Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势

神火股份（000933） 公司点评 Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.03 近12个月最高/最低（元）25.38/14.73 总股本（百万股）2,250 流通股本（百万股）2,243 流通股比例（%）99.71 总市值（亿元）338 流通市值（亿元）337 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 75% 50% 25% 0% -25% 主要观点： 神火股份发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入182.21亿元，同比-4.65%；实现归母净利润 22.84亿元，同比-16.62%。其中单Q2实现营业收入99.98亿元，同比 +4.2%，环比+21.57%；实现归母净利润11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。 煤炭量价齐跌，全年有望环比改善 公司24H1煤炭板块收入35.1亿元，同比-26.7%，煤炭产/销量分别为322.75/315.06万吨，较上年同期分别-15.04%/-18.75%，煤炭销售单价为1114元/吨，同比-2.4%。利润方面，受到煤价下行影响，23H1公司煤炭毛利率29.57%，同比-20.27pcts；由于省内安全事故及监管趋严导致产量下滑，单吨成本同比上升37%至783元。Q2以来经济复苏及房地产政策刺激，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升，根据统计局数据，24Q1/Q2无烟煤市场均价分别为1034.7/1062.4元/吨，8月中旬达到1065元/吨，伴随需求恢复预计下半年煤价将趋稳运行，叠加产量复苏提升效率，煤炭板块业绩有望环比 神火股份沪深300 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.煤、铝相继复产，业绩改善可期 2024-06-21 2.煤铝价跌+限产盈利承压，铝箔业务稳步推进2023-09-06 改善。 电解铝量利双增，成本优势凸显 公司24H1电解铝产量/销量分别为94.99/94.95万吨，较上年同期分别 +3.18%/+2.35%，其中新疆产量40万吨满产，云南神火产量34.99万吨，同比+10.6%。24H1铝现货均价1.98万元/吨，同比+7.14%，得益于铝价上涨，24H1公司电解铝板块毛利率23.04%，同比+2.96pcts，其中新疆净利润11.97亿元（同比+36.3%）、净利率17.42%，云南神火净利润5.49亿元（同比+34.87%）、净利率8.94%。公司电解铝板块发挥新疆成本优势及云南水电优势持续贡献利润。公司现有阳极炭块年产能40万吨，云南神火另有40万吨在建，达产后进一步提升阳极自给率。 投资建议 公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56亿元（前值为63.03/69.85/72.56亿元，考虑煤价下跌风险），对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤炭、电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入37625 38069 40959 43383 收入同比（%）-11.9% 1.2% 7.6% 5.9% 归属母公司净利润5905 4891 5969 6756 净利润同比（%）-22.1% -17.2% 22.0% 13.2% 毛利率（%）26.4% 25.3% 27.1% 28.0% ROE（%）29.8% 21.3% 20.6% 18.9% 每股收益（元）2.65 2.17 2.65 3.00 P/E6.34 6.91 5.66 5.01 P/B1.91 1.47 1.17 0.95 EV/EBITDA4.62 4.22 2.90 1.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19452 22170 26264 31159 营业收入 37625 38069 40959 43383 现金 13323 15834 19668 24277 营业成本 27709 28419 29862 31244 应收账款 739 651 729 775 营业税金及附加 530 607 632 667 其他应收款 360 451 478 494 销售费用 331 336 354 379 预付账款 402 503 487 515 管理费用 830 840 875 942 存货 3053 3159 3282 3449 财务费用 63 456 315 127 其他流动资产 1575 1571 1619 1650 资产减值损失 -7 -54 128 66 非流动资产 38406 37884 37982 38083 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3689 3863 4023 4179 投资净收益 335 295 316 344 固定资产 22156 22556 23055 23541 营业利润 8270 7463 9160 10210 无形资产 5435 5709 5987 6253 营业外收入 102 100 100 100 其他非流动资产 7126 5755 4917 4109 营业外支出 215 355 463 355 资产总计 57858 60054 64245 69242 利润总额 8156 7208 8797 9955 流动负债 27029 25384 22713 19945 所得税 1428 1586 1935 2190 短期借款 14691 12450 9512 6091 净利润 6728 5622 6861 7765 应付账款 3021 3334 3415 3576 少数股东损益 823 731 892 1009 其他流动负债 9317 9599 9787 10279 归属母公司净利润 5905 4891 5969 6756 非流动负债 6496 6442 6442 6442 EBITDA 9881 8728 10363 11368 长期借款 4944 4944 4944 4944 EPS（元） 2.65 2.17 2.65 3.00 其他非流动负债 1552 1498 1498 1498 负债合计 33526 31826 29156 26388 主要财务比率 少数股东权益 4503 5234 6126 7135 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2250 2250 2250 2250 成长能力 资本公积 2657 2683 2683 2683 营业收入 -11.9% 1.2% 7.6% 5.9% 留存收益 14922 18062 24031 30787 营业利润 -24.1% -9.8% 22.7% 11.5% 归属母公司股东权 19829 22995 28964 35720 归属于母公司净利 -22.1% -17.2% 22.0% 13.2% 负债和股东权益 57858 60054 64245 69242 获利能力毛利率（%） 26.4% 25.3% 27.1% 28.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 12.8% 14.6% 15.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.8% 21.3% 20.6% 18.9% 经营活动现金流 11190 7937 8630 9737 ROIC（%） 14.4% 12.7% 13.9% 14.2% 净利润 6728 5622 6861 7765 偿债能力 折旧摊销 1947 1064 1251 1286 资产负债率（%） 57.9% 53.0% 45.4% 38.1% 财务费用 572 723 632 521 净负债比率（%） 137.8% 112.7% 83.1% 61.6% 投资损失 -335 -295 -316 -344 流动比率 0.72 0.87 1.16 1.56 营运资金变动 2219 560 9 366 速动比率 0.55 0.68 0.94 1.31 其他经营现金流 4569 5324 7045 7542 营运能力 投资活动现金流 -1916 -591 -1225 -1186 总资产周转率 0.64 0.65 0.66 0.65 资本支出 -687 -1111 -1410 -1413 应收账款周转率 52.63 54.78 59.39 57.70 长期投资 -1456 -166 -132 -117 应付账款周转率 8.62 8.94 8.85 8.94 其他投资现金流 226 686 316 344 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8303 -4839 -3571 -3941 每股收益 2.65 2.17 2.65 3.00 短期借款 -7227 -2241 -2939 -3421 每股经营现金流薄） 4.97 3.53 3.84 4.33 长期借款 1726 0 0 0 每股净资产 8.81 10.22 12.87 15.88 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 26 0 0 P/E 6.34 6.91 5.66 5.01 其他筹资现金流 -2799 -2624 -632 -521 P/B 1.91 1.47 1.17 0.95 现金净增加额 974 2512 3834 4609 EV/EBITDA 4.62 4.22 2.90 1.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。