2022年中报点评：业绩符合预期，储能产品占比提升

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年中报，业绩高增符合预期。公司2022年上半年实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%。其中，Q2单季度实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。公司2022年上半年总体毛利率为31.35%，同比增加2.00pct，其中Q2毛利率为32.85%，同比增加5.61pct，环比Q1增加3.33pct，总体毛利率提升主要系高毛利率的储能逆变器业务和其他主营业务收入大幅提升。 ◆ 逆变器产销持续增长，储能产品占比提升。2022年上半年，公司逆变器生产和销售量分别为48.75万台和43.36万台，同比增长34.89%和28.17%，产能提升至77万台/年。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入21.08亿元，同比增长54.86，其中，并网逆变器销售收入18.10亿元，同比增长39.78%，营收占比为74.13%，同比下降14.95pct；储能逆变器销售收入2.98亿元，同比增长348.72%，营收占比为12.21%，同比提升7.64pct。 ◆ 受短期因素扰动，主要产品盈利水平下滑。公司2022年上半年并网逆变器和储能逆变器毛利率分别为24.92%和30.82%，较去年同期分别下降1.81pct和10.01oct，主要原因为：1）欧洲市场占比提升叠加欧元贬值大幅影响公司毛利率；2）上半年受上海疫情影响，公司在现货市场上采购了部分高价原料。我们预计若欧元长期弱势，公司或考虑提高海外逆变器价格，主要产品盈利能力在下半年或得到边际改善。 ◆ 全球化布局持续推进，欧洲出货提升明显。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。2022年上半年，公司海外销售收入12.94亿元，同比增长61.21%，营收占比为52.98%。2022年欧洲光储需求旺盛，今年Q2公司欧洲销售占海外收入比重环比大幅提升25pct至67%，公司在手订单延续至2023年Q1，未来将继续受益于欧洲光储需求爆发。 [Table_Title] 锦浪科技（300763）2022年中报点评 业绩符合预期，储能产品占比提升 2022 年 09 月 06 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 电话：021-23586740 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 89037.09 流通市值（百万元) 70534.26 52周最高/最低（元） 304.00/139.50 52周最高/最低（PE） 198.70/80.75 52周最高/最低（PB） 47.20/18.68 52周涨幅（%） 58.75 52周换手率（%） 304.45 [Table_Report] 相关研究 -24.70%-1.74%21.22%44.18%67.14%90.10%9/611/61/63/65/67/69/6锦浪科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 锦浪科技（300763）2022年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司是全球组串式逆变器头部企业，现有逆变器产能77万吨/年，今年6月定增募集资金投建年产95万吨组串式逆变器项目，项目达产后有助于公司进一步提升市场份额，支撑公司业绩增长。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入66.43/99.29/125.86亿元，同增100.55%/49.46%/26.76%；实现归母净利润10.51/17.65/24.21亿元，同增121.77%/67.97%/37.19%；EPS分别为2.83/4.75/6.52元；对应PE分别为80.84/48.13/35.08倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3312.41 6643.04 9928.96 12586.31 增长率(%) 58.92% 100.55% 49.46% 26.76% EBITDA（百万元） 575.73 1460.26 2321.57 3094.66 归属母公司净利润（百万元） 473.83 1050.84 1765.08 2421.48 增长率(%) 48.96% 121.77% 67.97% 37.19% EPS(元/股) 1.93 2.83 4.75 6.52 市盈率（P/E） 119.97 80.84 48.13 35.08 市净率（P/B） 38.38 24.87 16.39 11.17 EV/EBITDA 100.60 58.14 35.93 26.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求增长不及预期； ◆ 逆变器行业竞争加剧； ◆ 公司产能投放不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 锦浪科技（300763）2022年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2722.91 6688.57 10148.65 13617.12 经营活动现金流 632.51 2351.40 2891.38 3406.10 货币资金 747.33 2894.21 4689.13 6875.97 净利润 473.83 1050.84 1765.08 2421.48 应收及预付 504.17 1008.21 1536.63 1945.94 折旧摊销 80.86 230.61 269.44 310.94 存货 1290.84 2275.01 3336.82 4134.93 营运资金变动 84.61 975.67 780.41 585.72 其他流动资产 180.57 511.14 586.07 660.28 其它 -6.79 94.27 76.46 87.96 非流动资产 3588.05 4879.94 5914.50 6907.06 投资活动现金流 -1887.71 -1754.57 -1284.18 -1295.94 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1660.21 -1521.00 -1299.90 -1300.20 固定资产 2948.17 3777.56 4367.12 4914.18 投资变动 -290.36 -250.00 -20.00 -30.00 在建工程 499.74 949.74 1399.74 1849.74 其他 62.86 16.43 35.72 34.26 无形资产 54.83 50.83 46.83 42.83 筹资活动现金流 1023.41 1550.06 187.73 76.68 其他长期资产 85.31 101.81 100.81 100.31 银行借款 1244.07 700.00 300.00 200.00 资产总计 6310.96 11568.51 16063.15 20524.18 债券融资 0.00 800.00 0.00 0.00 流动负债 2848.90 5426.35 7852.41 9689.76 股权融资 0.00 123.76 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -220.66 -73.70 -112.27 -123.32 应付及预收 2419.63 4810.34 7051.47 8736.64 现金净增加额 -243.29 2146.88 1794.93 2186.84 其他流动负债 429.27 616.01 800.94 953.12 期初现金余额 990.39 747.33 2894.21 4689.13 非流动负债 1221.80 2725.80 3028.80 3230.80 期末现金余额 747.11 2894.21 4689.13 6875.97 长期借款 1211.73 1911.73 2211.73 2411.73 应付债券 0.00 800.00 800.00 800.00 其他非流动负债 10.06 14.06 17.06 19.06 负债合计 4070.70 8152.15 10881.21 12920.56 实收资本 247.58 371.34 371.34 371.34 资本公积 1180.98 1180.98 1180.98 1180.98 留存收益 830.37 1882.71 3648.29 6069.97 主要财务比率 归属母公司股东权益 2240.26 3416.36 5181.94 7603.62 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 6310.96 11568.51 16063.15 20524.18 营业收入增长 58.92% 100.55% 49.46% 26.76% 营业利润增长 41.01% 120.93% 67.67% 37.21% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 48.96% 121.77% 67.97% 37.19% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 3312.41 6643.04 9928.96 12586.31 毛利率 28.71% 30.49% 31.83% 33.37% 营业成本 2361.41 4617.26 6768.35 8385.73 净利率 14.30% 15.82% 17.78% 19.24% 税金及附加 6.27 9.96 14.89 18.88 ROE 21.15% 30.76% 34.06% 31.85% 销售费用 154.32 265.72 377.30 478.28 ROIC 12.38% 17.68% 22.