公司动态点评：在手订单充裕，AI赋能城市轨交市场红

佳都科技（600728）公司动态点评 2020年04月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月09日 目前股价 11.65 总市值（亿元） 204.13 流通市值（亿元） 200.21 总股本（万股） 175,218 流通股本（万股） 171,851 12个月最高/最低 11.97/7.81 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拟非公开发行股票，加码智慧城市+轨道交通建设>> 2020-02-27 <<AI产品加速落地，智能交通、智慧城市订单不断攀升>> 2019-09-02 <<业绩符合预期，持续看好AI赋能下的发展机遇>> 2019-04-30 在手订单充裕，AI赋能城市轨交市场红利尽显 ——佳都科技（600728）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4680 5012 5429 7439 9505 (+/-%) 8.5% 7.1% 8.3% 37.0% 27.8% 净利润 262 680 265 592 826 (+/-%) 23.4% 159.6% -61.0% 123.2% 39.6% 摊薄EPS 0.15 0.39 0.15 0.34 0.47 PE 78 30 77 34 25 资料来源：长城证券研究所  事件：佳都科技发布2019年年报，公司实现营业收入50.12亿元，同比增长7.09%；归母净利润6.80亿元，同比增长159.58%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比下滑59.91%；EPS为0.42元/股。因使用新金融工具准则，公司持有的权益工具投资公允价值变动和新增股权投资导致股权资产（其他非流动金融资产、其他权益工具投资、长期股权投资）合计相比年初增加327.28%，其中其他非流动金融资产公允价值增加6.42亿元，计入当期利润6.56亿，导致非经常损益的大幅增加。同时，公司2019年经营性现金流净额为0.34亿元，同比下滑80.29%，主要系应收款项以及新签合同订单（190.14亿元）带来人力及其他经营投入垫付资金的增加。另外，公司2019年四季度实现营业收入25.93亿元，同比增长37.19%；归母净利润0.91亿元，同比下滑38.95%。  期间费用率有所降低，研究团队不断壮大，研发成果转化可期：2019年公司期间费用率（不含研发）为6.49%，相比去年减少0.76pct，其中销售和管理费用均与去年基本持平，销售、管理费用率分别为3.56%、2.43%，同比减少0.22pct、0.94pct；而财务费用率0.5%对应财务费用2,508.58万元，同比增加450.93%，主要为18年发行可转债带来费用支出的增加。研发方面，2019年公司进一步加大平台、技术、体系研发构建力度，合计投入2.99亿元，同比提升49.39%，占总收入高达5.97%，其中资本化比重为64.57%，比去年增加12.25pct。同时公司引进了以新加坡工程院李德紘院士为首的一批海内外高端科技人才，研发团队壮大至801人，占公司总人数比例从27.64%增加至34.29%，相信在多位专家学者、行业资深高管的加持下，公司的研发实力与转化成果有望实现重大突破，能力中台建设及产品创新应用将为公司业绩高增奠定扎实基础。  主营收入实现稳步增长，战略性调整项目投入与分布，强化特色自研产品销售，毛利率略微下滑：从软件和信息技术服务行业整体来看，公司主营业务收入49.97亿元，同比增长7.01%，毛利率13.35%，下滑1.4pct。分产品来看，1）智慧城市板块实现收入16.24亿元，同比下降17.37%，-50%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03佳都科技沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 主要为公司加强特色自研产品销售，舍弃部分自研产品占比较小项目的承接，毛利率13.98%，略微下滑0.57pct。2）智能轨道交通板块实现营收8.29亿元，同比增长8.85%，毛利率14.16%，同比减少1.04pct。2019年公司连续中标广州地铁以及合肥5号线、武汉16号线等多个项目，新增案例城市2个，全国布局不断扩张贡献收入快速提升，但因前期毛利较低项目完成结转导致本期毛利率有所下滑，未来公司将开启高毛利自研核心模块与智能产品的导入，保障盈利水平的稳步提升。3）ICT产品与服务解决方案业务收入22.76亿元，同比提升31.28%，毛利率6.32%，同比减少2.58pct，主要为公司与合作厂商保持良好关系，持续拓展IT咨询、集成和维保综合服务能力建设，未来将紧抓企业数字化转型机遇，加快业务融通升级。4）行业智能产品及运营服务业务实现营收2.68亿元，同比增长28.13%，毛利率66.75%，提升了3.18pct，主要是公司三大应用场景下智慧产品加速落地，特别是轨道交通和城市交通自研产品转化快速提升，未来毛利率进一步增长值得期待。从区域来看，公司加强南方地区市场建设，销售额同比增长17.45%，战略性降低北方地区布局精力。未来公司将进一步优化产品结构，加大优势业务板块资源投入，提升自研产品销售比例，建立差异化竞争优势，巩固细分行业市场龙头领先地位。  数字平台＋三大应用场景业务整体布局，新基建浪潮下，智能化产品加速落地构筑AI赋能传统建设护城河：目前公司形成了以自主研发的城市数字平台和智慧物联终端为基础，提供智慧轨道交通、智慧城市治理和企业数字化升级三大解决方案的“1+3”业务布局。其中，轨道交通领域，公司对产品进行智能化升级，全新研发智慧地铁数字平台“华佳MOS”，结合感知智能技术研发乘客服务终端等产品，推进多模块、设备和平台的国产化应用，2019年中标的广州地铁两个项目合同总金额高达147.96亿元，是公司近5年单一年度最大中标订单，也充分体现公司在广东省轨交市场的实力；智慧城市领域，公司拓展应急（危化品）管理、海关出入口管理等板块，公共安全产品在广东、山东、安徽、河南、广西等地推广普及；城市交通领域，公司自研的“城市交通大脑”实现广州、合肥等一线及准一线城市试点突破。随着AI+产品的不断落地，公司将逐步打造以智慧车站、警务视频云、城市交通大脑数字平台和智能终端产品为主的全栈式产品和服务体系。值得一提的是，智慧轨道交通是新老基建交汇的重要投资领域，公司以科技赋能轨道交通，有望充分受益新时代基建及轨道交通领域信息化高景气红利。同时，在ICT基础设施国产化与云计算浪潮下，公司依托覆盖全国的营销渠道和服务网络，与新华三、ORACLE等知名ICT厂商合作，推动公司优势领域的企业和公共组织在ICT架构各个层面的数字化升级，或将充分发挥传统领域细分行业中科技龙头企业的最大化价值。凭借在智慧轨道交通、智慧城市领域多年的技术积累，公司已逐渐建立起特色竞争壁垒，未来将通过自研数字化平台与智能化业务产品进一步形成科技赋能基建领域的专业优势护城河。  投资建议：公司作为智能轨交市场龙头之一，在手订单充裕，有望充分享受AI赋能城市轨道交通、新老基建交汇融通带来的业绩高速增长，以及智慧城市应用持续迭代与加速推广带来自研AI产品收入和毛利率的快速提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入54.29亿元、74.39亿元和95.05亿元，实现净利润2.65亿元、5.92亿元和8.26亿元，EPS分 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 别为0.15元、0.34元和0.47元，对应PE为77X、34X和25X，维持“推荐”评级。（考虑到公共卫生事件特殊时期对现场施工及材料运输方面的影响，我们对公司2020年业绩进行了相应调整）  风险提示：政府轨道交通、智慧城市投资建设不及预期；项目回款周期延长；AI产品推广速度存在不确定性。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4680.15 5011.85 5429.08 7439.11 9505.35 成长性 营业成本 3986.46 4335.66 4690.25 6278.12 7860.23 营业收入增长 8.5% 7.1% 8.3% 37.0% 27.8% 销售费用 176.82 178.53 193.39 264.99 338.60 营业成本增长 7.0% 8.8% 8.2% 33.9% 25.2% 管理费用 157.76 121.69 143.87 171.10 237.63 营业利润增长 24.5% 188.2% -61.1% 118.8% 42.0% 研发费用 95.55 155.19 176.45 208.29 304.17 利润总额增长 18.9% 179.7% -61.1% 123.3% 39.6% 财务费用 4.55 25.09 -26.75 -48.66 -60.81 净利润增长 23.4% 159.6% -61.0% 123.2% 39.6% 其他收益 69.64 78.66 45.16 78.24 42.18 盈利能力 投资净收益 15.75 -8.75 12.08 8.08 6.23 毛利率 14.8% 13.5% 13.6% 15.6% 17.3% 营业利润 272.03 784.07 304.66 666.57 946.36 销售净利率 5.6% 13.6% 4.9% 8.0% 8.7% 营业外收支 7.96 -0.83 0.36 14.41 4.02 ROE 7.2% 13.8% 5.2% 10.5% 12.9% 利润总额 279.99 783.24 305.02 680.98 950.38 ROIC 13.5% 36.5% 14.8% 18.7% 39.9% 所得税 17.95 102.29 39.83 88.93 124.11 营运效率 少数股东损益 -0.09 0.50 0.05 0.28 0.28 销售费用/营业收入 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 净利润 262.13 680.45 265.13 591.77 825.99 管理费用/营业收入 3.4% 2.4% 2.7% 2.3% 2.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.0% 3.1% 3.3% 2.8% 3.2% 流动资产 6080.08 7034.95 7391.32 10742.19 10869.39 财务费用/营业收入 0.1% 0.5% -0.5% -0.7% -0.6% 货币资金 1882.67 1502.01 2702.43 1736.21 3221.10 投资收益/营业利润 5.8% -1.1% 4.0% 1.2% 0.7% 应收票据及应收账款合计 1767.43 2457.92 1530.73 4309.56