新力量New Force总第4119期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4119期2022年9月2日星期五 研究观点 【大市分析】 空头仍主导市况 【公司研究】 中国心连心化肥（01866，买入）：业绩大幅增长，多款产品量价齐升，产能持续提升龙源电力(00916，买入）：上半年盈利受风况影响，补贴回收助力绿电加速发展 新奥能源（02688，买入）：零售销气量增速放缓，毛差继续受压，泛能及增值业务势头仍好 亿和控股(00838，买入）：上半年受疫情影响仍保持高速增长，汽车业务已进入收获期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国心连心 1866 买入 买入 6.99 12.56 -44% 1.848 1.702 9% 2.232 1.866 20% 龙源电力 916 买入 买入 15.70 19.60 -20% 1.044 1.306 -20% 1.200 1.574 -24% 新奥能源 2688 买入 买入 148.20 156.20 -5% 8.304 8.302 0% 9.600 9.258 4% 亿和控股 838 买入 买入 3.00 3.00 0% 0.160 0.180 -11% 0.280 0.300 -7% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 空头仍主导市况 9月1日，港股继续震动出现下压，恒指跌了有接近360点，又再回压下探至19500点水平。事实上，近期港股总体的每日沽空比例都持续超标，都在18至22％的超高范围内，显示空头有持续囤积迹象，而在现时形势环境下，市场出现这情况是可以理解的。因此，在目前空头主导的市况下，正如我们指出，恒指宜尽快升穿20300点关口来突破逼空，不然的话，恐怕短期市况可能要进一步向下寻底、来把潜在沽压释放后，才有望找到阶段性底部位置。走势上，20300点是恒指目前的好淡分水线，在未能回企至这点位以上之前，要注意市况仍有向下探底的倾向。 港股出现低开低走、并且以接近全日最低位来收盘，在盘中曾一度下跌421点低 见19533点，但是弹性依然不大，空头仍在主导市况。除了内房股出现撑市反弹之外，指数股普遍受压。其中，航运相关股集体下挫，东方海外(00316)跌7.51％再创近期新低，是跌幅最大的恒指成份股。另外，市场再度传出美团-W(03690)有被腾讯(00700)减持沽售的可能，消息令到美团股价受压下跌5.84％，但比对在8月中首次传出消息时，市场这次的反应来得相对温和，而美团近日亦公布了上半年的中期业绩，公司第二季营收同比增加16％至509.4亿元人民币，净亏损收窄至11.2亿元人民币，表现较市场预期要好，估计对股价可以构成支撑力，可以继续关注跟进。至于腾讯方面，反过来则有望受惠于逐步剥离其股票投资的倾向，股价下跌0.79％、但跌幅较大盘明显要少。 恒指收盘报19597点，下跌357点或1.78％。国指收盘报6742点，下跌123点或1.79％。恒生科指收盘报4204点，下跌70点或1.63％。另外，港股主板成交量有1056亿多元，而沽空金额有223.9亿元，沽空比例21.2％继续超标。至于升跌股数比例是547：1004，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通连续两日出现净流入并出现放大，在周四录得有逾 25亿元的净流入。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk邹炜 852-25321597 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩大幅增长，多款产品量价齐升，产能持续提升 业绩大幅增长 公司2022年上半年实现收入人民币122.14亿元人民币，同比增长61%；毛利约 30.6亿元，同比增长44%；综合毛利率约为25.1%，较同期下滑2.8个百分点， wilson.zou@firstshanghai.com.hk主要受到成本升高影响；归母净利润为9.6亿元，同比增长49%，业绩取得大幅 行业化工 股价4.41港元 目标价6.99港元 （+58.53%） 增长。 多款产品量价齐升 2022年上半年公司多款产品分部收入有较大幅度的增长。其中尿素的销量和平均售价分别同比增加约23%和35%，收入达到34.38亿，同比增加66%，毛利率为35%，与同期持平。车用尿素溶液收入增长23%，实现营业收入2.9亿元，销量和平均 售价分别同比增加约12%和10%，毛利率同比下滑1.2个百分点至34.6%。公司复 市值54.16亿港元 已发行股本12.28亿股 52周高/低8.62/4.40港元每股净资产6.64港元 股价表现 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 0 合肥分部销售收入实现37.63亿元，同比增长90%，其中销量同比增长31%至119.4万吨，平均售价同比增长45%，带动了销售收入的增长。公司的甲醇业务实现营业收入11.61亿元，同比增长58%，主要由于甲醇的平均售价以及销量同比增长20%和32%，毛利率由同期的19.7%下滑至2.3%，主要由于煤炭价格上升带动平均生产成本上升46%所导致。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇业务分别实现营业收入7.74亿、5.87亿以及4.01亿，同比增长25%、10%以及20%，平均售价亦有19%、32%以及31%的增长，多款产品实现量价齐升。 产能持续提升 2022/9/1 公司江西基地一期DMF项目近期顺利投入生产，一期规划年产能为10万吨，二期三期DMF项目也正在筹备中。与此同时，江西基地二期项目、新疆准东新基地以及多个复合肥生产项目的新建都在筹划中。未来随着多个新项目的建成投产，公司产能将得到持续提升，公司盈利能力将随着产能的不断提升得到进一步的推动。 目标价6.99港元，维持买入评级 我们预计公司22/23/24年收入分别为221.6亿、266.1亿及292.4亿元，归母净利润为18亿、21.7亿及25亿元。基于2022的盈利预测，我们调整目标价至6.99港元，给予4倍PE的估值中枢，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2020历史 2021历史 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万元人民币） 10,445 16,815 22,160 26,614 29,294 变动（％） 16.99% 60.99% 31.79% 20.10% 10.07% 净利润（百万元人民币） 348 1,294 1,803 2,179 2,504 每股摊薄收益（人民币元） 0.30 1.10 1.54 1.86 2.14 变动（％） 9.8% 272.2% 39.3% 20.9% 14.9% 基于4.41港元的市盈率（倍） 13.08 3.51 2.52 2.09 1.82 基于4.41港元的市净率（倍） 0.71 0.57 0.44 0.34 0.28 每股派息（人民币） 0.10 0.19 0.31 0.37 0.43 股息现价比（％） 2.58% 4.89% 7.93% 9.58% 11.01% 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业电力 股价12.72港元 目标价15.70港元 (+23.4%) 市值424.85亿港元 已发行股本33.4亿股 52周高/低20.08港元/11.22港元 每股净现值7.83港元股价表现 25 20 15 10 5 0 龙源电力(0916，买入）：上半年盈利受风况影响，补贴回收助力绿电加速 发展 上半年风电业务受风况影响增速放缓 上半年公司主营收入216.62亿元，同比上升11.7%；归母净利润43.33亿元，同比下降17.36%；其中2季度公司单季度主营收入112.5亿元，同比上升17.74%；单季度归母净利润20.79亿元，同比下降12.57%。风电业务上半年收入142.93亿元，同比增加0.6%，火电业务收入69.46亿元，同比上升44%，主要受益于煤电电价上浮以及煤炭销售收入的同比增长。风电业务经营利润贡献79.73亿元，同比下降10.4%，主要因为上半年风况较差发电效率受影响以及折旧摊销费用以及员工成本的增加所致，上半年公司风电平均利用小时数为1173小时，较上年同 期的1297小时下降，风速同比下降0.35米/秒。上半年火电业务贡献净利润3.07亿元，在火电运营商普遍亏损的情况下，通过优秀的煤炭成本控制逆势盈利。 绿电项目储备丰富，补贴加速回收助力新增装机投产 2022年上半年，公司累积新签订开发协议16,488.5兆瓦；通过竞配及其他方式， 争取开发指标容量3,976.5兆瓦，其中风电2,646.5兆瓦、光伏1,330兆瓦；分 布式光伏备案1,730兆瓦，累计取得开发指标5,706.5兆瓦。公司目前老旧风电 机组约有9吉瓦，未来计划用以大代小的形式扩容3倍至27吉瓦，公司上半年新增装机主要属于集团资产注入，大部分自建装机将在下半年投产，预计新增装机容量为3吉瓦。此外，上半年公司收到可再生能源补贴回款人民币114.39亿元，较去年同期增加113.06亿元，可再生能源补贴的加速回收极大的改善了公司的现金流，公司上半年经营现金流同比增加88.31%，为公司未来加速新增装机投产提供了有力的资金支持。 给予目标价15.7港元，维持买入评级 公司上半年业务受风况影响导致盈利能力下滑，但上半年公司市场交易电价提升 6.87%，市场交易比例提升至43.94%。我们预计中短期电力供应仍将紧缺，火电市电交易和公司中长期合约电价预计仍在高位，绿电市电交易折价幅度也将逐步缩窄。下半年随着自建新增装机的陆续投产盈利能力有望得到改善。综上所述，我们相应下调2022-2024年公司归母净利润预测至73/91/111亿港元，我们给予目标价15.7港元，相当于2023年的13倍PE，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机不及预期，2)上网电价大幅下降，3）全国风速不及预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 营业额(人民币百万元) 28,667 37,195 42,810 46,734 51,273 变动(%) 16.6% 29.7% 15.1% 9.2% 9.7% 归母净利润(人民币百万元) 4,726 6,159 7,284 9,082 11,134 基本每股盈利(人民币元) 0.59 0.77 0.87 1.08 1.33 变动(%) 9.3% 30.3% 13.4% 24.7% 22.6% 市盈率@12.72港元（倍） 18.5 14.2 12.5 10.0 8.2 市净率@12.72港元（倍） 1.5 1.4 1.2 1.0 0.9 每股股息(人民币元) 0.12 0.15 0.17 0.22 0.27 股息现价比率(%) 0.92% 1.21% 1.37% 1.70% 2.09% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 8