公司动态点评：业绩符合预期，在手订单充裕

诺力股份（603611）公司动态点评 2020年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月30日 目前股价 19.2 总市值（亿元） 51.37 流通市值（亿元） 50.83 总股本（万股） 26,754 流通股本（万股） 26,472 12个月最高/最低 23.33/13.09 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季报业绩回暖，国际化生产布局进展顺利>> 2019-10-31 <<半年度业绩基本符合预期，在手订单充裕>> 2019-08-28 <<公司拟斥资最高3亿元回购股份，一季度业绩再提速>> 2019-04-18 业绩符合预期，在手订单充裕 ——诺力股份（603611）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2552.64 3087.25 4044.30 4650.95 5348.59 (+/-%) 20.43% 20.94% 31.00% 15.00% 15.00% 净利润 188.39 242.28 316.68 380.34 443.77 (+/-%) 18.11% 28.61% 30.71% 20.10% 16.68% 摊薄EPS 0.70 0.91 1.18 1.42 1.66 PE 27.27 21.20 16.22 13.51 11.58 资料来源：长城证券研究所  业绩符合预期，短期承压：公司的主要业务由智慧物流系统业务板块和智能制造装备业务板块两大板块组成，公司2019年度实现营业收入30.87亿元，同比增幅20.94%，营业收入增加主要系法国SAVOYE并表所致；归属上市公司股东的净利润为2.42亿元，同比增幅28.61%；经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元，同比增幅26.15%。2019年整体业绩保持快速增长，符合预期。公司2019年度毛利率为23.47%，比去年同期略微下降。同时，公司年度期间费用相比上季度有所上升，营业收入增加42.78%，主要系法国SAVOYE并表所致；管理费用增加11.65%，主要系法国SAVOYE并表所致，如果扣除法国SAVOYE后，管理费用整体下降；研发费用增加40.20%，主要系法国SAVOYE并表所致，以及母公司和中鼎集成研发材料投入增加；财务费用增加265.91%，主要系贷款利息增加及汇兑损益变动所致。公司外销业务占比约49.90%，公司国际市场全年实现主营业务收入15.41亿元，同比增加27.29%。2019年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。受疫情影响，公司2020年第一季度实现营业收入10.43亿元，同比增长70.61%，主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致；归属上市公司股东的净利润为6551.82万元，同比增幅为18.07%，短期业绩承压；经营活动产生的现金流量净额为-6951.87万元，同比下降27.12%。公司2020年第一季度毛利率为20.27%，比去年同期略微下降。同时，公司2020年一季度期间费用率相比2019年一季度下降0.91pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为4.99%、4.32%、2.20%、0.23%，同比增长0.49pct、0.19pct、-0.62pct、-0.98pct，主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致。  智慧物流系统收入增长迅猛，子公司在手订单充裕：2019年工业车辆行业全年实现整车销售量60.83万台，同比增长1.87%；其中国内实现销量45.55万台，同比增长5.88%；出口实现销量15.28万台，同比下降8.45%。2019年世界叉车市场、电动平衡重乘驾式叉车市场、电动乘驾式仓储叉车市场和电动步行式仓储叉车市场全年总销售量分别为1493271台、-40%-20%0%20%40%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04机械设备沪深300诺力股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 248286台、135811台和575770台，增长率分别为0.25%、1.01%、-0.17%和4.24%。诺力股份拥有二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验，已连续多年占据全球轻小型工业车辆首位；电动工业车辆居于国内同行领先地位，在国内制造商中2019年度排名领先。依托公司强大的智能制造装备水平，公司主营产品“工业车辆”荣获国家级“制造业单项冠军示范企业（2020年-2022年）”的称号。2019年，公司智能制造装备业务收入18.30亿元，同比减少1.48%，毛利率为23.63%，较上年增加1.38%。公司智慧物流系统业务收入12.49亿元，同比增加83.56%，主要系法国SAVOYE并表所致；毛利率为22.78%，较上年减少5.67%，主要系中鼎集成毛利下降。2019年，公司仓储物流车辆销量1236312台，同比增长18.56%，库存量51811台，同比增长22.56%，主要系订单稳步增长所致，因为生产周期和运输时间，造成库存量增加。截至2019年12月31日，公司子公司中鼎集成在手订单为23.94亿，法国SAVOYE在手订单为6.08亿，在手订单充裕，为业绩增长提供保障。  深耕物流行业，发展智慧物流装备及系统，积极布局新兴产业：全球自动化物流仓储系统市场保持快速增长，且市场容量巨大：根据行业权威杂志《MMH》（现代物料搬运）公布的数据，2018年全球物料搬运系统供应商前20名合计营业收入215.84亿美元，增长率达到12%。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。公司仍不断加大研发投入，以保持公司的技术领先优势， 2019年公司研发支出总计10054.88万元，全部费用化，占营业收入比例达3.26%。公司研发人员数量445人，研发人员数量占公司总人数比例为14.56%。同时，公司继续推动业务扩展，继续以“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”作为发展目标。“聚焦一个行业”指聚焦内部物流行业，“发展两大业务”指大力发展智能制造装备业务和智慧物流系统业务，“布局新兴产业”积极投资与公司产业链相关的智能制造、工业物联网、5G、人工智能等新兴产业。  投资建议：公司年报及一季报业绩符合预期，子公司在手订单充裕，未来业绩有支撑。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 1.18元、1.42 元和1.66元，对应PE分别为 16.22倍、13.51倍和 11.58倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济低迷风险；汇率波动的风险；应收账款坏账风险；资源整合风险；订单不及预期；原材料价格波动风险。 fWdYoXvXmXlWiYfWyXqQmP7NcM9PpNnNnPnNiNpPtOlOnNsM7NqRqOvPtPzQvPmRpO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2552.64 3087.25 4044.30 4650.95 5348.59 成长性 营业成本 1939.25 2362.59 3073.67 3511.46 4032.84 营业收入增长 20.43% 20.94% 31.00% 15.00% 15.00% 销售费用 109.76 156.71 195.61 218.36 252.82 营业成本增长 20.22% 21.83% 30.10% 14.24% 14.85% 管理费用 158.83 177.34 234.57 269.75 304.87 营业利润增长 18.20% 16.03% 38.94% 20.75% 15.73% 研发费用 71.72 100.55 121.33 139.53 160.46 利润总额增长 17.93% 17.61% 38.53% 20.23% 15.77% 财务费用 -5.78 9.59 31.87 46.57 51.70 净利润增长 18.11% 28.61% 30.71% 20.10% 16.68% 其他收益 33.82 42.97 28.80 35.99 35.39 盈利能力 投资净收益 -10.38 2.89 -0.61 -2.08 -2.54 毛利率 24.03% 23.47% 24.00% 24.50% 24.60% 营业利润 239.98 278.46 386.90 467.19 540.68 销售净利率 7.82% 8.01% 8.07% 8.49% 8.60% 营业外收支 -1.02 2.59 2.45 0.91 1.23 ROE 11.31% 15.23% 16.75% 17.63% 17.66% 利润总额 238.96 281.05 389.35 468.10 541.92 ROIC 17.84% 20.58% 17.97% 26.32% 22.97% 所得税 39.38 33.82 62.89 73.20 81.69 营运效率 少数股东损益 11.20 4.95 9.79 14.56 16.45 销售费用/营业收入 4.30% 5.08% 4.84% 4.69% 4.73% 净利润 188.39 242.28 316.68 380.34 443.77 管理费用/营业收入 6.22% 5.74% 5.80% 5.80% 5.70% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.81% 3.26% 3.00% 3.00% 3.00% 流动资产 2360.65 3476.48 4442.25 5127.33 5817.24 财务费用/营业收入 -0.23% 0.31% 0.79% 1.00% 0.97% 货币资金 681.60 740.65 1371.84 1577.62 1814.26 投资收益/营业利润 -4.33% 1.04% -0.16% -0.45% -0.47% 应收票据及应收账款合计 733.57 779.87 1020.50 1123.40 1394.87 所得税/利润总额 16.48% 12.03% 16.15% 15.64% 15.07% 其他应收款 32.29 40.24 54.77 54.49 71.16 应收账款周转率 4.02 4.08 5.41 5.28 5.20 存货 800.90 1482.36 1488.10 1905.46 1991.96 存货周转率 2.63 2.07 2.07 2.07 2.07 非流动资产 1175.53 1578.83 1755.92 1849.43 1940.19 流动资产周转率 1.18 1.06 1.02 0.97 0.98 固定资产 480.44 572.27 691.69 737.36 786.11 总资产周转率 0.79 0.72 0.72 0.71 0.73 资产总计 3536.18 5055.30 6198.17 6976.76 7757.43 偿债能