Q2业绩明显改善，成本优势不断夯实

2022年9月5日 强烈推荐/维持 公司报告 牧原股份 牧原股份（002714）：Q2业绩明显改善，成本优势不断夯实 事件：公司披露2022年半年报。公司上半年共实现营收442.68亿元， yoy+6.57%，归母净利润-66.84亿元，yoy-170.16%。 Q2业绩明显改善，下半年业绩有望迎来反转。公司上半年共实现生猪出栏3128万头，yoy+79.39%，实现销售收入426.22亿元，yoy+7.28%。受4月以来猪价持续回升影响，公司单二季度亏损幅度环比Q1显著收窄，经营性现金流净额也较Q1转正，公司短期经营压力得到明显缓解。我们认为，随着下半年旺季到来，猪价仍有望保持高位震荡，叠加公司出栏量持续释放，公司下半年业绩有望迎来反转。 不断夯实成本优势。成本方面，自Q2以来随着冬季疫病影响减轻，饲料价 格高位回调以及公司生产端养殖成绩改善等因素，公司Q2完全成本较Q1明显下降。7、8月公司完全成本已降至15.5元/kg左右，持续保持行业优秀水平。公司目前仍维持年底阶段性实现14.5-15元/kg的完全成本目标，持续提升养殖效率，改善养殖成绩，不断夯实自身成本优势。 持续布局养殖和屠宰产能。在经营压力得到明显缓解的基础上，公司部分恢 复了前期停滞的产能建设，上半年在建工程转固85亿，预计年底公司养殖产 能合计将达到7500万头左右。受上半年母猪淘汰加快影响，公司截至6月 末能繁母猪存栏247.3万头，较3月末减少27.9万头。但随着猪价迈入景气区间以及公司生产成绩持续提升，近期公司母猪存栏已有所回升，预计下半年母猪存栏将进一步上升，支撑未来生猪出栏持续增长。下游屠宰业务方面，公司屠宰产能布局快速推进，上半年公司共屠宰生猪351.5万头，yoy+258.23%。截至6月末公司已投产屠宰产能合计达2200万头/年，今年 屠宰产能投产合计将超过3000万头/年。由于公司屠宰业务尚处于磨合期， 尚未实现盈利，但公司积极拓展下游销售渠道，优化生产工艺，提升运营能力，未来有望在公司养殖主业之外额外贡献业绩。我们认为，公司稳步推进养殖产能扩张，有望进一步提升行业市占率，并在此基础上积极向下游屠宰端延伸，与养殖板块相互协同，更好应对周期波动影响。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为70.66、 330.20、304.85亿元，对应EPS分别为1.33、6.04和5.57元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为44.21、9.73和10.54倍。看好公司成本优势持续夯实和出栏持续成长带来的高业绩弹性，以及公司屠宰业务快速布局带来的新成长。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,277.07 78,889.87 108,683.50146,606.00151,463.60 增长率（%） 178.31% 40.18% 37.77% 34.89% 3.31% 归母净利润（百万元） 27,451.42 6,903.78 7,065.72 33,019.72 30,484.53 增长率（%） 379.37% -74.85% 2.35% 367.32% -7.68% 净资产收益率（%） 54.46% 12.70% 12.23% 39.96% 28.90% 每股收益(元) 7.46 1.28 1.33 6.04 5.57 PE 7.87 45.86 44.21 9.73 10.54 PB 4.38 5.68 5.41 3.89 3.04 财务指标预测 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）65.14-42.91 总市值（亿元）3,140.07 流通市值（亿元）2,124.65总股本/流通A股（万股）532,216/532,216流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.77 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 50.0% 0.0% -50.0% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：Q2业绩明显改善，成本优势不断夯实 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 38946 48753 59926 75261 78975 营业收入 56277 78890 108684 146606 151464 货币资金 14594 12198 16303 22329 22894 营业成本 22128 65680 93507 100418 109105 应收账款 19 136 112 202 182 营业税金及附加 51 92 130 176 182 其他应收款 56 264 364 491 508 营业费用 292 700 978 1319 1363 预付款项 2495 1090 4288 4931 7146 管理费用 3156 3442 4891 6597 6059 存货 21179 34476 38428 46989 47946 财务费用 688 2178 2298 2107 1524 其他流动资产 603 589 431 319 299 研发费用 412 808 1087 1466 1515 非流动资产合计 83681 128513 132151 146281 159537 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 184 307 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 58530 99551 104323 113471 126743 投资净收益 50.66 -12.67 60.00 60.00 60.00 无形资产 768 863 846 829 812 加：其他收益 824.22 1694.08 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 1430 1001 716 716 716 营业利润 30424 7668 7853 36582 33776 资产总计 122627 177266 192076 221542 238512 营业外收入 185.05 322.58 189.69 232.44 248.24 流动负债合计 43543 78232 91051 92117 83007 营业外支出 236.50 380.29 224.57 280.45 295.10 短期借款 16533 22292 26562 17610 8240 利润总额 30373 7611 7818 36534 33729 应付账款 14623 31989 30742 40626 40005 所得税 -2 -28 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 30375 7639 7818 36534 33729 一年内到期的非流动负债 2852 7749 8379 8379 8379 少数股东损益 2923 735 752 3514 3245 非流动负债合计 12979 30430 24788 24788 24788 归属母公司净利润 27451 6904 7066 33020 30485 长期借款 10338 13923 13923 13923 13923 主要财务比率 应付债券 1593 8626 8774 8774 8774 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 56522 108662 115839 116905 107796 成长能力 少数股东权益 15698 14252 15004 18519 21763 营业收入增长 178.31% 40.18% 37.77% 34.89% 3.31% 实收资本（或股本） 3759 5262 5322 5471 5471 营业利润增长 381.79% -74.80% 2.40% 365.86% -7.67% 资本公积 10005 9123 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 348.97% -74.85% 2.35% 367.32% -7.68% 未分配利润 35425 36352 40944 62407 82222获利能力 归属母公司股东权益合计 50407 54352 57755 82641 105476 毛利率(%) 60.68% 16.74% 13.96% 31.50% 27.97% 负债和所有者权益 122627 177266 192076 221542 238512 净利率(%) 53.97% 9.68% 7.19% 24.92% 22.27% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 22.39% 3.89% 3.68% 14.90% 12.78% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 54.46% 12.70% 12.23% 39.96% 28.90% 经营活动现金流 23186 16295 16282 45160 39048 偿债能力 净利润 30375 7639 7818 36534 33729 资产负债率(%) 46% 61% 60% 53% 45% 折旧摊销 3615.29 8113.37 ####### 5869.54 6744.20 流动比率 0.89 0.62 0.66 0.82 0.95 财务费用 688 2178 2298 2107 1524 速动比率 0.41 0.18 0.24 0.31 0.37 应收账款减少 -4 -116 23 -89 19 营运能力 预收帐款增加 -221 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.53 0.59 0.71 0.66 投资活动现金流 -45353 -35968 -15628 -19969 -19969 应收账款周转率 3206 1018 878 935 789 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.71 3.38 3.47 4.11 3.76 长期投资减少 0 0 -47 0 0 每股指标（元） 投资收益 51 -13 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 7.46 1.28 1.33 6.04 5.57 筹资活动现金流 26124 14171 3450 -19165 -18515 每股净现金流(最新摊薄) 1.05 -1.05 0.77 1.10 0.10 应付债券增加 -197 7033 148 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.41 10.33 10.85 15.10 19.28 长期借款增加 9221 3585 0 0 0 估值比率 普通股增加 1555 1503 60 149 0 P/E 7.87 45.86 44.21 9.73 10.54 资本公积增加 158 -882 2213 0 0 P/B 4.38 5.68 5.41 3.89 3.04 现金净增加额 3957