天猫、京东、有赞、微信等主流电商平台、盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商，并且还针对批量采购或定制采购需求开设了团购通道；近年来“新零售”销售渠道拓展取得良好成效、收入占比持续上升，报告期内相应占比分别为2.48%、4.27%及7.55%。 3、公司积极发展预包装产品线，近年来实现业务营收高增。基于公司在卤制食品行业三十余年的经验及顺应行业多元化的趋势，公司近年来积极拓展以预制菜、休闲卤制产品及礼盒产 品为主的预包装产品线。随着公司销售渠道扩展及预包装产品种类不断丰富，公司预包装及其他产品收入实现了快速增长，报告期内分别同比增长72.49%、70.67%及74.61%。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入6个项目。 1、宁国食品生产基地二期项目：本项目计划扩大安徽宁国生产基地的生产规模，战略性扩大产能以支撑公司市场区域开拓需求，项目建成达产后将新增产能11,000吨，预计年新增销售 收入52,800.00万元。 2、荣昌食品生产基地二期项目：本项目计划扩大重庆荣昌生产基地的生产规模，战略性扩大产能以支撑公司市场区域开拓需求，项目建成达产后将新增产能8,000吨，预计年新增销售收 入32,260.00万元。 3、仓储基地建设项目：本项目将建成一座大型原材料仓储基地，以应对市场的不断变化，保障原材料的安全、稳定供应。 4、研发检测中心建设项目：本项目建设内容包含三项，一是基于公司的实际生