Q2业绩环比改善明显，钾肥规模优势持续显现

8月29日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长15%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降35%，扣非后归母净利润7.24亿元，同比下降34%。 业绩略低于预期，Q2业绩环比修复 受钾肥价格回落影响，公司2023年上半年业绩同比下滑。2023年H1连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为3070元/吨，同比减少32%。单季度看，2023年Q2公司实现营业收入11.67亿元，同比下降6%，环比增加37%； 归母净利润3.81亿元，同比下降53%，环比增长13%。23H1公司钾肥产量76.18万吨，销售量76.65万吨，产销量的持续增长带动了业绩环比修复。 钾肥项目持续推进，看好下半年量价齐升 截至2023年8月29日，连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为2700元/吨，较7月低点已上涨29%。7月俄罗斯退出黑海协议，8月全球最大的钾肥厂商Nutrien暂停增产，钾肥价格存进一步上涨的空间。 同时，公司第2个百万吨钾肥项目将在今年三季度末达产，第3个百万吨项目于年底投产，5月1万吨溴素项目投产，看好公司下半年量价齐升。 钾矿资源禀赋优势显著，规模优势有望不断巩固 全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看，全球钾肥需求已逐步恢复，但由于俄乌冲突的不确定性，供给端的释放担忧仍存，钾肥行业供需格局有望持续向好。 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，氯化钾储量超过10亿吨，已成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司钾肥2023年底/2025年底产能有望达到300/500万吨，同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为42.5/71.5/89.2亿元，对应增速分别为23%/68%/25%，归母净利润分别为16.6/29.8/37.3亿元，对应增速分别为-18%/79%/25%，EPS分别为1.79/3.21/4.01元，3年CAGR为22%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应2024年目标价格为38.5元，维持“买入”评级。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表