公司点评：在手订单充裕 8月销量再上台阶

公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 在手订单充裕8月销量再上台阶 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 9月2日，公司发布8月产销快报，公司8月汽车销量174915辆，同比增长 155.2%；今年累计销量983844辆，同比增长164%，其中新能源乘用车销量 974348辆，同比增长273.6%。8月动力电池及储能电池装机总量7.553GWh，环比增长3.7%，今年累计装机总量48.883GWh。 点评： 纯电混动双擎驱动，销量再创单月历史新高。纯电乘用车8月销量82678辆，同比增长172.1%，今年累计销量487188辆，同比增长227.4%；DM混动乘用车8月销量91299辆，同比增长203.1%，今年累计销量487160辆，同比增长 335.1%。在限电和疫情的影响下，依旧保持环比增长，销量较上月增长1.2万辆。产能释放后销量持续攀升，公司规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本的年降也将抵消明年新能源车补贴退坡的不利影响。 高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。汉家族连续3个月销量突破2.5万辆，实现自主品牌高端车的历史性飞跃，汉DM-p已开始交付用户，继续带动汉家族整体销量提升；8月唐DM-p上市，唐家族产品线进一步丰富；海豹迎来 正式交付超1000辆，经过产能爬坡后销量将迎来爆发，成为特斯拉Model3的 最强竞争对手；腾势D9已于8月23日正式上市，预售订单突破4万辆，将填补公司在高端MPV市场的空白；海洋网军舰系列第二款SUV车型护卫舰07在成都车展上首发亮相并开启预售，该车定位中型SUV，预售价22-28万元，将于今年第四季度正式上市；2023年推出的豪车品牌首款车型定位硬派越野，搭载高级智能辅助驾驶，售价将达百万元级别，助力品牌持续向上。 海外布局加速。公司8月海外销售新能源乘用车5092辆，环比增长26.5%。7 月公司宣布进军日本市场，元PLUS、海豚和海豹作为首批车型将于2023年1 月开售。8月公司宣布于今年秋季面向欧洲市场推出多款新能源车型，包括汉、唐以及元PLUS，并将于10月亮相巴黎车展，预计四季度交付。未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。 在手订单充裕。公司在手订单70万台，新车下单交付周期达4-5个月。新能源汽车免征车购税延期也将进一步刺激销量增长，公司处于强产品周期，下半年新车密集上市将不断贡献增量，差异化的产品策略将带动销量的再次腾飞。 作为世界500强的新晋者，公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环，坚持自主研发，掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0等核心技术。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，我们预计2022年公司销量176万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为3971.7/5948.4/6795.9亿元，同比增长 83.8%/49.8%/14.3%，归母净利润为126/221.2/288.7亿元，同比增长 313.8%/75.5%/30.6%，对应PE为65/37/28倍。我们认为公司2022年合理市值为11452.4亿元，对应目标价441.45元。考虑公司新能源汽车业务领域景气 度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买 入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。 评级买入（维持） 2022年09月04日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2022.09.02 总市值/流通市值（亿元）7315/3285 总股本（亿股）29.11 资产负债率69.29% 每股净资产（元）33.19 收盘价（元）282 一年内最低价/最高价（元）209.37/358.75 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪半年报点评：盈利弹性释放强产品周期不断验证》2022-09-02 2、《比亚迪公司点评：7月销量创新高海外布局加速》2022-08-04 3、《比亚迪公司点评：6月产能稳步释放强产品力持续验证》2022-07-05 4、《比亚迪公司深度研究：时代领跑者进入收获期》2022-06-05 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156,597.6 216,142.4 397,170.2 594,835.7 679,593.9 增长率（%） 22.59% 38.02% 83.75% 49.77% 14.25% 归母净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 12,599.53 22,116.53 28,874.52 增长率（%） 162.27% -28.08% 313.75% 75.53% 30.56% 净资产收益率（%） 7.44% 3.20% 13.01% 22.15% 27.83% 每股收益(元) 1.47 1.06 4.33 7.60 9.92 PE 191.84 266.04 65.16 37.12 28.43 PB 13.53 8.64 8.47 8.22 7.91 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 397170 594836679594流动资产合计111605166110269197386577438086 营业成本 126251 187998 338853 500003566780货币资金14445504576467796865110667 营业税金及附加 2154 3035 6355 9517 10874 应收账款 41216 36251 85574 128163 146425 营业费用 5056 6082 11915 17845 20388 其他应收款 1043 1274 2341 3507 4006 管理费用 4321 5710 10326 15466 17669 预付款项 724 2037 3704 6165 8955 研发费用 7465 7991 14298 21414 24465 存货 31396 43355 81205 119824 135827 财务费用 3763 1787 -1589 2379 2718 其他流动资产 7313 8525 8852 9209 9363 资产减值损失-906.53-857.48-882.00-869.74-875.87非流动资产合计89412 129670 120594 115641 110801 公允价值变动收益 -51.27 47.36 -1.96 22.70 10.37 长期股权投资 5466 7905 7905 7905 7905 投资净收益 -272.81 -57.13 -164.97 -111.05 -138.01 固定资产 54584.62 61221.37 65107.69 65262.78 63594.55 营业利润7086 4632 15292 26724 35096 无形资产 11804 17105 15394 13855 12470 营业外收入 281.66 337.65 309.66 323.66 316.66 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 484.85 451.64 468.24 459.94 464.09 其他非流动资产 108 12521 12521 12521 12521 利润总额68834518151342658734949资产总计201017 295780 389791 502218 548887 所得税869551187732974334流动负债合计106431 171304 263570 371845 412884 净利润6014 3967 13257 23291 30615 短期借款 16401 10204 42454 83905 97253 少数股东损益1780 922 657 1174 1741 应付账款 42983 73160 121922 179904 203931 归属母公司净利润4234 3045 12600 22117 28875 预收款项 8 1 3 4 7 EBITDA3189734404186613405942659一年内到期的非流动负债11412 12983 12983 12983 12983 EPS（元）1.471.064.337.609.92非流动负债合计30133 20232 19622 19622 19622 主要财务比率 长期借款 14745 8744 8744 8744 8744 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 8880 2046 2046 2046 2046 成长能力负债合计136563 191536 283193 391467 432507 营业收入增长22.59%38.02%83.75%49.77%14.25%少数股东权益7580 9175 9832 11006 12747 营业利润增长206.44%-34.63%230.14%74.76%31.33%实收资本（或股本）2728 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 313.75% 75.53% 313.75% 75.53% 30.56% 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 获利能力 未分配利润 24457 26456 11172 -15657 -50684 毛利率(%) 19.38% 13.02% 14.68% 15.94% 16.60% 归属母公司股东权益合计 56874 95070 96880 99858 103747 净利率(%) 3.84% 1.84% 3.34% 3.92% 4.50% 负债和所有者权益 201017 295780 389791 502218 548887 总资产净利润(%) 2.11% 1.03% 3.23% 4.40% 5.26% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 7.44% 3.20% 13.01% 22.15% 27.83% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流45393 65467 -14910 11483 27420 资产负债率(%) 68% 65% 73% 78% 79% 净利润 6014 3967 13257 23291 30615 流动比率 1.05 0.97 1.02 1.04 1.06 折旧摊销 21048.96 27984.87 0.00 3416.49 3459.02 速动比率 0.75 0.72 0.71 0.72 0.73 财务费用 3763 1787 -1589 2379 2718 营运能力 应付帐款减少 0 0 -49323 -42589 -18262 总资产周转率0.79 0.87 1.16 1.33 1.29 预收帐款增加 0 0 1 2 2 应收账款周转率46765投资活动现金流-14444 -45404 6194 771 738 应付账款周转率4.78 3.72 4.07 3.94 3.54 公允价