镍及不锈钢：宏观扰动增加 供应压力仍存

镍及不锈钢：宏观扰动增加供应压力仍存 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水扩大至198美元/吨，国内俄镍现货升水2350元/吨，金川镍升水11400元/吨 中性 库存 全球总库存环比减少，本周LME库存减少，保税区增加，国内社库减少 利多 进口盈亏 本周没有到港，进口亏损收至1万以内 利多 供应 纯镍 国内6月产量继续攀升，且进口大量到货，国内供应充裕 利空 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存同比大幅增加，镍矿价格维持低位 利空 镍铁 钢厂采购意愿不足，高镍铁产量维持高位，价格承压 中性 中间品 MHP和高冰镍6月产量环比大增10%以上，7月排产环比增加，价格承压 中性 硫酸镍 硫酸镍下游恢复缓慢，供应因有企业冲量增加，价格承压 中性 需求 电镀合金 价格上涨后成交清淡，电镀消费进入淡季，合金稳中有升 中性 不锈钢产量 不锈钢利润高位下滑，6月产量环比减少，7月排产环比小增 中性 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，前驱体价格几乎没有上涨，利润收缩 利空 政策风险 宏观 美国非农就业数据低于市场预期，虽然并不影响美联储7月再次加息25bp，但美元指数大跌反映市场此前过度交易加息；7月国内政治局会议，市场对救市政策仍然抱有期待。宏观预期变化较快，等待靴子落地 观望 产业 16家头部车企联合维护市场秩序，整车市场价格战预期削弱 利多 策略 单边 宏观方面，美国非农就业数据低于市场预期，虽然并不影响美联储7月再次加息25bp，但美元指数大跌反映市场此前过度交易加息；7月国内政治局会议，市场对救市政策仍然抱有期待。宏观预期变化较快，等待靴子落地。产业方面，价格上涨后现货成交清淡，俄镍升水不断下调至2350元/吨，若7月能保持6月的进口节奏，很难重返3000元/吨，而金川镍偏紧，升水保持11000以上高位。SMM统计本周六地库存下降166吨，保税库增加300吨，库存境内增，境外减。短期印尼电积镍项目还未投产，俄镍进口还未到港，资金趁此多头窗口拉涨；但价格大涨后现货成交萎缩，需求没有足够的承接力，中期上方仍有纯镍扩产和俄镍进口的供应压力，关注外围市场风险 逢高抛空 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期限结构仍然维持近高远低，特别是10月合约后，暗示未来供应将大增 中性 库存 社会库存持续去化，已经降至98万吨，也是目前back结构的原因 利多 供应 原材料价格 钢厂采购意愿不足，原料端整体松动；但铁厂受制于成本，价格下跌并不流畅 利空 不锈钢产量 6月产量环比下降，7月排产环比小幅增加，主要是一体化钢厂增产，但钢厂利润收缩，预计实际产量仍将低于计划 中性 不锈钢进口 5月进口量环比增加，同比大幅下滑 中性 需求 现货市场 钢厂调整产品结构，300系冷轧流通减少，有助去库；现货价格下跌远远滞后于盘面 利多 经济指标 美国非农就业数据低于市场预期，虽然并不影响美联储7月再次加息25bp，但美元指数大跌反映市场此前过度交易加息；7月国内政治局会议，市场对救市政策仍然抱有期待。宏观预期变化较快，等待靴子落地 观望 不锈钢�口 6月�口量环比同比预计均有下降 利空 策略 单边 不锈钢仍在震荡区间内运行。宏观预期变化快，市场观望情绪渐起，跟随外围市场波动。产业方面，NPI最新成交价1050元/镍，有走弱迹象，但价格离成本不远，难以流畅下跌，铬铁主流成交价8600元/50基吨，废不锈钢10400元/吨（不含税）。又到钢厂采购的时段，钢厂和铁厂之间博弈，原料价格偏弱，而8月交割品是否足够渐入市场考量。6月粗钢产量环比减少，7月排产环比增加，但已经有钢厂公布检修政策，产量或将再度不及预期。短期暂时以震荡思路对待，等待宏观靴子落地。 震荡偏空 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 全球镍库存环比减少508吨：LME库存减少，国内社会库存减少，保税区库存增加 月差因国内社库减少小幅反弹，但中期仍有累库压力 价格上涨抑制现货成交，金川镍和俄镍升水均下滑 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不锈钢厂库库存 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 200系厂库300系厂库 15 120% 100%14 80%13 60%12 40%11 20%10 0%9 8 7 6 沪镍/不锈钢比值 202120222023 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57 0.51 PTAntam FeNi 0.54 -13.0% -4.3% 2.4-2.5 2.43 0.7% 0.62 0.57 小计 20.71 -10.9% -7.9% 91.40 91.70 -0.3% 23.25 22.48 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长 •传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3% •俄乌战争走向可能影响俄镍生产 万吨 2023年纯镍产能规划 左轴：吨 右轴：% 国内电解镍月度产量及开工率 22000 100 20000 90 18000 80 16000 70 14000 60 12000 50 10000 40 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01-01 -01 -01-01 -01 -01-01 -01 -01-01-01 -01 -01-01 -01 -01 -01 -01 -01 -02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04-06 -08 -10-12 -02 -04-06 -08 -10-12-02 -04 -06-08 -10 -12 -02 -04 -06 19 19 19 19 19 19 20 2020 20 2020 21 2121 21 212122 22 2222 22 22 23 23 23 20 20 20 20 20 20 20 2020 20 2020 20 2020 20 202020 20 2020 20 20 20 20 20 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年4月排产 江西 废料 0.36 2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 2023年5月已投产 广西 MHP 3 2023年6月试产 广西 待定 1.25 2023年6月已投产 2023年H1小计 10.53 广西 MHP 2 2023年四季度投产2万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP