消电业务有望筑底，新兴业务高速增长

海外 研证券研究报告 究TMT 审慎增持(维持） 目标价：27.2港元 现价：21.85港元 跟 市场数据 踪日期2022-09-02 报收盘价（港元）21.85 告总股本（百万股）2,253 总市值（亿港元）492 净资产（百万元）24,428 总资产（百万元）44,645 每股净资产（元）10.84 数据来源：Wind 相关报告 《结构件放量在即，新兴业务多方突破》-2021.05.12 《北美大客户打开高速增长期，新兴业务接力未来成长》 -2021.04.02 《口罩需求降温，北美大客户打开盈利空间》-2020.11.03 《结构件表现稳健，口罩持续贡献利润》-2020.08.30 《全年利润V形反转，结构件及组装份额提升》-2020.04.02 《组装业务加速增长，带动结构件份额提升》-2019.10.31 海外TMT研究 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829 00285.HK比亚迪电子港股 消电业务有望筑底，新兴业务高速增长 2022年9月5日 主要财务指标（人民币） 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 89,057 95,003 109,539 131,166 同比增长 21.8% 6.7% 15.3% 19.7% 归母净利润(百万元) 2,310 2,562 3,308 4,261 同比增长 -57.5% 10.9% 29.1% 28.8% 毛利率 6.8% 6.9% 7.6% 8.0% 净利润率 2.6% 2.7% 3.0% 3.2% 净资产收益率 9.6% 9.7% 11.3% 12.8% 基本每股收益(元) 1.03 1.14 1.47 1.89 每股经营现金流(元) 1.87 3.45 2.53 2.88 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 22Q2业绩概况：终端消费疲软，公司营收毛利承压。公司22Q2营收228 亿元（YoY-8%，QoQ+9%），毛利率5.2%（YoY-2.0ppts，QoQ-0.3ppt） 毛利11.8亿元（人民币，下同）（YoY-33%，QoQ+3%），归母净利润 4.5亿元（YoY-46%，QoQ+152%），净利率为2.0%（YoY-1.4ppts，QoQ+1.1ppts）。公司毛利率偏低的主因产能利用率较低。公司22H1营收437亿元(YoY-1.9%)，毛利率5.3%(YoY-1.6ppts)，毛利23.3亿元(YoY-24%)，归母净利润6.3亿元(YoY-61%)，净利率1.5%(YoY-2.2ppts)。 核心业务下半年营收或环比提升，海外大客户业务持续拓展。安卓手机销量减少影响公司整机组装和零部件业务，22H1公司智能手机及笔电业务营收332亿元(YoY-11.8%)，其中零部件业务营收67亿元(YoY-5.7%)，组 装业务营收264亿元(YoY-13.2%)。相关业务的海外客户收入占比由21H1的47%提升22H1的60%，预期海外大客户的平板产品组装和零部件业务的份额和价值量持续提升，整体核心业务下半年有望回暖。 新型智能业务势头不减，汽车业务高歌猛进。公司22H1新型智能业务营收69亿元（YoY+38%），广泛布局智能家居、无人机、机器人、游戏硬件等板块，加热不燃烧整机也导入量产。在车用产品方面，公司多媒体中 控和通讯模组出货量大幅增长，22H1相关营收达到32亿元(YoY+151%，环比+31%)。下半年，公司智能座舱、智能驾驶、域控制器、车载声学系统、底盘悬架、热管理系统和内外饰等产品线也将陆续导入量产。 投资建议：我们判断公司北美大客户业务进展顺利，将对安卓手机业务形成互补。同时，公司新型智能设备业务多点开花，新能源汽车业务增长势 头迅猛，市场前景广阔，未来有望成为营收增长的主要动能。我们预计公司22/23年归母净利25.6/33.1亿元，按2022年净利润给予21倍PE估值下调目标价至27.2港元，维持审慎增持评级。 风险提示：全球消费力持续疲软，汽车业务量产进度不及预期，组装业务利润率不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文： (Rmbmn) 2019 2020 2021 2H20 1H21 2H21 1H22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 Dec-19 Dec-19 Jan-20 Dec-20 Jun-20 Jun-20 Jun-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20 图表1、比亚迪电子的业绩概况 22Q2业绩概况：终端消费疲软，公司营收毛利承压。公司22Q2营收228亿元 （YoY-8%，QoQ+9%），毛利率5.2%（YoY-2.0ppts，QoQ-0.3ppt），毛利11.8 亿（YoY-33%，QoQ+3%），归母净利润4.5亿（YoY-46%，QoQ+152%），净利率为2.0%（YoY-1.4ppts，QoQ+1.1ppts）。公司毛利率偏低的主因产能利用率较低。公司22H1营收437亿元(YoY-1.9%)，毛利率5.3%(YoY-1.6ppts)，毛利23.3亿元(YoY-24%)，归母净利润6.3亿元(YoY-61%)，净利率1.5%(YoY-2.2ppts)。 Revenue 53,028 73,121 89,057 41,735 44,531 44,526 43,694 21,404 23,122 20,933 22,761 YoY 29.2% 37.9% 21.8% 40.3% 41.9% 6.7% -1.9% 6.3% 7.0% 5.2% -7.6% -49,07 Cost 1 -63,492 -83,028 -36,206 -41,470 -41,558 -41,365 -19,861 -21,696 -19,788 -21,577 Grossprofit 3,957 9,629 6,029 5,529 3,061 2,968 2,328 1,543 1,425 1,145 1,184 OPEX -2,164 -2,946 -3,382 -1,434 -1,235 -2,147 -1,540 Operatingprofit 1,793 6,683 2,647 4,095 1,825 822 788 YoY -32.7% 272.7% -60.4% 168.9% -29.5% -79.9% -56.8% Others -97 -462 -182 -907 -79 -103 -99 Pre-taxprofit 1,696 6,221 2,465 3,392 1,746 719 689 Tax -99 -779 -155 -422 -103 -52 -55 Netprofit 1,598 5,441 2,310 2,970 1,643 667 634 (-)Minorities 0 0 0 0 0 0 0 NPtoowners 1,598 5,441 2,310 2,970 1,643 667 634 514 153 180 454 YoY -27.0% 240.6% -57.5% 190.5% -33.6% -77.6% -61.4% -72.4% -86.2% -77.7% -45.7% Ratioanalysis Grossmargin 7.5% 13.2% 6.8% 13.2% 6.9% 6.7% 5.3% 7.2% 6.2% 5.5% 5.2% OPEX/Revenue -4.1% -4.0% -3.8% -3.4% -2.8% -4.8% -3.5% OPmargin 3.4% 9.1% 3.0% 9.8% 4.1% 1.8% 1.8% NetmarginNPtoownersmargin 3.0%3.0% 7.4%7.4% 2.6%2.6% 7.1%7.1% 3.7%3.7% 1.5%1.5% 1.5%1.5% 2.4% 0.7% 0.9% 2.0% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 核心业务下半年营收或环比提升，海外大客户业务持续拓展。安卓手机销量减少影响公司整机组装和零部件业务，22H1公司智能手机及笔电业务营收332亿元(YoY-11.8%)，其中零部件业务营收67亿元(YoY-5.7%)，组装业务营收264亿元(YoY-13.2%)。下半年，市场需求有望迎来季节性回暖；公司核心业务的海外客户 占比由21H1的47%提升22H1的60%，预期海外大客户的平板产品组装和零部件业务，有望持续实现份额和价值量的提升。 新型智能业务势头不减，汽车业务高歌猛进。公司22H1新型智能业务营收69亿元（YoY+38%），广泛布局智能家居、无人机、机器人、游戏硬件等板块，加热不燃烧整机也导入量产。在车用产品方面，公司多媒体中控和通讯模组出货量大幅增长，22H1相关营收达到32亿元(YoY+151%，环比+31%)。下半年，公司智能座舱、智能驾驶、域控制器、车载声学系统、底盘悬架、热管理系统和内外饰等产品线也将陆续导入量产。 投资建议：我们判断公司北美大客户业务进展顺利，将对安卓手机业务形成互补。 同时，公司新型智能设备业务多点开花，新能源汽车业务增长势头迅猛，市场前景广阔，未来有望成为营收增长的主要动能。我们预计公司22/23年归母净利为25.6/33.1亿元，按2022年净利润给予21倍PE估值，下调目标价至27.2港元，维持审慎增持评级。 风险提示：全球消费力持续疲软，汽车业务量产进度不及预期，组装业务利润率不及预期 附表 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 流动资产 27,630 30,660 34,563 40,308 营业收入 89,057 95,003 109,539 131,166 货币资金 2,825 6,431 7,483 8,922 营业成本 -83,028 -88,478 -101,181 -120,672 预付款项 2,987 2,987 2,987 2,987 毛利 6,029 6,525 8,358 10,494 应收账款 9,240 9,500 10,954 13,117 销售费用 -275 -408 -493 -590 存货 10,567 9,733 11,130 13,274 研发支出 -3,308 -3,311 -3,834 -4,591 其他 2,010 2,008 2,008 2,008 管理费用 -1,041 -1,132 -1,314 -1,574 非流动资产 13,545 14,355 15,358 16,401 财务费用 -43 -55 -60 -57 固定资产 11,182 12,154 13,157 14,200 其他 1,104 1,145 900 900 无形资产 10 10 10 10 税前利润 2,465 2,740 3,557 4,582 预付租金 0 0 0 0 所得税 -155 -178 -249 -321 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 2,310 2,562 3,308 4,261 可供出售投资 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 2 其他 2,354 2,191 2,191 2,191 归属母公司净利润 2,310 2,562 3,308 4,261 资产总计 41,175 45,015 49,921 56,709 EPS(元) 1.03 1.14 1.47 1.89 流动负债 16,220 17,768 19,674 22,597 短期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付账款 11,724 13,272 15,177 18,101 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 其他 4,49