国债期货周报

国债期货周报（08.29-09.04） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 受资金面宽松和多地疫情管控升级影响，上周国债期货继续走高。周内稳增长预期带来一些扰动，但盘面总体表现强势。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少2940亿元至2099亿元，其中国债、地方债和政策银行债分别1051元、363亿元、685亿元。受二级市场影响，本周一级市场利率债招标情绪有所减弱。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体下行，中短端表现好于长端，期限利差走扩，信用债收益率多数下行。一年期国债和国开债收益率分别-9BP和-7BP至1.72%和1.82%，五年期国债和国开周内-5BP和-6BP至2.39%和2.48%，十年期国债和国开债收益率-3BP和-4BP至2.61%和2.79%。国债10Y-1Y走扩6BP至89BP，10Y-5Y走扩2BP至22BP；国开10Y-1Y走扩3BP至97BP，10Y-5Y走扩2BP至31BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 图5：工业企业利润（%）图6：官方制造业PMI（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 本周水泥价格继续回升，钢厂开工率小幅回落。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：银行间票据贴现利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 微观流动性 2022年8月29日-9月4日当周有100亿元逆回到期，央行公开市场共计开展100亿元7天逆回购，实际零投放零回笼。 表3近期货币政策及流动性表态 时间 会议 货币政策 4月29日 央行 设立普惠养老专项再贷款。工具的试点额度是400亿元，资金成本同样为1.75%，初期的操作对象为浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份进出口行及7家全国性大型银行。 5月4日 央行 增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度。 5月7日 央行 央行副行长陈雨露表示将推出1000亿交运物流仓储再贷款。 5月16日 央行 等额平价续作5月16日到期的MLF 5月20日 央行 一年期LPR利率维持在3.70%不变；五年期LPR利率从4.60%下调至4.45%。 6月15日 国常会 “抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘” 7月20日 世界经济论坛 总理表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来” 7月28日 政治局会议 提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具，加大宏观政策调节力度、扎实稳住经济。 8月15日 央行 下调1年期MLF和7天逆回购利率各10BP至2.75%和2.0%。 8月22日 央行 下调1年期和5年期LPR利率各5BP和15BP至3.65%和4.3%。 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART3利差及价差 隐含税率及期限利差 图11：十年国开隐含税率（%）图12：国债期限利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货IRR 目前两年期和五年期期货主力多数交割券IRR低于1年期同业存单，暂无交易机会。可关注T2212交割券220017.IB反套机会。 图17：TS2212活跃交割券IRR（%）图18：T2212活跃交割券IRR（%） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货跨期价差 上周09合约到期，目前2212合约成为主力合约，2203合约流动性一般，跨期套利策略暂时观望。考虑9月-12月大量MLF到期，不排除降准置换可能，后期可关注多2212空2203策略。 图19：两年期国债期货价差（元）图20：十年期国债期货价差（元） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货曲线套利价差 上周资金面先紧后松，短端利率下行带动收益率曲线走陡。短期看，重要会议召开前资金面维持宽松可能性大，不排除9月降准置换MLF可能，以降低银行负债成本，刺激信贷投放。此外，稳增长政策可能对长端有一定扰动。操作上，建议曲线做陡策略。 图21：国债期现货10年-2年利差（BP）图22：国债期现货10年-5年利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：上周跨月后资金面重回宽松，叠加深圳、大连、成都等地疫情管控升级，期债震荡上行。从基本面来看，近期公布的经济数据和高频数据仅小幅改善，而8月下旬以来疫情再度令经济预期悲观，债市表现出对利空相对钝化。从政策面看，近期稳增长信号频发，8.24国常会提出增加3000亿元以上政策性金融工具额度和5000亿元专项债限额，8.30财政政策半年度执行报告提及“谋划增量工具”，8.31国常会提及接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求。因此，10月会议前稳增长政策可能会带来一些扰动，但目前经济和疫情现状不支持利率大幅上行。从资金面看，票据利率再度回落，表明实体融资需求依然疲弱，资金仍淤积银行间，短期资金面维持宽松，利好债市。考虑重要会议召开前资金面维持宽松可能性大，不排除9月降准置换MLF可能，以降低银行负债成本，刺激信贷投放，收益率曲线可能再度陡峭化。 推荐：逢回调布局长债多单。套利做陡曲线。 风险点：资金面收紧、基本面企稳、通胀超预期。 欢迎关注我们 官方微信官方微博 一德， 与你共成长