前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象

南大光电(300346.SZ) 前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象 电子化学品 2023年10月27日 推荐（维持） 现价：28.87元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收4.54亿元，yoy+10.26%；实现归母净利润0.63亿元，yoy-5.48%；实现销售毛利率44.04%。2023年前三季度实现营收12.81亿元，yoy+1.70%；实现归母净利润2.15亿元，yoy+1.98%。 平安观点： 年 公司网址www.natachem.com 大股东/持股沈洁/10.32% 实际控制人-- 总股本(百万股)544 流通A股(百万股)514 流通B/H股(百万股)0 总市值（亿元）157 流通A股市值(亿元)148 每股净资产(元)4.02 资产负债率(%)53.25 前三季度业绩受终端弱复苏影响呈现微增，但单季度环比已有改善迹象。 2023年前三季度公司营收和归母净利仅同比微增，主要受LED行业需求拉动乏力、公司MO源产品售价下降，及原材料金属稼价格阶段性上涨影响；同时，前三季度终端半导体产业需求未见明显修复，公司电子特气业务同比有所减少。但是，23Q1-23Q3，公司营收环比分别增加了23.64%、7.48%、6.14%，相较于2022Q4已有边际改善迹象；展望后市，我们认为终端产业库存逐步去化、需求有望触底回暖，公司聚焦的电子特气业务规模进一步增大，同时半导体前驱体、光刻胶也有望成为新的业绩增长点。 行情走势图收购重要子公司剩余股权，核心产品资源整合，盈利规模增大。公司于2023 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 南大光电沪深300 年8月底披露重组报告书，购买全椒南大光电16.54%股权，本次交易完成后，公司将持有其100%股权，全椒南大光电主营高纯磷烷和砷烷，23H1营收达2.00亿元、净利润0.87亿元；同时，公司以约2.73亿元收购淄博南大光电剩余27%股权，使其成为全资子公司，淄博南大光电主营三氟化氮、四氟化碳等氟类特气，23H1营收达4.20亿元、净利润0.71亿元。 未来主要增长点：高纯电子特气规模化放量，光刻胶和半导体前驱体提供新增长点。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500 22-1023-0123-0423-07 相关研究报告 《南大光电(300346.SZ)首次覆盖：国产先进电材引领 者，含氟特气构筑新空间》2023-10-11 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 吨/年六氟化钨等项目持续推进，目前三氟化氮已建成1800吨、另有2700 吨主体建设已完成，预计2023年完成调试，整个项目预计2024年底建设完成。产品品质达5N，可满足IC领域和海外市场技术要求。2）公司从美国杜邦引进的19组硅前驱体专利，目前已成功研发出6款硅前驱体，有 营业收入(百万元) 984 1581 1649 2126 2891 YOY(%) 65.5 60.6 4.3 28.9 35.9 归母净利润(百万元) 136 187 270 326 410 YOY(%) 56.6 37.1 44.4 20.8 26.0 毛利率(%) 43.4 45.3 43.7 44.1 43.1 净利率(%) 13.8 11.8 16.3 15.3 14.2 ROE(%) 7.1 8.8 11.6 12.6 14.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.34 0.50 0.60 0.75 P/E(倍) 115.2 84.1 58.2 48.2 38.3 P/B(倍) 8.2 7.5 6.8 6.1 5.4 4款产品进入国际先进制程企业验证，其中两款通过客户验证并开始批量供货。3）规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前已有两款产品在销，多款产品正在下游客户处验证、有两款已进入MSTR阶段。 2021A2022A2023E2024E2025E 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 南大光电·公司季报点评 相较2022年，期间费用率明显回调。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%、10.75%、9.29%和2.48%，较2022年的4.41%、14.40%、11.13%、1.21%整体期间费用率明显回落，费用端的合理把控使得公司盈利水平再提高，公司销售净利率从2022年的16.11%提高至2023年前三季度的21.02%。 投资建议：2023年前三季度公司业绩虽仅有微增，但环比已有边际改善迹象，同时，乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项 目持续推进，部分产能已建成，公司主营的特气业务规模将实现进一步扩大；展望后市，终端半导体等行业库存持续去化、需求有望触底回暖，或将带来电子特气和半导体前驱体等材料需求上行。结合公司前三季度业绩表现和终端市场需求未见明显修复的实际情况，对整体营收预测值有所调减，但考虑到公司期间费用率明显回落，加上收购重要子公司剩余股权使得少数股东损益占比减小，调整2023-2025年归母净利润至2.70、3.26、4.10亿元（原值为2.34、3.22、4.09亿元），对应2023年10月26日收盘价PE为58.2、48.2和38.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产 品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 南大光电·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产2689322237384683 现金50288710631445 应收票据及应收账款4636147911075 预付账款76811 其他应收款22232940 存货481450576796 其他流动资产1215124312711315 非流动资产2625229123152453 长期投资9999 固定资产1624140912721237 无形资产425356369491 其他非流动资产567517665716 资产总计5315551460537136 流动负债80097313501893 短期借款920101167 应付票据及应付账款3826067761073 其他流动负债326368473653 非流动负债1879162314451556 长期借款1133877699810 其他非流动负债746746746746 负债合计2680259627953450 少数股东权益517584666768 股本544544544544 资本公积748748748748 留存收益826104113001627 归属母公司股东权益2118233325922918 负债和股东权益5315551460537136 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流228814727892 净利润255337407513 折旧摊销220336376461 财务费用19382117 投资损失-14-12-12-12 营运资金变动-286117-64-85 其他经营现金流35-2-1-1 投资活动现金流-111612-387-586 资本支出5970400600 长期投资-61000 其他投资现金流-165312-787-1186 筹资活动现金流876-441-16476 短期借款-114-9210166 长期借款1004-256-178111 其他筹资现金流-15-93-87-101 现金净增加额-10385176382 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1581 1649 2126 2891 营业成本 864 929 1189 1645 税金及附加 15 13 15 17 销售费用 70 59 79 107 管理费用 228 178 234 318 研发费用 176 153 213 289 财务费用 19 38 21 17 资产减值损失 -42 0 -0 -0 信用减值损失 -4 0 0 0 其他收益 89 72 52 48 公允价值变动收益 6 8 8 8 投资净收益 14 12 12 12 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 274 371 449 565 营业外收入 8 2 2 2 营业外支出 4 1 1 1 利润总额 278 372 450 566 所得税 23 35 43 54 净利润 255 337 407 513 少数股东损益 68 67 81 103 归属母公司净利润 187 270 326 410 EBITDA 517 746 847 1045 EPS（元） 0.34 0.50 0.60 0.75 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 60.6 4.3 28.9 35.9 营业利润(%) 44.7 35.6 20.8 26.0 归属于母公司净利润(%) 37.1 44.4 20.8 26.0 获利能力毛利率(%) 45.3 43.7 44.1 43.1 净利率(%) 11.8 16.3 15.3 14.2 ROE(%) 8.8 11.6 12.6 14.1 ROIC(%) 13.0 13.8 16.7 18.4 偿债能力资产负债率(%) 50.4 47.1 46.2 48.3 净负债比率(%) 27.5 -0.3 -8.1 -12.7 流动比率 3.4 3.3 2.8 2.5 速动比率 2.6 2.7 2.2 1.9 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 4.4 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 3.0 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.34 0.50 0.60 0.75 每股经营现金流(最新摊 0.42 1.50 1.34 1.64 每股净资产(最新摊薄) 3.85 4.25 4.73 5.33 估值比率P/E 84.1 58.2 48.2 38.3 P/B 7.5 6.8 6.1 5.4 EV/EBITDA 31.6 21.3 18.8 15.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究