2021年业绩点评：业绩符合预期，新能源车产品和车身结构件占比提升

[Table_Stock] 文灿股份（603348） 证券研究报告 公司点评 业绩符合预期，新能源车产品和车身结构件占比提升 ——2021年业绩点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 21年业绩符合预期 公司发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入41.12亿元，同比+58%；归母净利0.97亿元，同比+16%；扣非归母净利0.87亿元，同比+3%。21Q4实现营业收入11.47亿元，同比+0.05%，环比+23%；归母净利0.28亿元，同比+193%，环比扭亏为盈；扣非归母净利0.22亿元，同比+16%，环比扭亏为盈。业绩符合预期。 ◼ 缺芯、疫情反复、原材料上涨，国内盈利短期承压 扣除法国百炼营收，公司2021年实现营业收入19.22亿元，同比+20%，营收增量主要来自蔚来订单。扣除收购法国百炼及股权激励影响，公司2021年实现净利润0.73亿元，同比-52%，主要原因系：1）全球范围内缺芯持续叠加境外疫情反复，影响公司部分毛利率较高产品订单实施；2）原材料价格上涨，产品价格补偿存在滞后。 ◼ 新能源产品与车身结构件表现出色，业务结构持续优化 2021年公司新能源产品与车身结构件产品表现出色。扣除法国百炼产品，公司新能源汽车产品营收7.26亿元，同比+143%，占营收的38%；公司车身结构件营收6.47亿元，同比+84%，占营收的34%。 ◼ 持续发力，公司有望成长为一体化压铸龙头 公司各1台6000T、9000T压铸机在2021年已开始试制一体化车身结构件，1台9000T压铸机预计在2022年6月开启试制。公司继续加大设备投入，2022年将采购2台7000T压铸机。随着一体化压铸的兴起，公司有望凭借在设备、模具、材料、工艺和订单方面的领先优势从压铸厂商中脱颖而出。此外，未来有望和百炼实现客户渠道互通、产品互导。 ◼ 盈利预测和投资建议 国内疫情影响超预期，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022~2023年营收分别为53.4、70.9、90.7亿元，同比分别+30%、+33%、+28%；归母净利润分别为3.6、6.1、9.5亿元，同比分别+265%、+73%、+54%；当前股价对应PE分 别为24、14和9倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动、芯片供给紧张、疫情影响超预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4112 5336 7089 9073 年增长率 58.0% 29.8% 32.9% 28.0% 归母净利润 97 355 614 947 年增长率 15.9% 265.4% 72.9% 54.3% 每股收益（元） 0.38 1.34 2.31 3.57 市盈率（X） 153.71 24.13 13.96 9.05 市净率（X） 5.63 2.82 2.43 2.00 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月21日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: 2022年04月22日 [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail: mayuchi@shzq.com SAC编号: S0870122010004 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 32.26 12mth A股价格区间（元） 22.92-65.09 总股本（百万股） 262.15 无限售A股/总股本 98.20% 流通市值（亿元） 83.05 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《压铸老兵，引领车身一体化发展》 ——2022年02月28日 -22%-3%16%36%55%74%93%112%131%04/2107/2109/2111/2102/2204/22文灿股份沪深300 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 589 497 778 1313 营业收入 4112 5336 7089 9073 应收票据及应收账款 1027 1748 2135 2484 营业成本 3351 4214 5527 6988 存货 514 758 1080 1426 营业税金及附加 33 43 57 73 其他流动资产 178 359 431 513 销售费用 52 67 89 113 流动资产合计 2308 3363 4424 5735 管理费用 286 347 425 517 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 120 160 199 227 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 81 77 82 82 固定资产 2025 2042 1966 1825 资产减值损失 -86 -69 -30 -30 在建工程 648 509 395 327 投资收益 0 0 0 0 无形资产 316 295 290 285 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 635 637 615 593 营业利润 113 381 694 1063 非流动资产合计 3624 3482 3267 3030 营业外收支净额 -7 -8 -12 -12 资产总计 5932 6845 7690 8765 利润总额 106 374 682 1052 短期借款 489 489 489 489 所得税 9 19 68 105 应付票据及应付账款 882 1155 1363 1532 净利润 97 355 614 947 合同负债 54 105 138 175 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 496 702 745 787 归属母公司股东净利润 97 355 614 947 流动负债合计 1921 2451 2736 2983 主要指标 长期借款 991 1091 1191 1291 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 121 81 51 21 盈利能力指标 其他非流动负债 181 181 181 181 毛利率 18.5% 21.0% 22.0% 23.0% 非流动负债合计 1293 1353 1423 1493 净利率 2.4% 6.7% 8.7% 10.4% 负债合计 3214 3804 4158 4476 净资产收益率 3.6% 11.7% 17.4% 22.1% 股本 262 266 266 266 资产回报率 1.6% 5.2% 8.0% 10.8% 资本公积 1833 1837 1837 1837 投资回报率 5.4% 9.7% 12.9% 16.4% 留存收益 721 1038 1529 2286 成长能力指标 归属母公司股东权益 2718 3041 3532 4289 营业收入增长率 58.0% 29.8% 32.9% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 18.0% 87.5% 56.8% 45.6% 股东权益合计 2718 3041 3532 4289 归母净利润增长率 15.9% 265.4% 72.9% 54.3% 负债和股东权益合计 5932 6845 7690 8765 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.38 1.34 2.31 3.57 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 10.37 11.45 13.30 16.15 经营活动现金流量 415 230 628 953 每股经营现金流 1.58 0.87 2.36 3.59 净利润 97 355 614 947 每股股利 折旧摊销 438 376 391 412 营运能力指标 营运资金变动 -207 -666 -508 -541 总资产周转率 0.69 0.78 0.92 1.04 其他 87 166 131 135 应收账款周转率 4.03 3.05 3.32 3.65 投资活动现金流量 -484 -261 -207 -207 存货周转率 6.52 5.56 5.12 4.90 资本支出 -472 -251 -202 -202 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 55.6% 54.1% 51.1% 其他 -12 -10 -5 -5 流动比率 1.20 1.37 1.62 1.92 筹资活动现金流量 -28 -61 -140 -211 速动比率 0.93 1.05 1.21 1.43 债权融资 62 54 70 70 估值指标 股权融资 12 7 0 0 P/E 153.71 24.13 13.96 9.05 其他 -102 -122 -210 -281 P/B 5.63 2.82 2.43 2.00 现金净流量 -124 -92 281 535 EV/EBITDA 23.43 11.32 8.26 5.94 资料来源：Wind，上海证券研究所 pRqQrRsQ6M9R6MmOnNtRpNfQqQrNiNtRnP9PoPrRuOsRmNNZtQyR公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及