债市周报：市场预期反转，国债期货跌破趋势线

2023年9月11日 市场预期反转，国债期货跌破趋势线 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周十年期国债期货连收5根阴线，T2312全周振幅0.5%、最低价101.510、下跌0.425、最终收于101.685。相对应的，各期限国债收益率也上行6-10BP不等，中短收益率上行幅度依然明显大于10Y，10Y-5Y及10Y-2Y期限利差进一步收窄。具体看，上周债市下跌主要表现在周一及周三，其中周一下跌的主因为一线城市集体宣布认房不认贷的延续，而周三则是进出口数据好于预期，市场对经济基本面的悲观情绪有所扭转，T2312全天持续下行。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼6640亿元，从市场成交看得益于跨月结束资金面一度出现下行，但周四、周五DR001等关键指标加权成交利率再次回到前高附近，叠加存单收益率持续上行，市场对资金面持续宽松的预期有所松动。货币政策方面，央行官员表态依然是“精准有力”，因此未来资金面继续上行空间有限。 经济基本面已表现出了触底反弹信号，同时债市9月底10月初多次出现牛熊反转，因此当前时点需格外谨慎。 策略建议：做多10Y-2Y、10Y-5Y利差 风险因素：权益市场反弹、地产刺激政策持续出台、高频数据持续反弹、通胀预期升温 一、市场数据 表1国债期货基本情况 合约 周收盘价 周涨跌(结算价) 周持仓变化 周成交量 周持仓量 T2312 101.6850 -0.5200 15181 419089 190507 TF2312 101.8300 -0.3550 7155 302905 109832 TS2312 101.1600 -0.1900 8410 180006 59315 TL2312 99.2300 -1.4000 2187 116882 33495 T2403 101.3500 -0.5550 2318 20244 8969 TF2403 101.6400 -0.3950 564 8581 5198 TS2403 101.0800 -0.1950 599 3881 1923 TL2403 98.9000 -1.4900 519 10283 4378 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） -6640 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/9/8 逆回购 7日回购 7天 1.80 3630 投放 2023/9/8 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1010 回笼 2023/9/7 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2090 回笼 2023/9/7 逆回购 7日回购 7天 1.80 3300 投放 2023/9/6 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3820 回笼 2023/9/6 逆回购 7日回购 7天 1.80 260 投放 2023/9/5 逆回购 7日回购 7天 1.80 140 投放 2023/9/5 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3850 回笼 2023/9/4 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3320 回笼 2023/9/4 逆回购 7日回购 7天 1.80 120 投放 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周十年期国债期货连收5根阴线，T2312全周振幅0.5%、最低价101.510、下跌0.425、最终收于101.685。相对应的，各期限国债收益率也上行6-10BP不等，中短收益率上行幅度依然明显大于10Y，10Y-5Y及10Y-2Y期限利差进一步收窄。具体看，上周债市下跌主要表现在周一及周三，其中周一下跌的主因为一线城市集体宣布认房不认贷的延续，而周三则是进出口数据好于预期，市场对经济基本面的悲观情绪有所扭转，T2312全天持续下行。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼6640亿元，从市场成交看得益于跨月结束资金面一度出现下行，但周四、周五DR001等关键指标加权成交利率再次回到前高附近，叠加存单收益率持续上行，市场对资金面持续宽松的预期有所松动。货币政策方面，央行官员表态依然是“精准有力”，因此未来资金面继续上行空间有限。 政策方面：房地产及权益市场依然是政策热点方向，但此前市场传闻已基本落地（仅一线放开限购仍未落地），预计未来将进入政策观察期，更进一步政策加码仍需观察高频数据走势，如效果不佳存在进一步加码可能性。 经济基本面方面：上周公布的进出口、CPI、PPI数据均与高频数据表现相一致。最新高频数据方面，月末票据利率小幅上行、乘用车零售数据持续反弹、华南工业指数持续走高。考虑到未来仍有8月金融、社零、工业企业利润数据公布，经济基本面触底企稳（反弹）的观点有继续强化可能。 操作上我们不建议当前位置贸然入场抄底,一方面往年小级别熊市，10Y国债收益率基本能达到MLF操作利率+30BP附近。另一方面经济基本面已表现出了触底反弹信号，即使资金面依然利多债市，但本轮下跌10Y国债收益率上行幅度明显小于对资金面更敏感的短久期国债。最后历年经验表明债市9月底10月初多次出现牛熊反转，因此当前时点需格外谨慎。 机会方面，我们建议多关注结构性机会，近2周债市调整，中短久期国债收益率上行幅度明显大于10Y国债，因此做多10Y-2Y、10Y-5Y利差存在一定操作空间。 三、一周要闻 1、继表明降低存量首套住房贷款利率的决心后，多家银行陆续对相关政策作出解读，如今又进一步对存量房贷利率的变更方式做出说明。9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行齐发公告，明确降低存量首套住房贷款利率有关操作细则，相较此前的回答存量房贷调整常见问题，此次公告则进一步明确了存量房贷利率的调整规则、调整方式及办理时间。从调整规则来看，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四家银行均明确，2022年5月15日至2023年8月31日发放的存量首套个人住房贷款执行LPR定价的浮动利率贷款，最低可调整至全国首套房贷利率政策下限，即相应期限LPR-20BP，原贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限高于LPR-20BP的，按发放时所在城市首套房贷利率政策下限执行。而对于2022年5月15日前的，则以原贷款合同期限对应的LPR(即加点幅度为0)或按发放时当地首套房贷利率政策下限执行。同时，四家银行还明确了调整方式和时间，存量首套个人住房贷款利率将于9月25日集中批量调整，利率调整后于当日起按新的利率水平执行，此前利息均按原合同利率水平计算。而对于“二套转首套”的存量房贷，或不良贷款归还积欠本息的存量房贷，需由客户向银行主动申请利率调整，审批通过后再进行集中调整。此外，固定利率贷款也可再按要求转换为LPR定价的浮动利率贷款，再进行存量房贷利率调整。 2、9月8日晚间，证监会发文称，近期召开了专家学者和投资者座谈会，会议深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会分别听取意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。证监会党委书记、主席易会满，党委委员、副主席李超以及证监会有关部门主要负责同志分别主持会议。会议强调，中央政治局会议提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。活跃资本市场、提振投资者信心是一项系统工程，要坚持标本兼治、远近结合，进一步解放思想，找准发力点。 3、9月7日消息，据海关统计，今年8月份，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%， 环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；贸易顺差4880亿元，同比（下同）收窄8.2%。按美元计价，今年8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口2165.1亿美元，下降7.3%；贸易顺差683.6亿美元，收窄13.2%。 4、2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。 5、8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，环比上涨0.2%，工业生产者购进价格同比下降4.6%，环比上涨0.2%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.6%。 6、21世纪经济报道记者叶麦穗广州报道楼市又出来好消息，广州首套房贷突破LPR下限，成为首个突破下限的一线城市。据悉最新的政策为，广州无房，首套房首付30%，利率为LPR-10%，即4.1%；广州有一套房无在供或者已经结清，二套房按照首付30%，利率也为LPR-10%；广州有一套房且在供，首付40%，利率为LPR+30BP，即4.5%，广州有2套房及以上者，暂停放发贷款。新政从9月8日起执行，9月8号之前(不含9月8号)已完成买卖合同或房地产买卖合同网签的，按原规定执行。据悉广州成为首个突破LPR下限的一线城市。 7、美国上周初请失业金人数下降1.3万人，至21.6万人，追平了截至2月11日当周 触及的低位，也是该述连续第四周下降，续请失业金人数降至7月以来最低水平。数据显示美国雇主尚未像许多经济学家预测的那样加大裁员力度。另外，美国第二季度劳动力成本压力已大幅缓解，非农劳动生产率出现近三年来最大增幅，但这些改善不太可能足以让美联储在通胀阻击战中放松警惕。 8、沙特阿拉伯和俄罗斯表示，尽管石油市场上涨且分析师预期第四季供应紧张，但他们将把自愿减产期限延长至年底。沙特能源部官员和俄罗斯副总理诺瓦克表示，两国将每月审查减产决定，根据市场状况考虑深化减产或提高产量。消息传出后，原油价格大幅上涨，布兰特原油期货自去年11月以来首次突破每桶90美元。 9、美国8月就业岗位加速增长18.7万个，但失业率跃升至3.8%，工资涨幅放缓，表明劳动力市场状况趋于放缓，巩固了美联储本月不会加息的预期。周五公布的备受关注的美国劳工部就业报告还显示，8月有73.6万人进入就业市场，使劳动参与率升至三年半以来的最高水平。对经济放缓的担忧可能正在吸引人们重返劳动力市场。就业岗位增加的行业的占比为七个月来最高，表明劳动力市场仍有潜力。8月非农就业数据公布后，市场认为美联储已完成加息并将从明年3月开始降息。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来DEDICA