叮咚买菜：22Q2Non-GAAP 净利润扭亏为盈超预期，深化消费者洞察、强化供应链构建长期竞争力

事件：公司发布2022Q2季报。2022Q2实现营收66.3亿元，同比增长42.8%，实现Non-GAAP净利润0.2亿元，去年同期为-17.3亿元，扭亏为盈。利润表现略超预期，公司预计年末有望实现全国区域内盈利。 经营数据：22Q2实现GMV 71.2亿元，同比增长32.3%。从订单量来看，叮咚受益于更加分布式、小颗粒度的商业模式及更有效的组织能力、柔性供应链能力，疫情期间表现韧性更强。分板块来看，22Q2商品销售收入65.5亿元/+42.4%，主要系单均订单价格上涨；服务收入0.8亿元/+88.1%，主要系会员数量有所增长。在疫情、履约受阻等背景下，长三角区域用户消费能力持续验证，内生增长显著。 毛利率：22Q2毛利率31.6%，同比增长17.0%，主要系自有产品及预制菜占比提升。二季度公司加强消费者洞察研究，有助于确认重点商品的选品方向及后续产品研发成功率，为构建长期竞争力提供良好支撑。 费用端：22Q2履约费用15.42亿元，同比减少9.0%，履约费用率23.2%，同比减少13.2pcts，受益于客单价提升和前置仓运营效率提升，履约费用率持续优化改善。22Q2销售费用1.47亿元，同比减少64.2%，销售费用率2.2%，同比减少6.6pcts，主因产品力驱动下获客效率的提升，销售费用支出减少；22Q2管理费用1.54亿元，同比减少49.9%，管理费用率2.3%，同比减少4.3pcts，主要由于股权补偿费用减少；22Q2研发费用2.55亿元，同比增加23.7%，主要由于加大产品开发能力、农业技术、数据算法和基础设施建设的投资，研发费用率3.8%，同比减少0.6pcts。 利润：22Q2实现Non-GAAP净利润0.2亿元，去年同期为-17.3亿元，扭亏为盈。长三角地区实现正经营利润，经营利润率+3.7%。未来前置仓模式跑通有望持续验证。 投资建议：受益于即时零售行业的快速增长，前置仓模式具备公司广阔空间。公司作为前置仓行业的领导者，基于商品力、丰富管理经验及人才凝聚力，有望助力公司将前置仓模式有效复制到全国多区域。未来随着产品结构优化、预制菜等自有产品占比提高及运营效率的提升，盈利能力改善可期。我们预计2022-24年净利润-9.2、3.1和9.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动可能影响整体增速；新商业模式和技术冲击；行业竞争激烈。