Q2环比继续呈改善迹象，静待原材料价格下调

事件描述 赛轮轮胎公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15亿元，同比+1.6%。 事件点评 单季度环比改善超预期。公司Q2营收56.3亿元，同比+25.03%，环比+15.77%，Q2归母净利润3.93亿元，同比+29.7%，环比+22.05%。 Q2毛利率19.32%，环比+2.3pct，Q2净利率7.37%，环比+0.43pct。在轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下，环比改善幅度超预期。Q2轮胎产量1171.49万条，环比+5%，销量1136.05万条，环比+3.27%。 上游原材料价格高位往下，盈利能力有望持续修复。由于国际油价高位回落，轮胎主要原材料跟跌，Q2天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四大主材环比下降0.19%，海运费也有边际向下的趋势，轮胎作为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性，Q2轮胎价格环比增长12.27%，盈利的弹性主要来自于成本的边际变化，目前原材料价格已有高位往下的趋势但仍处高位，静待原材料价格下调所带来的盈利持续修复。 公司海外基地产能逐步释放，未来成长确定性较高。公司未来三年产能年均增速在20%以上，盈利能力较强的海外基地产能逐步释放，柬埔寨900万条半钢胎项目、越南300万条半钢胎+100万条全钢胎等项目顺利推进中，未来规划新建柬埔寨165万条全钢胎项目、预计明年投产，国内规划青岛3000万条高性能子午胎+15万吨非公路胎项目、50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为231.27亿元、285.17亿元、336.21亿元，归母净利润为19.09亿元、25.83亿元、32.32亿元，按最新收盘价对应PE分别为18倍、13倍、11倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 海外需求不及预期，原材料价格下跌低于预期，新增产能投产进度低于预期。 盈利预测 able_Finance] 资产负债表（百万元）至12月31日流动资产 现金流量表（百万元）至12月31日 2021A 2022E 12472.1814810.31 17489.43 21307.41 4841.01 5411.67 6554.30 8809.16 2626.84 3469.01 4175.93 5035.43 4307.72 5000.78 5819.37 6426.07 696.61 928.85 939.83 1036.74 13700.7516388.38 18785.33 20877.65 615.73 635.94 656.15 676.36 9138.0610988.49 12565.74 13819.30 1444.37 2244.58 3039.81 3833.02 741.64 726.64 707.64 690.64 1760.96 1792.73 1815.99 1858.33 26172.9431198.69 36274.76 42185.05 11841.3413558.10 14384.81 15596.59 4125.40 4825.40 5125.40 5225.40 5765.54 6576.06 6917.29 7866.84 1950.40 2156.63 2342.11 2504.36 3194.12 4994.24 6594.47 7994.70 2970.58 4770.70 6370.93 7771.16 0.00 0.00 0.00 0.00 223.54 223.54 223.54 223.54 15035.4618552.34 20979.27 23591.29 3063.48 3063.48 3063.48 3063.48 2711.46 2711.46 2711.46 2711.46 5137.12 6586.95 9169.86 12402.16 货币资金应收及预付存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产 其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券 其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益 归属母公司股东权10730.47 12180.29 14763.20少数股东权益407.01 466.06 532.29益 负债和股东权益 26172.9431198.69 36274.76 42185.05 利润表（百万元）至12月31日营业收入营业成本